H προηγούμενη εβδομάδα ήταν μια εβδομάδα μεγάλων απωλειών για το ελληνικό χρηματιστήριο με τις τράπεζες να παρασέρνουν και τις άλλες μετοχές και με το Γενικό Δείκτη να υποχωρεί κατά 8,1% μέχρι και τις 866 μονάδες ενδοσυνεδριακά την Παρασκευή, σχολιάζει η Merit ΑΧΕΠΕΥ. Η είδηση για τη συγχώνευση Alpha-Eurobank με τη συμμετοχή του στρατηγικού επενδυτή από το Qatar ήρθε την κατάλληλη στιγμή για να βρεθεί μια στήριξη, προσωρινή όπως αποδεικνύεται, στους δείκτες του X.A. που μέσα στον Αύγουστο έφτασαν να χάνουν μέχρι και το 30% της αξίας τους. Τελικά ο Αύγουστος έκλεισε με απώλειες για το Γενικό Δείκτη της τάξεως του 23,9% και για του 26,6% για το FTSE-20, θυμίζοντας σε μεγάλο βαθμό τον Οκτώβριο του 2008 (απώλειες 27,8%).

Η οριστικοποίηση της συμφωνίας των δυο τραπεζικών ομίλων τη Δευτέρα οδήγησε τραπεζικές και μη μετοχές σε ένα ξέφρενο ράλλυ, διάρκειας μιας ημέρας μόνο, με το Γενικό Δείκτη να ξεπερνάει τις 1000 μονάδες και να ολοκληρώνει την ανοδική του κίνηση στις 1032 μονάδες την Τρίτη. Κατ αρχάς με τη συγχώνευση απομακρύνεται η λύση του ΤΧΣ για τις δυο τράπεζες και δημιουργούνται ελπίδες για έλευση νέων κεφαλαίων από το εξωτερικό και για τις υπόλοιπες τράπεζες που αντιμετωπίζουν ή πρόκειται να αντιμετωπίσουν πρόβλημα ρευστότητας, ενώ δεν αποκλείεται να γίνει η αφορμή να ανοίξει η διατραπεζική αγορά για ορισμένους ελληνικούς τραπεζικούς ομίλους.

Οπως σημειώνει η χρηματιστηριακή, το τραπεζικό αυτό deal δημιουργεί τη μεγαλύτερη βάσει ενεργητικού τράπεζα στην Ελλάδα και στη Νοτιοανατολική Ευρώπη συνολικής αξίας 145 δις ευρώ, με δάνεια 98 δις ευρώ, καταθέσεις 68 δις ευρώ και ίδια κεφάλαια 10,5 δις ευρώ (ισολογισμοί της 30/06/2011). Συγκριτικά να αναφέρουμε ότι τα αντίστοιχα μεγέθη της Εθνικής Τράπεζας είναι: ενεργητικό 119 δις ευρώ, δάνεια 74 δις ευρώ, καταθέσεις 62 δις. ευρώ, ίδια κεφάλαια 8,93 δις ευρώ. Συνέργειες δημιουργούνται λόγω της συμφωνίας εκτός από την Ελλάδα, στη Ρουμανία, στη Βουλγαρία και τη Σερβία. Το νέο σχήμα προτίθεται να προβεί σε διαφόρων μορφών κεφαλαιακές ενισχύσεις ύψους 3,9 δις ευρώ με απώτερο σκοπό o δείκτης Core Tier 1 να φτάσει το 14%, όπως ανακοινώθηκε. Σημειωτέον ότι με βάση τους τελευταίους ισολογισμούς η Alpha Bank εμφανίζει δείκτη Core Tier I στο 10% και η Eurobank στο 8,5%, μετά και τις απομειώσεις λόγω της συμμετοχής τους στο πρόγραμμα ανταλλαγής ομολόγων.

