Στην Ευρώπη η έμφαση μετατοπίζεται από την τόνωση της ανάπτυξης στην αντιμετώπιση της κρίσης? οι πολιτικοί κίνδυνοι παραμένουν αυξημένοι και πλέον απαιτούνται περαιτέρω μέτρα για την κρίση στην Ευρώπη προκειμένου να σταθεροποιηθούν οι αγορές εκτιμάται στη Μηνιαία Οικονομική Ανασκόπηση Επενδύσεων από την Global Multi-Asset Group (ομάδα διαχείρισης παγκόσμιων χαρτοφυλακίων διαφόρων κατηγοριών επένδυσης) της JP Morgan.

Η Fed ενδέχεται να ανακοινώσει νέο γύρο μέτρων τόνωσης στη συνεδρίαση της Νομισματικής Επιτροπής τον Ιούνιο, ενώ οι δυνατότητες δράσης της ΕΚΤ θα κριθούν σε επίπεδο πολιτικών διαπραγματεύσεων.

Σύμφωνα με το σενάριο που εξετάζεται, οι διαφοροποιήσεις συνεχίζουν να χαρακτηρίζουν την παγκόσμια οικονομία και στις περισσότερες χώρες της Ευρώπης εξακολουθούν να επικρατούν συνθήκες αντιπληθωρισμού, που αντισταθμίζονται από τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ και την Ιαπωνία.

Οι αποτιμήσεις διατηρούνται σε εύλογα επίπεδα για τις μετοχές, αλλά γενικά δεν είναι ελκυστικές για τα ομόλογα. Η καλύτερη αξία μετά την προσαρμογή ως προς τον κίνδυνο στις αγορές σταθερού εισοδήματος εντοπίζεται στους πιστωτικούς τίτλους.

Διαμορφώσαμε μια αυξημένη στάθμιση τακτικής μετοχών/ομολόγων, εκτιμώντας ότι στο άμεσο μέλλον οι μετοχές θα ανακάμψουν μετά την πρόσφατη διόρθωση. Στα ισορροπημένα χαρτοφυλάκιά μας διατηρούμε την προτίμησή μας για τις ΗΠΑ, την Ιαπωνία, το Χονγκ Κονγκ και, τώρα πλέον, την Ευρώπη πλην Βρετανίας. Έχουμε μειωμένη στάθμιση στις αναδυόμενες αγορές, στη Βρετανία, τον Καναδά και την Αυστραλία.

Προοπτική της Νομισματικής Πολιτικής

Στην Ευρώπη τα σενάρια που μιλούσαν για τόνωση της ανάπτυξης και μείωση των μέτρων λιτότητας έχουν ήδη ατονήσει και η έμφαση αυτή τη στιγμή δίνεται στην αντιμετώπιση της κρίσης.

Οι αγορές έστρεψαν και πάλι την προσοχή τους στην Ισπανία και στην ευθραυστότητα του τραπεζικού συστήματος της χώρας, καθώς οι αποδόσεις των ισπανικών κρατικών ομολόγων αυξήθηκαν και πλησίασαν πολύ τα ανώτατα επίπεδα που είχαν καταγραφεί κατά την τελευταία φάση πανικού που είχε σημειωθεί τον Νοέμβριο στην ευρωζώνη, ενώ τα περιθώρια (spreads) έναντι της απόδοσης των γερμανικών κρατικών ομολόγων αναρριχήθηκαν σε επίπεδα ρεκόρ.

Το πακέτο για την αναπλήρωση των κεφαλαίων των ισπανικών τραπεζών, συνολικού ποσού έως και 100 δις ευρώ, αρχικά παρείχε μια τόνωση στις αγορές, όμως η ευφορία ήταν βραχύβια και σύντομα επήλθε διεύρυνση των αποδόσεων και των περιθωρίων.

