Μαθήματα επιτυχίας από τις αναδυόμενες αγορές

Οι αναδυόμενες αγορές θα συνεχίσουν να προσφέρουν υψηλότερες αποδόσεις από τις ανεπτυγμένες και εντός του 2010, τονίζει ο κ. Jonathan Garner της Morgan Stanley. Διαθέτουν αρκετά συγκριτικά πλεονεκτήματα.

Δημοσιεύθηκε: 21 Ιανουαρίου 2010 - 11:35

Jonathan Garner*

Μαθήματα επιτυχίας από τις αναδυόμενες αγορές

Η απόδοση των μετοχών αναδυόμενων αγορών έφθασε στο 75% το 2009 σε όρους δολαρίου, ξεπερνώντας κατά 50% την αντίστοιχη στις ανεπτυγμένες αγορές. Κατά τη διάρκεια της τελευταίας 10ετίας η απόδοση των αναδυόμενων έχει φθάσει στο 100% (σε όρους δολαρίου), με επανεπένδυση των μερισμάτων, ενώ για τις ανεπτυγμένες αγορές παρέμεινε αρνητική.

Στη Morgan Stanley εκτιμούμε ότι η ανάπτυξη των αναδυόμενων οικονομιών θα φθάσει στο 6,5% φέτος και των ανεπτυγμένων στο 2%. Όμως δεν είναι αυτός ο λόγος για τον οποίο προβλέπουμε ότι οι μετοχές αναδυόμενων αγορών θα συνεχίσουν να έχουν καλύτερη πορεία από αυτή των ανεπτυγμένων.

Σε πρόσφατη στήλη του στους "Financial Times" ο κ. Peter Tasker υποστήριξε ότι η ισχυρή οικονομική ανάπτυξη δεν είναι επαρκής λόγος για να επενδύσεις σε μετοχές αναδυόμενων αγορών. Επικαλέστηκε ακαδημαϊκές μελέτες που δείχνουν τη μικρή σχέση μεταξύ της πορείας του ΑΕΠ και των μετοχικών αποδόσεων. Οι μακροχρόνια αισιόδοξοι για την πορεία των αναδυόμενων γνωρίζουν πολύ καλά αυτές τις μελέτες. Αντίθετα, παρακολουθούμε την ικανότητα των εταιριών αναδυόμενων αγορών να ακολουθούν καλύτερη πορεία από τις ανταγωνίστριές τους στις ανεπτυγμένες, τόσο σε παγκόσμιο όσο και σε τοπικό επίπεδο.

Το ROE (return on equity) του δείκτη MSCI EM διαμορφώνεται στο 12%, ενώ για τον MSCI World φθάνει στο 7%. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, το 2010 θα είναι το 10ο διαδοχικό έτος όπου το ROE των αναδυόμενων θα είναι υψηλότερο από αυτό των ανεπτυγμένων.

Ανάλυσή μας σε 650 εταιρίες αναδυόμενων αγορών (εξαιρουμένου του χρηματοοικονομικού κλάδου) δείχνει ότι η δύναμη υπεροχής στο ROE οφείλεται στον καλύτερο τρόπο λειτουργίας τους. Η μόχλευση έχει παραμείνει χαμηλή μετά τον κύκλο απομόχλευσης στη διετία 1997-98. Πρόκειται για ένα σημαντικό στοιχείο, καθώς σε περιόδους φούσκας, όπως στην Ιαπωνία στη δεκαετία του ’80, οι μετοχικές αποτιμήσεις ήταν πολύ υψηλότερες απ' ό,τι τις σημερινές αποτιμήσεις των αναδυόμενων αγορών.

Οι "αρκούδες" υποστηρίζουν ότι η οικονομική ανάπτυξη της Κίνας -η οποία έχει τη μεγαλύτερη βαρύτητα στον δείκτη MSCI EM- οφείλεται σε υπερεπενδύσεις και όχι στην καλή πορεία της κατανάλωσης. Βάσει των επίσημων στοιχείων, η κατανάλωση αντιστοίχησε στο 36% του ΑΕΠ της χώρας το 2008, με τις επενδύσεις παγίου κεφαλαίου να φθάνουν στο 47%. Βάσει των δικών μας στοιχείων, οι καταναλωτικές δαπάνες αντιστοιχούν σε υψηλότερο ποσοστό του κινεζικού ΑΕΠ. Υπολογίζουμε ότι έχουν φθάσει στα 2,8 τρισ. δολάρια ή το 50% του ΑΕΠ της χώρας το 2008.

Η διαφορά στις εκτιμήσεις θα πρέπει να αποδοθεί στη μη ύπαρξη ακριβών στοιχείων για τα εισοδήματα όσων εργάζονται στον κλάδο υπηρεσιών, ιδιαίτερα όσων εργάζονται σε μικρές επιχειρήσεις. Επίσης, δεν υπολογίζονται σωστά τα στοιχεία για τις δαπάνες των νοικοκυριών για αγορά υπηρεσιών.

Το σίγουρο είναι ότι η κατανάλωση διαδραμάτισε σημαντικό ρόλο στην ανάδυση της Κίνας από την ύφεση το 2009. Η Κίνα ολοκλήρωσε το 2009 ως η μεγαλύτερη αγορά σε πωλήσεις αυτοκινήτων, κινητών τηλεφώνων και πιθανώς να ξεπεράσει τις ΗΠΑ και σε πωλήσεις επίπεδων τηλεοπτικών οθονών εντός του 2010.

Υπάρχουν επίσης λόγοι να πιστεύουμε ότι η bull market στις αναδυόμενες αγορές είναι πιο εύρωστη απ’ ό,τι θεωρούν οι σκεπτικιστές. Όλα θα εξαρτηθούν από την ικανότητα των εταιριών αναδυόμενων αγορών να βελτιώσουν το ROE τους σε επίπεδα καλύτερα απ’ ό,τι συνέβη μετά την κρίση της διετίας 1997-98.

*Ο κ. Jonathan Garner είναι Managing Director και Chief Asian & Emerging Marktets Strategist της Morgan Stanley.

© The Financial Times Limited 2010. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation