Η τοποθέτηση της JP Morgan συνεχίζει να είναι αρνητική στην πιθανή αναβάθμιση του ΧΑ σε αναπτυγμένη αγορά από αναδυόμενη που τοποθετείται τώρα, καθώς από «top-tier» αγορά των αναδυόμενων (ΕΜ) θα βρεθεί στο περιθώριο των αναπτυγμένων (DM).
Παρότι η επενδυτική κοινότητα θεωρεί σε επίπεδο πρεστίζ πως η αναβάθμιση μιας χώρας σε ανεπτυγμένη αγορά αποτελεί ένδειξη προόδου, ωριμότητας και επενδυτικής αναβάθμισης, η JP Morgan διαφωνεί ρητά στην περίπτωση της Ελλάδας. Όπως υποστηρίζει, η ένταξη στο «κλαμπ των αναπτυγμένων αγορών» μεταφράζεται σε υποβάθμιση της σχετικής σημασίας και της επενδυτικής προβολής της ελληνικής αγοράς στους διεθνείς δείκτες.
Η μείωση της στάθμισης της χώρας αλλάζει το παιχνίδι
Η Ελλάδα, ως μέλος του δείκτη MSCI Emerging Markets, έχει σήμερα σχετικό βάρος περίπου 4% στον MSCI EMEA EM και 0,60% στον συνολικό MSCI EM. Αν προχωρήσει η αναβάθμιση, τότε θα μεταπηδήσει στον MSCI Europe, αποκτώντας εκεί μερίδιο μόλις 0,40% και θα αντιστοιχεί σε μόλις 0,07% του MSCI World.
Αυτό, σύμφωνα πάντα με τον οίκο, σημαίνει:
- Σημαντική υποβάθμιση της επενδυτικής «ορατότητας» της Ελλάδας σε παθητικά κεφάλαια (ETFs, index funds).
- Αλλαγή του προφίλ των επενδυτών: Από country-focused EM funds (που παρακολουθούν στενά κάθε χώρα) σε sector-focused DM funds (που ενδιαφέρονται για κλαδικές επιδόσεις σε όλη την Ευρώπη).
- Οι ελληνικές μετοχές θα περάσουν από το επίκεντρο (σε EM) στο περιθώριο (σε DM), καθώς είναι πολύ μικρές για να ξεχωρίσουν στους πανευρωπαϊκούς δείκτες.
Η JP Morgan παραθέτει χαρακτηριστικά παραδείγματα για τη σχετική θέση των ελληνικών μετοχών στους πανευρωπαϊκούς δείκτες:
- ΕΤΕ (η μεγαλύτερη ελληνική μετοχή σε κεφαλαιοποίηση) δεν συγκαταλέγεται στους 50 μεγαλύτερους τραπεζικούς τίτλους στην Ευρώπη.
- ΔΕΗ, η οποία είναι το κορυφαίο utility της ελληνικής αγοράς, δεν κατατάσσεται στις 25 μεγαλύτερες ευρωπαϊκές εταιρείες του κλάδου.
- Metlen, από τις πιο διεθνοποιημένες βιομηχανικές επιχειρήσεις, δεν είναι μέσα στο top-75 των βιομηχανικών του MSCI Europe.
- Jumbo, παρότι διαθέτει κεφαλαιοποίηση πάνω από $4,3 δισ., δεν πληροί τα κριτήρια ελεύθερης διασποράς για ένταξη στον δείκτη.
Από το επενδυτικό επίκεντρο, στη «σκιά» μεγάλων παικτών
Στο περιβάλλον των αναδυόμενων αγορών, τα funds ασχολούνται σε βάθος με κάθε χώρα, καθώς οι αποκλίσεις απόδοσης μεταξύ χωρών είναι σημαντικές και η κάθε εθνική αγορά έχει το δικό της προφίλ κινδύνου. Η Ελλάδα είχε δικό της «θεματικό κοινό» επενδυτών και αποτελούσε «ιδέα» με χώρα-εστίαση. Αντίθετα, στο περιβάλλον των αναπτυγμένων αγορών, η επενδυτική στρατηγική είναι κατά κύριο λόγο κλαδική, π.χ. «αγοράζω ευρωπαϊκές τράπεζες» ή «πωλώ ευρωπαϊκές εταιρείες κοινής ωφέλειας». Οι μικρές αγορές όπως η ελληνική απλώς «χάνονται μέσα στον θόρυβο».
Το ιστορικό προηγούμενο του 2001 και η πτώση επενδυτικού ενδιαφέροντος
Η JP Morgan υπενθυμίζει την προηγούμενη εμπειρία αναβάθμισης της Ελλάδας το 2001, όταν ο MSCI είχε επίσης κατατάξει τη χώρα στους αναπτυγμένους.
«Το επενδυτικό ενδιαφέρον για την ελληνική αγορά έπεσε κατακόρυφα. Αναμένουμε ακριβώς το ίδιο αποτέλεσμα και τώρα. Κατά τη διάρκεια του τελευταίου έτους, έχουμε λάβει λιγότερες από 5 ερωτήσεις συνολικά για Νορβηγία, Αυστρία, Ιρλανδία και Πορτογαλία, αγορές με ανάλογο ή μεγαλύτερο βάρος από την Ελλάδα στο MSCI Europe. Πιστεύετε ότι η Ελλάδα θα προσελκύσει περισσότερο ενδιαφέρον από την Πορτογαλία ή την Ιρλανδία;», επισημαίνει ο αμερικανικός οίκος.
Το σημαντικό στοιχείο είναι ότι οι επενδυτές των αναδυόμενων αγορών έχουν σύσταση «οverweight» για την Ελλάδα και είναι αντίθετοι στην αναβάθμιση λόγω των καλών θεμελιωδών. Αυτοί επιθυμούν η Ελλάδα να παραμείνει στην EM κατηγορία. Από την άλλη πλευρά, δεν έχει καταγραφεί αντίστοιχο ενδιαφέρον από επενδυτές Developed Markets για την προσθήκη της Ελλάδας. Η JP Morgan σχολιάζει: «Δεν έχουμε ακούσει ούτε έναν διαχειριστή Developed Market να μας λέει ότι θέλει η Ελλάδα να ενταχθεί στο δικό του benchmark».
Η αναβάθμιση της Ελλάδας από την MSCI σε ανεπτυγμένη αγορά ενδέχεται να έχει θεσμικό κύρος, αλλά, κατά την JP Morgan θα έχει λειτουργικά αρνητική επίδραση στη δυναμική της αγοράς μετοχών με μείωση της κάλυψης των αναλυτών (analyst coverage), λιγότερες αναλύσεις από ξένους οίκους. Απουσία θεματικής παρουσίας στα μεγάλα funds και μετατροπή της ελληνικής αγοράς από «διακριτό προορισμό» σε «περιθωριακή επιλογή». Η συμβουλή που πλανάται μεταξύ των γραμμών της έκθεσης είναι ξεκάθαρη: «Don’t let a bad idea ruin a good stock market».