Σύμφωνα με τη Merit, οι παραπάνω προβλέψεις για το δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας κρίνονται αρκετά αισιόδοξες αν αναλογιστούμε ότι
α) Το νέο σχήμα θα κατέχει προνομιούχες μετοχές του δημοσίου ύψους 1,9 δις ευρώ που πρέπει να αποπληρωθούν κάποια στιγμή,
β) Τη διόγκωση των επισφαλειών μετά τη σημαντική ύφεση στο Α εξάμηνο του 2011, η οποία δεν φαίνεται να έχει υπολογιστεί στους ισολογισμούς του εξαμήνου αφού και οι δυο τράπεζες ακολουθούν συντηρητική πολιτική στην καταγραφή επισφαλειών. Ειδικά στη Eurobank η απόκλιση από το βασικό σενάριο των stress tests είναι αρκετά μεγάλη. Ενδεχομένως η τελική επίδραση της ύφεσης στα χαρτοφυλάκια των τραπεζών να είναι σοβαρότερη από ότι προέβλεψε το βασικό σενάριο των stress tests αν και αυτό θα αποδειχθεί σύντομα από τα νέα tests της Blackrock.
γ) Το νέο σχήμα θα διατηρεί ελληνικά ομόλογα περίπου 10 δις ευρώ, για τα οποία δεν μπορεί να αποκλειστεί ο κίνδυνος περαιτέρω haircut. Ως τώρα η συνολική μετά φόρων επίδραση της απομείωσης ύψους 1,2 δις ευρώ και για τις δυο τράπεζες μαζί ήταν αναμενόμενη και αντιμετωπίσιμη.

Μολαταύτα, η κίνηση αυτή είναι μια πολύ σημαντική εξέλιξη για το ελληνικό τραπεζικό σύστημα που έχει πληγεί βαθύτατα την τελευταία διετία και δεν αποκλείεται να ήταν το πρώτο μόνο βήμα της αναδιάταξης του ελληνικού τραπεζικού χώρου. Η ρευστότητα των τραπεζών βρίσκεται στο χειρότερο σημείο όπως δείχνουν οι ισολογισμοί τους, με την ενεργοποίηση του ELA να έχει γίνει ήδη για κάποιες τράπεζες. Με ενδιαφέρον αναμένονται οι κινήσεις της Εθνικής Τράπεζας που πιθανότατα βέβαια να πορευτεί και μόνη της αφού ακόμα και μετά τις σημαντικές απώλειες από τα ομόλογα που κατέγραψε, ο δείκτης Core Tier Ι βρίσκεται στο 10% χωρίς να έχει γίνει ακόμα η πώληση μεριδίου της Finanzbank.

Σε αυτό το κλίμα τη Δευτέρα 29/08 σημειώθηκε η μεγαλύτερη απόδοση για το Γενικό Δείκτη (+14,37%) από τις 9/4/1990 (+14,74%) και η 3η μεγαλύτερη στην ιστορία του Γενικού Δείκτη. Αντίθετα, η σημαντική υποχώρηση της Τρίτης και της Τετάρτης απέδειξε ότι ακόμα και μια σημαντική κίνηση στον τραπεζικό τομέα δεν αποτελεί πανάκεια για τα προβλήματα της οικονομίας της Ελλάδας. Τα μεγάλα δημοσιονομικά προβλήματα που έρχονται σιγά σιγά στο προσκήνιο αναμένεται να αποτελέσουν τροχοπέδη για την άνοδο. Η εικόνα της οικονομίας αντικατοπτρίζεται πλήρως στις ζημιές ρεκόρ των αποτελεσμάτων εξαμήνου.

Η θωράκιση του τραπεζικού συστήματος με νέες κινήσεις και η εφαρμογή του προγράμματος rollover ίσως αποτελέσουν παράγοντες στήριξης για το Χ.Α. ,τη στιγμή που η πολιτική και οικονομική αστάθεια στην ευρωζώνη παραμένουν στο προσκήνιο και τα spreads των ελληνικών ομολόγων επέστρεψαν στα επίπεδα προ της 21ης Ιουλίου, κάτι που ελάχιστοι περίμεναν σε τόσο μικρό χρονικό διάστημα. Η βραχυπρόθεσμη στήριξη τοποθετείται πλέον στις 870 μονάδες ενώ δεν υπάρχουν ενδείξεις ότι παρά τη μεγάλη άνοδο της Δευτέρας είχαμε αντιστροφή στο πτωτικό momentum.


ΣΧΟΛΙΟ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ

-Ανάλογα με την ύφεση στην Ελλάδα είναι και τα αποτελέσματα που ανακοίνωσαν 245 εταιρείες της κύριας και της εναλλακτικής αγοράς για το Α Εξάμηνο του 2011. Σε γενικές γραμμές τα αποτελέσματα είναι απογοητευτικά αφού οι ζημίες ξεπέρασαν τα 4 δις ευρώ και σημείωσαν φυσικά νέο ρεκόρ ξεπερνώντας κατά πολύ το Α και το Β Εξάμηνο του2010.

