Το Χρηματιστήριο Αθηνών περνάει τη φετινή χρονιά με τρόπο που δεν έχουμε συνηθίσει τα τελευταία δεκαεπτά χρόνια.
Ο Γενικός Δείκτης κινείται πάνω από τις 2.600 μονάδες, με κέρδη άνω του 20% από την αρχή του έτους, ενώ η πρόταση του MSCI τον περασμένο Ιανουάριο για αναβάθμιση της Ελλάδας από αναδυόμενη σε ανεπτυγμένη αγορά έχει αλλάξει τον τρόπο που μας βλέπουν οι ξένοι θεσμικοί.
Το ερώτημα δεν είναι πια αν η αγορά έχει momentum —είναι ποιοι κλάδοι και ποιες μετοχές θα κουβαλήσουν αυτό το momentum ως το τέλος της χρονιάς, τώρα που οι αποτιμήσεις δεν είναι πλέον τόσο φθηνές, όσο ήταν πριν από δώδεκα μήνες.
Τράπεζες
Δύσκολα θα βρει κανείς ανάλυση για το ΧΑ αυτή την περίοδο που δεν ξεκινά από τις τράπεζες, και δεν είναι τυχαίο. Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου, που δημοσιεύτηκαν στα τέλη Ιουλίου, ξεπέρασαν σε γενικές γραμμές τους αρχικούς στόχους των διοικήσεων.
Η Εθνική Τράπεζα κινείται πάνω από τον στόχο της για φέτος, με αναλυτές όπως της J.P. Morgan να μιλούν για οργανικά κέρδη προ προβλέψεων αυξημένα σε τριμηνιαία βάση.
Η Alpha Bank διατηρεί αμετάβλητη την καθοδήγησή της για καθαρά έσοδα από τόκους 1,7 δισ. ευρώ και ανέβασε την πρόβλεψη για κανονικοποιημένα κέρδη ανά μετοχή στα 0,41 ευρώ, ενώ η Πειραιώς και η Eurobank δείχνουν παρόμοια εικόνα ανθεκτικότητας, με τις προμήθειες να αναλαμβάνουν πλέον μεγαλύτερο ρόλο στην κερδοφορία δίπλα στα καθαρά έσοδα από τόκους. Η Eurobank ήταν μάλιστα η μόνη που αναβάθμισε ουσιωδώς τον στόχο πιστωτικής επέκτασης για το 2026, στο +18%.
Ο κλάδος διαπραγματεύεται ακόμη με δείκτη τιμής προς κέρδη μεταξύ 9 και 11 φορές για το 2026, έναντι περίπου 11 φορών για τις ευρωπαϊκές τράπεζες, με απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων στην περιοχή του μέσου-υψηλού μονοψήφιου έως χαμηλού διψήφιου ποσοστού.
Δεν είναι πια η φθηνότερη αγορά της Ευρώπης, αλλά παραμένει από τις πιο ελκυστικές σε σχέση με την ποιότητα κερδοφορίας που προσφέρει. Οι τιμές-στόχοι που έδωσαν οι διεθνείς οίκοι αμέσως μετά τα αποτελέσματα δείχνουν αυτή ακριβώς τη πεποίθηση.
Μέσα σε δύο μόλις ημέρες, στις 4 και 5 Αυγούστου, Goldman Sachs, UBS και Morgan Stanley ανέβασαν τιμές-στόχους και για τις τέσσερις συστημικές. Η Goldman πήγε την Πειραιώς στα 11,75 ευρώ από 11,25, τη Eurobank στα 5,40 από 5,20, την Alpha Bank στα 5,30 από 5,20 και την Εθνική στα 18,75 από 18,50, κρατώντας σύσταση αγοράς για τις τρεις πρώτες και ουδέτερη για την Εθνική.
Η UBS διατηρεί σύσταση αγοράς και για τις τέσσερις, με στόχους 12,00 ευρώ για την Πειραιώς, 18,70 για την Εθνική, 5,10 για τη Eurobank και 4,90 για την Alpha.
Η Morgan Stanley ανέβασε την Εθνική στα 17,60 ευρώ και την Alpha στα 5,00, κρατώντας τη Eurobank στα 4,90 και την Πειραιώς στα 11,50. Στα τρέχοντα επίπεδα τιμών, τα περιθώρια ανόδου που προκύπτουν κινούνται μεταξύ 13% και 17%.
Τιμές-στόχοι διεθνών οίκων για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες μετά τα αποτελέσματα β΄ τριμήνου 2026 (Goldman Sachs, UBS, Morgan Stanley, Πειραιώς Χρηματιστηριακή). Τιμές μετοχών: Κλείσιμο 5 Αυγούστου 2026.
