Κατασκευές: "Χαρίζουν" γέφυρες, καζίνο, διόδια

Ποια περιουσιακά τους στοιχεία, σας προσφέρονται "δωρεάν" όταν αγοράζετε μετοχές των μεγάλων κατασκευαστικών ομίλων - Αναλυτικοί πίνακες για τις εισηγμένες ΕΛΛΑΚΤΩΡ, ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ και J&P Άβαξ.

Δημοσιεύθηκε: 11 Σεπτεμβρίου 2009 - 08:00

Τελ. Ενημ.: 11 Σεπτεμβρίου 2009 - 08:38

Στέφανος Kοτζαμάνης [email protected]

Κατασκευές: Χαρίζουν γέφυρες, καζίνο, διόδια

Σειρά θετικών εκθέσεων υπάρχει (και) το τελευταίο χρονικό διάστημα για τις μετοχές των μεγάλων κατασκευαστικών ομίλων. Τα βασικά πλεονεκτήματα στα οποία επικεντρώνονται οι αναλυτές για τις συγκεκριμένες εταιρείες είναι:

Α. Η υψηλή αποτίμηση των αυτοχρηματοδοτούμενων συμβάσεων που ήδη εκμεταλλεύονται και των συμμετοχών που κατέχουν σε εταιρίες διαφόρων κλάδων.

Β. Το μεγάλο υπόλοιπο των ανεκτέλεστών τους συμβάσεων (εξασφαλίζει δραστηριότητα για τα επόμενα 3 - 4 έτη), το οποίο δεν έχει περιοριστεί κατά το τελευταίο εξάμηνο παρά την κρίση που πλήττει την οικονομία.

Συγκεκριμένα, το ανεκτέλεστο υπόλοιπο (30/6/09) της ΕΛΛΑΚΤΩΡ προσεγγίζει τα 4 δισ. ευρώ, της J&P Άβαξ τα 3 δισ. ευρώ και της ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ το 1,9 δισ. ευρώ.

Γ. Τα όποια μεγάλα έργα που αργά ή γρήγορα θα προκηρυχθούν τόσο στην Ελλάδα (ΕΣΠΑ, ΣΔΙΤ) όσο και στο εξωτερικό.

Δ. Τα σημαντικά οφέλη που θα έχουν από την υποσχόμενη ανάπτυξη του κλάδου της ενέργειας (κυρίως της ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ και στη συνέχεια της ΕΛΛΑΚΤΩΡ).

Πέραν αυτών, η ευχάριστη έκπληξη του πρώτου εξαμήνου ήταν η βελτίωση των περιθωρίων κέρδους σε αυτή καθεαυτήν την κατασκευαστική δραστηριότητα, η οποία όμως αποτελεί μόνο το κερασάκι στην τούρτα στις αποτιμήσεις των μεγάλων ομίλων.

Τι προκύπτει από τις αναλύσεις

Η πλέον συνηθισμένη και έγκυρη μέθοδος αποτίμησης των εταιριών αυτών είναι η SOTP (Sum Of The Parts, άθροισμα των επιμέρους αξιών), σύμφωνα με την οποία ο όμιλος διαιρείται στα διάφορα κομμάτια από τα οποία αποτελείται και η συνολική του αποτίμηση προκύπτει από το άθροισμά τους.

Η μετοχή της ΕΛΛΑΚΤΩΡ στις 10/9/2009 έκλεισε στα 5,87 ευρώ, όταν σύμφωνα με την ανάλυση της Proton Bank η τιμή-στόχος της μετοχής υπολογίζεται στα 9 ευρώ.

Με βάση λοιπόν την SOTP ανάλυση (βλέπε στοιχεία παρατιθέμενου πίνακα) οι αγοραστές των μετοχών της ΕΛΛΑΚΤΩΡ στα τρέχοντα επίπεδα τιμών αποκτούν δωρεάν: τα ενεργειακά joint ventures του ομίλου, τη δραστηριότητα της διαχείρισης των απορριμμάτων, την ακίνητη περιουσία του ομίλου, τα αιολικά πάρκα του, τις συμμετοχές στην εισηγμένη REDS και στο Καζίνο της Πάρνηθας, τη δραστηριότητα των ορυχείων κ.λπ.