-Συνολικά οι εταιρείες εμφάνισαν ζημιές 4,37 δις ευρώ έναντι 0,96 δις ευρώ ζημιές στο Α εξάμηνο του 2010. Υπεύθυνο για αυτό το αποτέλεσμα είναι το Β Τρίμηνο του 2011 αφού στο Α τρίμηνο του 2011 κατεγράφησαν κέρδη περίπου 0,44 δις ευρώ. Η επικείμενη ανακοίνωση αποτελεσμάτων της ΑΓΡΟΤΙΚΗΣ ΤΡΑΠΕΖΑΣ, του ΤΤ και της Τ-Bank αναμένεται να φέρει τις ζημιές πολύ πάνω από τα 5 δις εφόσον καταγράψουν όπως φαίνεται και αυτές τις ζημιές από ομόλογα.

-Είναι φανερό ότι υπεύθυνες για αυτό το αποτέλεσμα είναι οι τράπεζες κυρίως λόγω των απομειώσεων στα ομόλογα και δευτερευόντως λόγω των αυξήσεων των προβλέψεων για επισφάλειες. Συνολικά οι 9 τράπεζες που ανακοίνωσαν αποτελέσματα εμφάνισαν ζημιές μετά φόρων ύψους 4,52 δις ευρώ έναντι ζημιών 0,29 δις ευρώ στο H1:10.

-Χωρίς τις τράπεζες οι υπόλοιπες 236 εταιρείες εμφανίζουν κέρδη 147 εκατ. ευρώ έναντι ζημιών 663 εκατ. στο Α εξάμηνο του 2010. Το αποτέλεσμα αυτό για τις μη τραπεζικές μετοχές είναι πλασματικό αφού πέρυσι οι υψηλές ζημιές οφείλονταν σε μεγάλο βαθμό στις λογιστικές ζημιές της MIG. Έτσι αν αφαιρέσουμε και τη MIG από το δείγμα τα κέρδη έχουν μειωθεί φέτος σε 256 εκατ. ευρώ από 723 εκατ. πέρυσι (-64,6%).

-Το αρνητικό αυτό αποτέλεσμα οφείλεται κυρίως στην ύφεση στην Ελλάδα αφού η πλειοψηφία των κλάδων έχει επηρεαστεί σημαντικά. Η ύφεση έχει επηρεάσει τους τζίρους των εταιρειών , τα περιθώρια κέρδους τους ενώ και τα χρηματοοικονομικά έξοδα έχουν αυξηθεί.

-Η πλάστιγγα γέρνει σαφώς υπέρ των ζημιογόνων εταιρειών (149 εταιρείες-61%).

-Υπάρχουν θετικά στοιχεία βέβαια από την αύξηση της κερδοφορίας ορισμένων εταιρειών. Κυρίως τα θετικά στοιχεία έρχονται από εξαγωγικούς κλάδους και εξωστρεφείς εταιρείες ενώ κλάδοι όπως το λιανεμπόριο, οι κατασκευές, η υγεία και φυσικά οι τράπεζες έχουν πληγεί σημαντικά. Υπήρξαν και 41 εταιρείες που αύξησαν τα κέρδη τους σκορπίζοντας κάποια χαμόγελα.

-Όσον αφορά στον τζίρο των εταιρειών, παρατηρούμε μια μικρή αύξηση της τάξεως του 2,9% (37,53 δις ευρώ έναντι 36,46 δις πέρυσι) που οφείλεται κυρίως στα ΕΛΠΕ και τη Motor Oil. Αν αφαιρέσουμε τις 2 αυτές εταιρείες που ευνοήθηκαν από την άνοδο των διεθνών τιμών του πετρελαίου και από την ενσωμάτωση νέων δραστηριοτήτων παρατηρούμε μια μείωση του τζίρου κατά 3,4% .

-Η πτώση στο τζίρο δεν είναι δραματική καθώς μετριάζεται από τις εξαγωγικές εταιρείες ενώ οφείλεται εν πολλοίς και στην αυξημένη φορολογία στην Ελλάδα. Πολλές επιχειρήσεις επιπλέον μείωσαν πολύ τις τιμές για να διατηρήσουν τις πωλήσεις τους σε σταθερά επίπεδα, κάτι που επηρέασε πολύ τα περιθώρια κέρδους τους.

-Σημαντικά προβλήματα ρευστότητας εμφανίζουν πολλές εταιρείες.