Αξίζει να σημειωθεί ότι το consensus δεν είναι ομόφωνο. Η Morgan Stanley θεωρεί την Εθνική τον ασφαλέστερο τρόπο έκθεσης στην Ελλάδα -υψηλός δείκτης CET1, χαμηλός δείκτης δανείων προς καταθέσεις, χαμηλότερες αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις- αλλά ακριβώς επειδή βλέπει την ελληνική ανάπτυξη ισχυρή, προτιμά φθηνότερα ονόματα με υψηλότερο beta και κρατά ουδέτερη στάση.
Η Goldman, από την άλλη, ξεχωρίζει την Πειραιώς για το μερίδιο άνω του 25% σε καταθέσεις και χορηγήσεις. Πρόκειται για διαφορετικές αναγνώσεις του ίδιου κλάδου, όχι για διαφωνία ως προς την κατεύθυνση.
Αυτό που θα κρίνει τη συνέχεια δεν είναι τόσο αν οι τράπεζες θα πιάσουν τους στόχους τους -όλα δείχνουν πως θα το κάνουν- όσο αν οι διοικήσεις θα τολμήσουν να αναβαθμίσουν δημόσια τους στόχους και για τα επόμενα ένα με δύο εξάμηνα. Μέχρι τώρα προτιμούν τη σύνεση, κρατώντας περιθώριο ασφαλείας για μια πιθανή επιδείνωση του διεθνούς κλίματος. Αν το κάνουν, θεωρούμε πολύ πιθανό οι τραπεζικές μετοχές να συνεχίσουν να οδηγούν τον δείκτη τουλάχιστον ως το τέλος του έτους.
Το ΧΑ είναι ακόμα σε discount
Παρά το ράλι, το ΧΑ εξακολουθεί να τελεί υπό διαπραγμάτευση με σημαντικό discount έναντι της υπόλοιπης Ευρώπης. Ο δείκτης P/E για το 2026 βρίσκεται γύρω στις 12,3x έναντι περίπου 15,8x για τον μέσο όρο των ευρωπαϊκών αγορών —μια διαφορά της τάξης του 20% με 22%.
Αυτό το κενό είναι το πιο απτό επιχείρημα για όσους πιστεύουν ότι η άνοδος του 2026 δεν έχει εξαντλήσει το περιθώριό της, ανεξάρτητα από το πόσο εντυπωσιακά ακούγονται τα ποσοστά απόδοσης της φετινής χρονιάς.
Το ΧΑ τελεί ακόμη υπό διαπραγμάτευση με discount περίπου 22% έναντι του μέσου όρου των ευρωπαϊκών αγορών.
Ενέργεια και υποδομές
Πέρα από τις τράπεζες, ο κλάδος ενέργειας και υποδομών φαίνεται ο πιο πιθανός υποψήφιος για να πάρει τη σκυτάλη. Η Metlen συνεχίζει να συγκεντρώνει το ενδιαφέρον αναλυτών χάρη στον συνδυασμό μεταλλουργίας, ενέργειας και κατασκευών που διαθέτει, ανακοινώνοντας πολύ καλά αποτελέσματα 6μηνου ενώ η ΔΕΗ – που επίσης εξέπληξε θετικά στο 6μηνο - και η Helleniq Energy επωφελούνται από την ενεργειακή μετάβαση και τις επενδύσεις σε δίκτυα και ανανεώσιμες πηγές.
Στις κατασκευές, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και η ΑΒΑΞ έχουν μπροστά τους ένα από τα πιο πλούσια χαρτοφυλάκια έργων της τελευταίας δεκαετίας, με έργα του Ταμείου Ανάκαμψης και του ΕΣΠΑ -όπως η «μεγάλη παράκαμψη» της Αττικής Οδού- να τροφοδοτούν το ανεκτέλεστο υπόλοιπό τους για χρόνια μπροστά.
Οι «διεθνείς» και οι «καταναλωτικές»
Μια τρίτη ομάδα που αξίζει προσοχή είναι οι πιο διεθνοποιημένες εταιρείες του δείκτη, εκείνες που δεν εξαρτώνται αποκλειστικά από την ελληνική οικονομία αλλά προσφέρουν στους επενδυτές έκθεση σε ευρύτερες αγορές μέσα από ένα ελληνικό «περιτύλιγμα».
Η Coca-Cola HBC και η Titan Cement βρίσκονται σταθερά στις λίστες προτιμήσεων, ενώ στο κομμάτι της εγχώριας κατανάλωσης οι Jumbo, ΟΤΕ και Allwyn συνεχίζουν να προσφέρουν τον συνδυασμό σταθερών ταμειακών ροών και υψηλής μερισματικής απόδοσης που έχει μάθει να εκτιμά η αγορά τα τελευταία χρόνια.
Η Aegean, τέλος, παραμένει συνδεδεμένη με την πορεία του τουρισμού, ενός κλάδου που συνεχίζει να σπάει ρεκόρ παρά τις κατά καιρούς ανησυχίες για ακρίβεια και ανταγωνιστικότητα προορισμών.