Οι πολιτικοί κίνδυνοι παραμένουν αυξημένοι ενόψει των προγραμματισμένων εκλογών στη Γαλλία και την Ελλάδα στα μέσα Ιουνίου. Παρά τις όποιες ανησυχίες των αγορών για εκλογική νίκη του ΣΥΡΙΖΑ, γενικά θεωρούμε ότι η Ελλάδα κατά πάσα πιθανότητα θα παραμείνει στην ευρωζώνη.

Το γεγονός, όμως, ότι συζητούνται ανοιχτά οι συνέπειες μιας ενδεχόμενης αποχώρησης της Ελλάδας από την ευρωζώνη υπογραμμίζει εκ νέου την ανεπάρκεια που χαρακτηρίζει μέχρι στιγμής τις προσπάθειες της Ευρώπης να περιορίσει την κρίση.

Για να αποφευχθεί η εξάπλωση του προβλήματος με συμπτώματα όπως η μαζική ανάληψη καταθέσεων και η φυγή κεφαλαίων απαιτούνται ακόμη μεγαλύτερες δεσμεύσεις όπως, για παράδειγμα, ένα πρόγραμμα εγγύησης των καταθέσεων σε όλη την ευρωζώνη με το σχήμα, ενδεχομένως, μιας «τραπεζικής ένωσης». Είναι μάλλον σαφές ότι, για να συμφωνήσει η Γερμανία στην εφαρμογή μέτρων τόσο ευρείας κλίμακας, απαραίτητη προϋπόθεση θα ήταν ένας μεγαλύτερος συντονισμός των δημοσιονομικών μέτρων και, ενδεχομένως, των ενεργειών σε επίπεδο πολιτικής ηγεσίας προκειμένου να συγκρατηθεί ο ηθικός κίνδυνος.

Είναι επίσης σαφές, ωστόσο, ότι κάποια κράτη-μέλη της ευρωζώνης είναι λιγότερο διατεθειμένα να προβούν σε ενέργειες για μεγαλύτερη ενοποίηση.

Καθώς πρόκειται για αποφάσεις που είναι σύνθετες και που θα έχουν ιστορικό αντίκτυπο, εκτιμούμε ότι δεν θα επέλθει καμία συμφωνία για θέματα ουσίας πριν από τη σύνοδο κορυφής του Ευρωπαϊκού Συμβουλίου στις 28/29 Ιουνίου, ενώ ακόμη και αυτό το χρονικό πλαίσιο διαγράφεται πολύ άμεσο. Εν τω μεταξύ, η ΕΚΤ κατέστησε σαφή τον προβληματισμό της για την παροχή περαιτέρω μέτρων τόνωσης για να καθησυχάσει τις αγορές εάν δεν υπάρξει πρόοδος σε πολιτικό επίπεδο.

Αξίζει να σημειωθεί ωστόσο ότι, σε περίπτωση που η σύνοδος κορυφής οδηγήσει σε κάποια ουσιαστικά αποτελέσματα, η ΕΚΤ ενδέχεται να εμφανιστεί πολύ πιο πρόθυμη να ανακοινώσει μέτρα που να συνιστούν πιο δραστικά κίνητρα κατά τη συνεδρίασή της μία μόλις εβδομάδα αργότερα. Από χρονική άποψη, το σκηνικό για τις αγορές αναμένεται να είναι πολύ δύσκολο για τις δύο εβδομάδες που μεσολαβούν από τις εκλογές στην Ελλάδα έως τη συνεδρίαση της ΕΚΤ στις 5 Ιουλίου.

Στις ΗΠΑ, στην ομιλία της στις 6 Ιουνίου που προκάλεσε πλήθος σχολίων, η Τζάνετ Γέλεν αναφέρθηκε στο σενάριο περαιτέρω μέτρων χαλάρωσης από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα (Fed) κατά την επερχόμενη συνεδρίαση του Ιουνίου. Επεσήμανε ότι τα στοιχεία για την απασχόληση τον Απρίλιο και τον Μάιο επιβεβαιώνουν ότι η ανάπτυξη της αμερικανικής οικονομίας εξακολουθεί να συντελείται με ρυθμούς που δεν επαρκούν για να μειώσουν το ποσοστό ανεργίας, το οποίο διατηρείται κατά τρεις ποσοστιαίες μονάδες υψηλότερα σε σχέση με τα επίπεδα στα οποία βρισκόταν πριν από τη Μεγάλη Ύφεση. Εξάλλου, οι κίνδυνοι εξακολουθούν να κλίνουν προς μια ασθενέστερη οικονομία.