H μετοχή της ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ διαπραγματεύεται στο ταμπλό της Σοφοκλέους προς 5,93 ευρώ (κλείσιμο 10/9/2009), όταν σύμφωνα με την έκθεση της Πειραιώς Χρηματιστηριακής η τιμή-στόχος του τίτλου ανέρχεται στα 8,6 ευρώ.

Με βάση λοιπόν την SOTP ανάλυση, οι αγοραστές των μετοχών της ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ στα τρέχοντα επίπεδα τιμών, αποκτούν δωρεάν: τη συμμετοχή στην εισηγμένη Κέκροψ, ολόκληρη την κατασκευαστική δραστηριότητα και το σύνολο της συμμετοχής του ομίλου στη συμβατική ενέργεια (το 50% της Ήρων Ι και της Ήρων ΙΙ).

H μετοχή της J&P Άβαξ αποτιμάται στο ταμπλό του Χ.Α. προς 3,39 ευρώ (κλείσιμο στις 10/9/2009), όταν σύμφωνα με την έκθεση της Marfin Analysis η τιμή-στόχος του τίτλου ανέρχεται στα 5,7 ευρώ.

Με βάση λοιπόν την SOTP ανάλυση, οι αγοραστές των μετοχών της J&P Άβαξ στα τρέχοντα επίπεδα τιμών αποκτούν δωρεάν: το σύνολο της κατασκευαστικής της δραστηριότητας καθώς και τις συμμετοχές της στα αυτοχρηματοδοτούμενα έργα Γέφυρα Ρίου - Αντιρρίου, Αττικές Διαδρομές, Μαλλιακός - Κλειδί, Κόρινθος - Πάτρα - Πύργος - Τσακώνα κ.λπ.


J&P Άβαξ: Αποτίμηση από Marfin Analysis
Δραστηριότητα	Ποσοστό	Αξία (εκατ.)	Αξία/μετοχή (ευρώ)
Αττική Οδός	31%	266,3	3,4
Αττικές Διαδρομές	25%	12,4	0,2
Γεφ. Ρίο - Αντίρριο	21%	62,1	0,8
Κόρινθος - Πάτρα - Τσακώνα	21%	40,1	0,5
Μαλλιακός - Κλειδί	21%	14	0,2
Κατασκευαστικό έργο	100%	30,7	0,4
Λοιπά στοιχεία		19,6	0,3
Σύνολο			5,7


ΓΕΚ-ΤΕΡΝΑ: Αποτίμηση από Πειραιώς Χρηματιστηριακή
Δραστηριότητα	Ποσοστό	Αξία (εκατ.)	Αξία/μετοχή (ευρώ)
ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή	47,40%	261,1	3
Ιονία Οδός και Ε-65	33,30%	74,9	0,9
Λοιπά στοιχεία	100%	85	1
Ακίνητη περιουσία	100%	81,5	0,9
Αττικάτ	21,40%	10,8	0,1
Κέκροψ	23,90%	4,3	0
Κατασκευαστικό έργο	100%	82,6	1
Συμβατική ενέργεια	50%	134,1	1,6
Σύνολο			8,6


ΕΛΛΑΚΤΩΡ: Αποτίμηση από Proton Bank
Δραστηριότητα		Αξία (εκ.)	Αξία/μετοχή (ευρώ)
Αττική Οδός		590,7	3,34
Γεφ. Ρίο - Αντίρριο		69,3	0,39
Αττικές Διαδρομές		52,8	0,3
Νέα αυτοχρηματ/να		104	0,59
Κατασκευαστικό έργο		240,6	1,36
Ενεργειακά Joint Ventures		76,4	0,43
Διαχείριση απορριμμάτων		56,1	0,32
Ακίνητη περιουσία		55	0,31
Αιολική ενέργεια		84,3	0,48
REDS		31	0,18
Ορυχεία		12	0,07
European Goldfields		76,2	0,43
Hellas Gold		21,5	0,12
Biogas		34,4	0,19
Καζίνο Πάρνηθας		80,4	0,45
Σύνολο			9

Υ.Γ.: Σύμφωνα με τις εκθέσεις των αναλυτών, τα περιουσιακά στοιχεία με το κόκκινο χρώμα αποτιμώνται στο τίμημα της μετοχής στο Χ.Α., ενώ εκείνα με το μαύρο χρώμα προσφέρονται στους αγοραστές "δωρεάν".