Με ήπιους ρυθμούς συνεχίζεται η αποκλιμάκωση των ελληνικών spreads. Το 10ετές ομόλογο κινείται αυτή την ώρα στις 410 μονάδες βάσης έναντι 427 χθες και των επιπέδων ρεκόρ των 453 μονάδων βάσης.

Χαμηλότερα κινούνται και τα spreads των βραχυχρόνιων εκδόσεων. Αναλυτικότερα, το τριετές διαμορφώνεται στις 621 μονάδες βάσης έναντι 650 μονάδων χθες και το διετές στις 620 μονάδες έναντι επίσης 650 μονάδων- όπου βρέθηκε χθες η συγκεκριμένη έκδοση.

Με αντίστοιχη συμπεριφορά, ελαφρά χαμηλότερα, στις 476 μονάδες έναντι 485 μονάδων βάσης χθες κινείται και η έκδοση του πενταετούς ομολόγου.

Το σχόλιο της Πήγασος

Απώλειες είχαμε, για 7η συναπτή ημέρα, σε όλο το φάσμα της καμπύλης των επιτοκίων. Οι ζημιές κινήθηκαν μεταξύ 1% και 1,5%, με τις σημαντικότερες να επικεντρώνονται στις πιο κοντινές διάρκειες. Το περιθώριο απόδοσής του 10ετούς ομολόγου αναφοράς εκτοξεύθηκε στις 443 μ.β. για να κλείσει τελικά με άνοδο 21,8 μ.β. στις 426,8 μ.β., καταγράφοντας νέο ιστορικό υψηλό.

Οι καθησυχαστικές δηλώσεις του ΕΚΤ Jean-Claude Trichet συντέλεσαν στην μερική υποχώρηση των πιέσεων. Ανάλογη πορεία ακολούθησαν και τα «spreads» των κοντινότερων ομολόγων με τα περιθώρια απόδοσης των 2ετών και 5ετών να αναρριχούνται σε νέα επίπεδα ρεκόρ 625 μ.β. (+88,9 μ.β.) και 515,7 μ.β. (+36,1 μ.β.) αντίστοιχα. Από 26 Μαρτίου, τα «ασφάλιστρα» κινδύνου» των 10, 5 και 2ετών ελληνικών ομολόγων έναντι των γερμανικών έχουν κυριολεχτικά «απογειωθεί» κατά 121,7, 178,0 και 278,9 μ.β.. Πλέον διαμορφώνεται σε δυσθέωρατα επίπεδα που σε καμιά περίπτωση δεν ανταποκρίνονται στην πιστοληπτική μας ικανότητα και καθιστούν «απαγορευτικό» τον περαιτέρω δανεισμό.

Με σημαντική άνοδο έκλεισε και το κόστος ασφάλισης έναντι του κινδύνου χρεοκοπίας που προσέγγισε τις 395,7 μ.β. (+16.8 μ.β.), ξεπερνώντας τα ιστορικά υψηλά που είχαν καταγραφεί στις αρχές Φεβρουαρίου. Καθώς γίνεται πιθανότερη η αναστολή πληρωμών, η αντιστάθμιση του συγκεκριμένου ρίσκου στοιχίζει ολοένα ακριβότερα, με αποτέλεσμα το κόστος να ξεπερνά αυτό χωρών με πολύ υποδεέστερη πιστοληπτική ικανότητα ή/και με χρέος που έχει χαρακτηριστεί ως «μη επενδυτικού βαθμού» (Λίβανο Β, Λετονία ΒΒ και Ρουμανία Β+ μεταξύ άλλων). Οι προσφερόμενες αποδόσεις στη λήξη διαμορφώνονται πλέον μεταξύ 7,3% και 7,5%, ενώ η καμπύλη των επιτοκίων έχει οριζοντιωθεί τελείως με το περιθώριο απόδοσης μεταξύ 10 και 2ετών ομολόγων να έχει μηδενίσει.