Ωστόσο, από τα δύο μέσα που διαθέτει η Fed, την επικοινωνία και τη διεύρυνση του ισολογισμού, το πρώτο σε μεγάλο βαθμό έχει εξαντληθεί και δεν υπάρχουν περιθώρια για κάποιο σημαντικό όφελος από μια παράταση της περιόδου ισχύος των χαμηλών επιτοκίων από τα τέλη του 2014 στα τέλη του 2015. Σύμφωνα με ορισμένες μελέτες, τα μη συμβατικά μέτρα της Fed σωρευτικά έχουν μειώσει την απόδοση των κρατικών ομολόγων δεκαετούς διάρκειας κατά περίπου 60 μονάδες βάσης, μέσα από μια μείωση της διαφοράς απόδοσης των μακροπρόθεσμων έναντι των βραχυπρόθεσμων ομολόγων, κάτι που επηρέασε και τις αγορές πιστωτικών τίτλων.

Δεδομένου ότι αυτή η εξέλιξη για την απόδοση των κρατικών ομολόγων εξαρτάται τόσο από την τρέχουσα όσο και από την αναμενόμενη μελλοντική θέση της Fed σε τίτλους, το αποτέλεσμα θα εξασθενήσει σύντομα εάν δεν ανακοινωθεί κάποιο πρόσθετο πρόγραμμα χαλάρωσης, καθώς εξαρτάται σε μικρότερο βαθμό από τα τρέχοντα επίπεδα του ισολογισμού και σε μεγαλύτερο βαθμό από τα επίπεδα των αναμενόμενων θέσεων κατά τη διάρκεια της εξομάλυνσης του χαρτοφυλακίου μας και μετά από αυτήν.

Τα ασθενή στοιχεία για την απασχόληση τον Μάιο παρέχουν έτσι το έδαφος στα μέλη της Νομισματικής Επιτροπής που τάσσονται υπέρ της διατήρησης των χαμηλών επιτοκίων για να στηρίξουν είτε μια παράταση του προγράμματος ανταλλαγής ομολόγων (Operation Twist) είτε την εφαρμογή κάποιας παραλλαγής αυτού – ίσως με συμφωνίες επαναγοράς (repos) ή με τίτλους με ενυπόθηκη εξασφάλιση (MBS) – που θεωρούμε πιθανότερο. Αυτό θα μπορούσε να ερμηνευθεί ως μια πράξη αγοράς ασφάλειας έναντι των πτωτικών κινδύνων και όχι ως απάντηση στις καθοδικές αναθεωρήσεις της Ομοσπονδιακής Τράπεζας για το πραγματικό ΑΕΠ.

Στις αρχές Ιουνίου η Κίνα ανακοίνωσε μια μη αναμενόμενη μείωση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης και το επιτόκιο δανεισμού διαμορφώθηκε στο 6,31%. Πρόκειται για την πρώτη περικοπή από το 2008 και η κίνηση αυτή εκλήφθηκε ως μια ένδειξη αποφασιστικότητας για την επίλυση ενός διογκούμενου οικονομικού προβλήματος. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις, προβλεπόταν μια σειρά μειώσεων των τακτικών αποθεματικών, ενώ η περικοπή των επιτοκίων φαινόταν μάλλον έως τελείως απίθανη. Το κύριο ερώτημα, όμως, είναι κατά πόσο η χαλάρωση μπορεί να έχει ουσιαστικά αποτελέσματα και, επίσης, κατά πόσο η Κεντρική Τράπεζα της Κίνας βρίσκεται πλέον «μπροστά από την καμπύλη» με τα μέτρα που εφαρμόζει.