Η μεσαία κεφαλαιοποίηση
Κάτω από την μεγάλη κεφαλαιοποίηση υπάρχει μια ακόμα ομάδα εταιρειών μεσαίου και μικρού μεγέθους που αρκετοί αναλυτές θεωρούν ελκυστικές ακριβώς επειδή παραμένουν σχετικά αγνοημένες από τα μεγάλα διεθνή κεφάλαια.
Η Cenergy, με την έκθεσή της σε καλώδια και ενεργειακές υποδομές, η Performance Technologies, η Qualco, η Profile στον χώρο της τεχνολογίας, καθώς και η Παπουτσάνης (με μεγάλο portfolio ποιοτικών προϊόντων) στα καταναλωτικά προϊόντα, εμφανίζονται επανειλημμένα σε λίστες κορυφαίων επιλογών από εγχώριους οίκους.
Πρόκειται για μετοχές με μικρότερη ρευστότητα, άρα και μεγαλύτερη μεταβλητότητα, αλλά και με σημαντικούς καταλύτες -νέες συμβάσεις, επέκταση σε νέες αγορές, εξαγορές- που μπορεί να δώσουν δυσανάλογα μεγάλες αποδόσεις, αν η ιστορία επιβεβαιωθεί.
Οι πιθανοί κίνδυνοι
Όμως υπάρχουν και ρίσκα τα οποία πρέπει να αναφερθούν. Η αγορά έχει ήδη προεξοφλήσει αρκετούς από τους θετικούς καταλύτες που ήταν υπό συζήτηση πριν μερικούς μήνες, από την αναβάθμιση των τραπεζικών στόχων μέχρι την προοπτική του MSCI.
Ένα λιγότερο φιλικό διεθνές περιβάλλον -αυξημένα επιτόκια, νέα ενεργειακή αναταραχή ή μια απότομη διόρθωση στη Wall Street- θα μπορούσε εύκολα να μεταφερθεί και στην Αθήνα, όσο υγιή κι αν είναι τα εγχώρια θεμελιώδη. Το discount έναντι της Ευρώπης προσφέρει κάποιο μαξιλάρι ασφαλείας, αλλά δεν εξαφανίζει τον συστημικό κίνδυνο μιας μικρής, ανοιχτής αγοράς όπως η ελληνική.
Υπάρχει και ένα ζήτημα χρονισμού που αξίζει να αναφερθεί. Το φθινόπωρο φέρνει μαζί του τη συνεδρίαση της ΕΚΤ στις 10 Σεπτεμβρίου, τα Investor και Capital Markets Days της Alpha Bank και της Eurobank τον Νοέμβριο -όπου θα παρουσιαστούν τα νέα μεσοπρόθεσμα επιχειρηματικά σχέδια και όπου παίζεται ένα μεγάλο μέρος του επόμενου re-rating-, τα αποτελέσματα εννεαμήνου των τραπεζών στα τέλη Οκτωβρίου και, παραδοσιακά, μια περίοδο όπου τα διεθνή κεφάλαια αναδιαρθρώνουν χαρτοφυλάκια ενόψει τέλους έτους και πιθανόν και το «προ - εκλογικό περιβάλλον» που θα βρίσκεται η οικονομία της χώρας. Όλα αυτά πρέπει να συνυπολογιστούν από τους επενδυτές.
Ως το τέλος του 2026, θεωρούμε πιο πιθανό οι τράπεζες να συνεχίσουν να δίνουν τον τόνο, με την ενέργεια και τις κατασκευές να λειτουργούν σε δεύτερο χρόνο χάρη στο ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων που έχουν μπροστά τους.
Τα πιο διεθνοποιημένα ονόματα προσφέρουν σχετική σταθερότητα σε περίπτωση διεθνούς αναταραχής, ενώ οι μικρότερες, πιο εξειδικευμένες εταιρείες παραμένουν η επιλογή για όσους αναζητούν μεγαλύτερο ρίσκο και δυνητικά μεγαλύτερη απόδοση.
Το ΧΑ έχει ήδη αποδείξει φέτος ότι μπορεί να εκπλήξει θετικά· το ζήτημα τώρα είναι αν οι κλάδοι που το οδήγησαν ως εδώ έχουν ακόμη περιθώρια, ή θα υπάρξουν ανατροπές.
Το παρόν άρθρο έχει ενημερωτικό και εκπαιδευτικό χαρακτήρα και δεν αποτελεί επενδυτική, φορολογική ή νομική συμβουλή. Τα στοιχεία είναι ενδεικτικά, βασίζονται σε δημόσια διαθέσιμα ιστορικά δεδομένα και δεν εγγυώνται μελλοντικές αποδόσεις. Πριν από κάθε επενδυτική απόφαση, συμβουλευτείτε πιστοποιημένο επενδυτικό σύμβουλο.