Η εμπιστοσύνη των επενδυτών προς τις ικανότητες της Ελλάδας να αντιμετωπίσει και να διαχειριστεί με επιτυχία την δημοσιονομική κρίση, με βάση τις ακραίες συνθήκες που έχουν πλέον διαμορφωθεί, έχει φθάσει στο ναδίρ, με πολλούς επενδυτές να προβλέπουν ότι χωρίς εξωτερική οικονομική βοήθεια οδεύουμε αναπόφευκτα προς τα χειρότερα. Ενδεικτικό του βαρύ αρνητικού κλίματος που έχει δημιουργηθεί είναι και η πιο κάτω δήλωση ξένου θεσμικού: «Η Ελλάδα εξακολουθεί να μοιάζει με ένα τρένο το οποίο οδεύει σε αργή κίνηση προς την καταστροφή. Η σύγκρουση δεν έχει συντελεστεί ακόμη αλλά είναι αναπόφευκτη».

Οι τελευταίες αρνητικές εξελίξεις καταδεικνύουν ότι ο «ασαφής» μηχανισμός στήριξης ΕΕ/ΔΝΤ αποτελεί πλέον μονόδρομος. Η Ελλάδα θα υποχρεωθεί να ζητήσει οικονομική διάσωση, καθώς τίθεται υπό αμφισβήτηση από την αγορά η δυνατότητα της χώρας να αντλήσει τα απαραίτητα κεφάλαια με «λογικά» επιτόκια χωρίς να καταφύγει στο σχέδιο έκτακτής βοήθειας, ενώ η κλιμάκωση των πιέσεων, και τα συνεπακόλουθα υψηλά επιτόκια δανεισμού, καθιστούν πολύ επικίνδυνη την κατάσταση, όπως σημειώνει η S&P, καθώς θα οδηγήσουν σε σίγουρη απόκλιση από τους στόχους του ΠΣΑ και σε νέο γύρο υποβαθμίσεων.

Εκτιμούμε ότι η χρήση εξωτερικής οικονομικής βοήθειας θα προσέφερε μια καλοδεχούμενη ανάσα ανακούφισης, ενώ θα επέτρεπε στην Ελλάδα να χρηματοδοτηθεί με ελκυστικότερα επιτόκια από αυτά της αγοράς. Θα έδινε επίσης την απαραίτητη πίστωση χρόνου στη Ελλάδα ώστε να αναδειχθούν τα «θετικά» αποτελέσματα της προσπάθειας δημοσιονομικής προσαρμογής και προώθησης των αναγκαίων διαθρωτικών μεταρρυθμίσεων, που από μόνα τους, όπως στην περίπτωση της Ιρλανδίας, είναι ικανά να αποκαταστήσουν την αξιοπιστία της Ελλάδος και να οδηγήσουν σε μια σταδιακή αποκλιμάκωση των «spreads» και σε πιο «βιώσιμα» επίπεδα.

Σε αυτό το πλαίσιο, τα στοιχεία για την πορεία των δημοσιονομικών μεγεθών του 1ου τριμήνου που ανακοινώσε χτες το ΥΠΟΙΚ είναι πολύ ενθαρρυντικά, αφού δείχνουν μια υποχώρηση του δημοσιονομικού ελλείμματος σε σχέση με το αντίστοιχο περσυνό τρίμηνο 39,5% ή 2,7 δις ευρώ, χωρίς τα πρόσφατα πρόσθετα μέτρα να έχουν προλάβει να τεθούν σε πλήρη εφαρμογή. Επόμενος κρίσιμος σταθμός αποτελεί η αξιολόγηση της πορείας του ΠΣΑ από το τριημερή κλιμάκιο ΕΕ, ΕΚΤ και ΔΝΤ τον επόμενο μήνα.

Αν και θεωρούμε «φθηνά» αποτιμώμενα τα ελληνικά κυβερνητικά χρεόγραφα, ιδιαίτερα με βάση την πιστοληπτική αξιολόγηση τους, συνιστούμε αποχή μέχρι να κατασταλάξει η επικρατούσα αβεβαιότητα και νευρικότητα. Λαμβάνοντας υπόψη ότι η Ελλάδα βρίσκεται υπό την προστασία των ευρωπαϊκών εταίρων της, η Royal Bank of Scotland δεν διστάζει να θεωρεί τις τρέχουσες τιμές ως επενδυτικές ευκαιρίες όσο τρομακτικό και αν ακούγεται.