Ο δείκτης που χρησιμοποιούμε για τις νομισματικές συνθήκες (που αποτελείται από τέσσερις μεταβλητές: τα πραγματικά επιτόκια δανεισμού, τις πραγματικές συναλλαγματικές ισοτιμίες, την αύξηση της πλεονάζουσας προσφοράς χρήματος, και την πραγματική αύξηση των πιστώσεων) παραμένει ιδιαίτερα περιοριστικός και, μέχρι στιγμής, πολύ συγκρατημένος για οποιαδήποτε ανάκαμψη. Εξάλλου, καθώς ο πληθωρισμός μειώνεται ραγδαία – ο δείκτης τιμών καταναλωτή τον Μάιο κατέγραψε μεγαλύτερη του αναμενομένου πτώση και διαμορφώθηκε στο 3,0% έναντι της αντίστοιχης περιόδου πέρσι, σε σύγκριση με 3,4% τον Απρίλιο και το υψηλό επίπεδο του 6,5% που είχε φθάσει τον Ιούλιο 2011 – τα πραγματικά επιτόκια σημείωσαν άνοδο ενώ οι νομισματικές συνθήκες συρρικνώθηκαν περαιτέρω.

Απαιτούνται πολύ περισσότερα μέτρα χαλάρωσης προτού μπορέσει η οικονομία της Κίνας να σημειώσει μια ουσιαστική ανάκαμψη. Παρόλο που τα στοιχεία για τον Μάιο δεν ήταν τόσο δυσάρεστα όσο αναμενόταν, ήταν βεβαίως ασθενή και εκφράζονται φόβοι ότι τα στοιχεία για τον Ιούνιο ενδέχεται να είναι επίσης απογοητευτικά. Η κινεζική οικονομία θα εξακολουθήσει μάλλον να είναι υποτονική, διαμορφώνοντας ένα περιβάλλον που δικαιολογεί μια πιο επιθετική χαλάρωση.

Οι συνθήκες, συνεπώς, ενισχύουν τη λήψη συντονισμένων μέτρων χαλάρωσης για την αντιμετώπιση των εντεινόμενων προβληματισμών για την παγκόσμια ανάπτυξη. Και ενώ οι κεντρικές τράπεζες στις ΗΠΑ και την Κίνα βρίσκονται πιο κοντά σε μια κίνηση προς αυτή την κατεύθυνση σε σχέση με την Ευρώπη, κατά τους αμέσως επόμενους μήνες ενδέχεται να υπάρξει χαλάρωση σε παγκόσμια κλίμακα.

Προοπτική της Οικονομίας

Σύμφωνα με το σενάριο που εξετάζουμε για το επενδυτικό περιβάλλον παγκοσμίως, όπου συγκρίνονται οι τάσεις της ανάπτυξης και του πληθωρισμού, εξακολουθούμε να διαπιστώνουμε μεγάλες αποκλίσεις σε διάφορες περιοχές. Τα στοιχεία για τις οικονομίες των G-7 συνολικά υποδεικνύουν συνθήκες ήπιου πληθωρισμού, όμως δεν απεικονίζεται το γεγονός ότι σχεδόν σε όλα τα ευρωπαϊκά κράτη επικρατούν συνθήκες αντιπληθωρισμού, ενώ η ένδειξη αντισταθμίζεται από τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ και την Ιαπωνία (στον Καναδά επικρατούν συνθήκες στασιμοπληθωρισμού – stagflation). Τα στοιχεία για τον πληθωρισμό στην Ιαπωνία είναι ακόμη λιγότερο αντιπροσωπευτικά, λόγω του περσινού σεισμού που επηρέασε πολύ τη διαμόρφωση των δεδομένων, οπότε για το σενάριό μας μόνο οι ΗΠΑ, με τη βαρύτητα που έχουν για την παγκόσμια οικονομία, εμποδίζουν τη σηματοδότηση μιας εικόνας αντιπληθωρισμού σε παγκόσμια κλίμακα.

