Οι ελληνικές τράπεζες είναι ευαίσθητες στα επιτόκια, αλλά επωφελούνται από μια σταθερή προοπτική αύξησης των δανείων, με έσοδα από προμήθειες και ομαλοποιούμενο Cost of Risk (COR), επισημαίνει ανάλυση της Morgan Stanley. Οι βασικές διαπιστώσεις είναι οι εξής:
- Με τις αποτιμήσεις να εξακολουθούν να είναι φθηνές στα 6,5x P/E FY26e, πιστεύουμε ότι υπάρχει περαιτέρω δρόμος για τις μετοχές, σημειώνει και προβλέποντας ότι κινούμαστε σε επιτόκια 1,5% το 2027, μειώνει το Cost of Equity (COE) κατά 100 μονάδες βάσης.
- Τα επιχειρηματικά σχέδια των ελληνικών τραπεζών υποδηλώνουν ότι η συμπίεση στο επιτοκιακό περιθώριο (NIM) αντισταθμίζεται εξ ολοκλήρου από την αύξηση των δανείων (+7,5-8%), την αύξηση των προμηθειών (+8%) και το χαμηλότερο COR (πάνω από 10 μονάδες βάσης) έως το 2027.
- Ενώ οι εκτιμήσεις μας είναι συντηρητικές έναντι της καθοδήγησης των διοικήσεων (υπόθεση για επιτόκια 2%), με αποτιμήσεις 6,5x P/E για το 2026 και 0,8x P/B για ROTE ~13%, βλέπει ανοδικό περιθώριο 25% κατά μέσο όρο.
- Είναι σημαντικό ότι με πληρωμές στους μετόχους 50% μεταξύ 2025-27, οι εκτιμήσεις μας υποδηλώνουν ότι το ~27% της κεφαλαιοποίησης επιστρέφεται σε μερίσματα.
- Μεταφέρουμε την προτίμησή μας εκτός Eurobank (υποβάθμιση σε equal-weight) στην Πειραιώς (αναβάθμιση σε οverweight), βάσει σχετικής αποτίμησης και παραμένουμε overweight στην Alpha Bank.
Ο οίκος σημειώνει ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν φθηνότερες από τις τράπεζες της ΕΕ. Πιστεύουμε, γράφει, ότι η μείωση του discount για τις ελληνικές τράπεζες έναντι αυτών της ΕΕ δικαιολογείται μεταξύ άλλων από:
- Μια ισχυρή προοπτική ανάπτυξης του ΑΕΠ για την Ελλάδα, στο 2,2/1,8% για το 2025-2026, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις, έναντι 0,8/0,9% για την περιοχή της ΕΕ.
- Ισχυρότερα μακροοικονομικά και αύξηση των επενδύσεων που υποστηρίζονται από το Ταμείο Ανάκαμψης της ΕΕ και ξένες επενδύσεις που οδηγούν σε αύξηση των δανείων CAGR κατά ~7,5-8% το 2025-27, έναντι χαμηλής μονοψήφιας καθαρής αύξησης των καθαρών δανείων για ομοτίμους της ΕΕ κατά μέσο όρο.
- Ενώ οι ελληνικές τράπεζες είναι πιο ευαίσθητες στις μειώσεις επιτοκίων, βλέπουμε υψηλότερη αύξηση των δανείων και συνεχιζόμενη διαρθρωτική μείωση των προβλέψεων (με τα επίπεδα NPE να εξομαλύνονται προς τα μέσα επίπεδα της ΕΕ) που υποστηρίζουν τα καθαρά έσοδα.
- Το ROTE για τις ελληνικές τράπεζες, βάσει των εκτιμήσεών μας, είναι σύμφωνο με τις αντίστοιχες στην ΕΕ το 2025 αλλά χαμηλότερο το 2026, λόγω χαμηλότερης μόχλευσης.
Η Morgan Stanley προχωρά σε:
- Αναβάθμιση σύστασης για την Πειραιώς σε overweight, με τιμή-στόχο τα 6,14 ευρώ από 4,96 ευρώ.
- Υποβάθμιση της σύστασης για τη Eurobank σε equalweight, με τιμή-στόχο τα 3,18 ευρώ από 2,77 ευρώ.
- Αύξηση της τιμής-στόχου στην Alpha Βank στα 2,64 ευρώ από 2,11 ευρώ.
- Αύξηση της τιμής-στόχου για την Εθνική στα 10,66 ευρώ από 9,05 ευρώ.