Τα οικονομικά στοιχεία για όλη την Ευρώπη, ιδιαίτερα μάλιστα οι δείκτες ΡΜΙ, συνέχισαν να εξασθενούν κατά τον τελευταίο μήνα λόγω των μέτρων δημοσιονομικής λιτότητας και του αρνητικού κλίματος εμπιστοσύνης που επικρατεί. Επιβεβαιώνεται έτσι ότι η περιοχή θα παραμείνει σε ύφεση κατά το δεύτερο και το τρίτο τρίμηνο του έτους και ότι η κάμψη θα είναι χειρότερη από τις μέχρι στιγμής εκτιμήσεις. Η έξοδος της Ευρώπης από το καθεστώς αντιπληθωρισμού διαγράφεται πολύ απίθανη για το άμεσο μέλλον.

Στις ΗΠΑ τα οικονομικά στοιχεία επίσης ακολούθησαν φθίνουσα πορεία, σε μεγαλύτερο ίσως βαθμό από το αναμενόμενο λόγω εποχικών και τεχνικών παραγόντων. Ιδιαίτερη ανησυχία προκαλούν τα στοιχεία για τις εκτός αγροτικής απασχόλησης θέσεις κατά τον Μάιο, που ήταν μόλις 69.000 έναντι των προβλέψεων για 150.000 και κατά πολύ χαμηλότερες ακόμη και από τις πλέον απαισιόδοξες προβλέψεις του Bloomberg. Αν και διατηρούμε ακόμη τη θετική άποψη για την προοπτική της αμερικανικής οικονομίας μεσοπρόθεσμα, η εξασθένηση της Ευρώπης και πολλών αναδυόμενων οικονομιών συνιστά κίνδυνο για την όποια αισιόδοξη εκτίμηση.

Κέρδη και Αποτιμήσεις

Η κεκτημένη ταχύτητα της κερδοφορίας, όπως αποτυπώνεται σύμφωνα με τον λόγο των αναβαθμίσεων προς τις υποβαθμίσεις, μειώθηκε ελαφρώς τον Μάιο και μόνο εννέα από τις 24 αγορές που παρακολουθούμε κατέγραψαν βελτίωση από τον Απρίλιο. Εάν ωστόσο δούμε το διάστημα των 3 έως 6 προηγούμενων μηνών, οι αγορές κατέγραψαν, ως επί το πλείστον, βελτίωση της κεκτημένης ταχύτητας της κερδοφορίας. Το εύρος των αγορών που εμφανίζουν αύξηση των προβλέψεων για τα κέρδη παρέμεινε σταθερό, με τον δείκτη να διαμορφώνεται τον Μάιο σε επίπεδα άνω του 1,0 σε 10 αγορές, συγκριτικά με 11 αγορές τον Απρίλιο. Ωστόσο, δεδομένης της στενής συσχέτισης της κεκτημένης ταχύτητας της κερδοφορίας με τους δείκτες ΡΜΙ, που ήταν καθοδικοί, οι αμέσως επόμενοι μήνες θα είναι καθοριστικής σημασίας.

Μετά τις πρόσφατες πτώσεις στις μετοχικές αγορές, τα στοιχεία στήριξης των μετοχικών αποτιμήσεων για τον επενδυτή σε τίτλους αξίας με πιο μακροπρόθεσμο χρονικό ορίζοντα ενισχύθηκαν και πάλι. Στην αμερικανική αγορά, ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία διαμορφώνεται στο 2,1Χ, κατά 28% χαμηλότερα από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του, ενώ ο λόγος τιμής προς τα μελλοντικά κέρδη διαμορφώνεται στο 11,8Χ, κατά 24% χαμηλότερα από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του 15,5Χ. Σε χαμηλά επίπεδα φαίνεται να βρίσκεται και η Ευρώπη πλην Βρετανίας με τον λόγο τιμής προς λογιστική αξία να διαμορφώνεται στο 1,2Χ, κατά 42% χαμηλότερα από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του 2,1Χ, ενώ ο λόγος τιμής προς τα μελλοντικά κέρδη βρίσκεται στο 9,6Χ, κατά 33% χαμηλότερα από τον ιστορικό μέσο όρο του 14,3Χ.

Οι αγορές των κρατικών ομολόγων εξακολουθούν να φαίνονται ακριβές, προσφέροντας χαμηλές πραγματικές αποδόσεις. Η αγορά των 10ετών TIPS (τίτλοι δημοσίου με προστασία από τον πληθωρισμό) διαμορφώθηκε στο -0,6% τον Μάιο, ενώ σε συγκριτική βάση, και λαμβάνοντας υπόψη τα πρόσφατα στοιχεία τριετίας για τον επίσημο πληθωρισμό ως μέτρο πρόβλεψης για την πορεία του πληθωρισμού, οι πραγματικές αποδόσεις δεν φαίνονται ελκυστικές σχεδόν σε όλες τις περιπτώσεις.

Οι πραγματικές αποδόσεις στη Βρετανία βρίσκονται στο -1,8% και στις ΗΠΑ στο 0,2%, σαφώς σε χαμηλότερα επίπεδα από την εκτιμώμενη οικονομική ανάπτυξη, γεγονός που καθιστά τις συγκεκριμένες αγορές ομολόγων καθόλου ελκυστικές. Η μόνη αγορά όπου οι πραγματικές αποδόσεις ξεπερνούν ίσως τα επίπεδα της αναμενόμενης οικονομικής ανάπτυξης είναι η Ιαπωνία, με 1,6%. Συνεπώς, δεν είναι περίεργο το ότι οι μετοχές φαίνονται ελκυστικές σε επίπεδο αποτιμήσεων έναντι των ομολόγων αλλά και των πιστωτικών τίτλων. Βάσει της διαδικασίας που χρησιμοποιούμε, ο S&P 500 προσέφερε equity risk premium (αναμενόμενη αυξημένη απόδοση δεδομένου του κινδύνου) 7,7% έναντι των κρατικών ομολόγων ΗΠΑ στα τέλη Ιανουαρίου, υπερβαίνοντας κατά 2,3 τυπικές αποκλίσεις τον μέσο όρο 30ετίας του 3,1%.

Αγορές

Η νευρικότητα που εμφανίστηκε στις αγορές τον Μάρτιο τελικά εξελίχθηκε σε μια πιο σοβαρή διόρθωση που ορισμένες στιγμές πλησίαζε σε επίπεδα πανικού, ιδιαίτερα στις αγορές ομολόγων. Φαινομενικά τις ανησυχίες που επικρατούν σήμερα προκάλεσε και πάλι η κρίση στην ευρωζώνη με έμφαση, αυτή τη φορά, στην Ελλάδα και την Ισπανία, όμως σημαντικό ρόλο έπαιξαν και οι ενδείξεις εξασθένησης του οικονομικού κύκλου σε πολλές αναδυόμενες οικονομίες και, πολύ πρόσφατα, ακόμη και στις ΗΠΑ. Η αλήθεια είναι ότι, εάν ο υπόλοιπος κόσμος εμφάνιζε μια εικόνα υγιούς ανάπτυξης, οι αγορές θα μπορούσαν να αντιπαρέλθουν την κρίση στην ευρωζώνη πολύ πιο εύκολα.

Οι μετοχές έχουν περάσει σε επίπεδα «διόρθωσης» με τον Δείκτη MSCI All Country World να καταγράφει πτώση 13,6% από τα ανώτατα σημεία του Μαρτίου στα σημερινά χαμηλά επίπεδα. Οι συνέπειες της κρίσης, όμως, ήταν πιο ακραίες στις αγορές ομολόγων όπου οι αποδόσεις στις χώρες που θεωρούνταν ασφαλείς επιλογές (στις ΗΠΑ, στη Γερμανία, ακόμη και στη Βρετανία) έφθασαν σε πρωτοφανή χαμηλά επίπεδα. Η ιστορία διδάσκει ότι, όταν υπάρχει «διάσταση απόψεων» μεταξύ αγορών ομολόγων και μετοχών ως προς το μέγεθος ενός προβλήματος, συνήθως στο τέλος υπερισχύει η άποψη των αγορών ομολόγων.

Η μεταβλητότητα αυξήθηκε σε όλες τις κατηγορίες επένδυσης, παρέμεινε όμως χαμηλότερα σε σχέση με τα προηγούμενα υψηλά επίπεδα που είχαν καταγραφεί τον Νοέμβριο. Αυτό ίσως οφείλεται εν μέρει στη σχετικά συστηματική πτώση των αγορών που μπορεί να περιόρισε τη μεταβλητότητα που προκλήθηκε. Δεν παύει όμως να μας προβληματίζει δεδομένου ότι οι αγορές παρακολουθούν ευρέως αυτές τις παραμέτρους και μια απότομη περαιτέρω άνοδος θα μπορούσε να λειτουργήσει ως αποσταθεροποιητικός παράγοντας για την ψυχολογία. Ωστόσο, ορισμένοι άλλοι δείκτες που μετρούν τη διάθεση ανάληψης κινδύνου, όπως είναι ο δείκτης της Credit Suisse, σημείωσαν ήπια πτώση και διαμορφώθηκαν ελαφρώς χαμηλότερα από τα ουδέτερα επίπεδα, αφήνοντας ανοιχτό το ενδεχόμενο να υπάρξουν εκπλήξεις στις αγορές, είτε ανοδικές είτε καθοδικές.

Ωστόσο, περί τα τέλη Μαΐου οι μετοχές ήταν μάλλον ελαφρώς «υπερπωλημένες» (oversold), γεγονός που υποδεικνύει ίσως μια τακτική ανάκαμψη στις αγορές. Εντείνονται οι ανησυχίες για τα πρόσφατα υποτονικά οικονομικά στοιχεία και έτσι ενισχύονται οι προβλέψεις για μια συντονισμένη κίνηση χαλάρωσης από τις κεντρικές τράπεζες.

Ως εκ τούτου, προσθέσαμε ένα μέτριο επίπεδο κινδύνου στα χαρτοφυλάκιά μας. Για το άμεσο μέλλον ο κίνδυνος από επιμέρους γεγονότα είναι αυξημένος, ενώ ενδέχεται να επικρατήσει κλίμα απογοήτευσης εάν οι κεντρικές τράπεζες δεν σκοπεύουν να παράσχουν περαιτέρω κίνητρα. Μάλιστα, κατά το διάστημα που μεσολαβεί μεταξύ των εκλογών στην Ελλάδα και τη Γαλλία (17/18 Ιουνίου) και της συνόδου κορυφής του Ευρωπαϊκού Συμβουλίου (28/29 Ιουνίου) ενδέχεται να επικρατεί μεταβλητότητα, καθώς νωρίτερα δεν αναμένεται να ανακοινωθούν ουσιαστικά μέτρα στην Ευρώπη.

Στα χαρτοφυλάκιά μας διαμορφώσαμε μια αυξημένη θέση τακτικής σε μετοχές, ενώ στους τίτλους σταθερού εισοδήματος διατηρούμε την προτίμησή μας για τους πιστωτικούς τίτλους (αμερικανικοί τίτλοι υψηλής απόδοσης και τίτλοι αναδυόμενων αγορών). Διατηρούμε σχεδόν μηδενικές ενεργές θέσεις στις αγορές κρατικών ομολόγων, εκτός από μια μειωμένη θέση τακτικής σε κρατικά ομόλογα Ιαπωνίας. Σε επίπεδο περιοχών για τις μετοχές προτιμούμε τις ΗΠΑ, την Ιαπωνία, το Χονγκ Κονγκ και, τώρα πλέον, την Ευρώπη πλην Βρετανίας.

Διατηρούμε μειωμένη στάθμιση στις αναδυόμενες αγορές, τη Βρετανία, τον Καναδά και την Αυστραλία, αναφέρεται στην έκθεση της Global Multi-Asset Group.