Μόλις δύο ημέρες χώριζαν τις ανακοινώσεις της Motor Oil και της Allwyn, δύο εισηγμένων που δεν έχουν σχεδόν καμία σχέση μεταξύ τους ως προς το αντικείμενο δραστηριότητας, μοιράζονται όμως ένα κοινό χαρακτηριστικό: το α' εξάμηνο του 2026 ξεπέρασε σε μεγέθη ό,τι είχε προηγηθεί στην ιστορία τους.
Στην πρώτη περίπτωση πρόκειται για ένα διυλιστήριο που επωφελήθηκε από μια σπάνια συγκυρία στα διεθνή περιθώρια διύλισης. Στη δεύτερη, για τον πρώην ΟΠΑΠ, που πλέον λειτουργεί ως κομμάτι ενός πολύ μεγαλύτερου διεθνούς ομίλου τυχερών παιγνίων και δοκιμάζεται στην πρώτη πλήρη χρονιά μετά τη συγχώνευσή του.
Motοr Oil: Το διυλιστήριο ξαναβρίσκει τον ρυθμό του
Η Motor Oil παρουσίασε το ισχυρότερο εξάμηνο στην ιστορία της. Ο κύκλος εργασιών του ομίλου διαμορφώθηκε στα 7.524,1 εκατ. ευρώ, αυξημένος κατά 43% σε σχέση με τα 5.265,6 εκατ. ευρώ του αντίστοιχου περσινού διαστήματος.
Πίσω από αυτή την επίδοση κρύβεται κυρίως η πλήρης επαναλειτουργία της παραγωγικής δυναμικότητας, με την επεξεργασία αργού πετρελαίου να υπερδιπλασιάζεται στους 5,277 εκατ. τόνους από 2,097 εκατ. τόνους πέρυσι, όταν η εταιρεία λειτουργούσε ακόμη υπό τους περιορισμούς που είχε αφήσει το ατύχημα στις εγκαταστάσεις της.
Η βελτίωση στα κλαδικά περιθώρια διύλισης, που ενισχύθηκαν λόγω των γεωπολιτικών εντάσεων στη Μέση Ανατολή και του αποκλεισμού της ναυσιπλοΐας στα Στενά του Ορμούζ, λειτούργησε ενισχυτικά στο μικτό αποτέλεσμα.
Το EBITDA εκτινάχθηκε στα 1.047 εκατ. ευρώ, υπερδιπλασιασμένο σε σχέση με πέρυσι (+170%) και υψηλότερο από την ήδη αισιόδοξη εκτίμηση της αγοράς που κινούνταν γύρω στο 1 δισ. ευρώ. Τα κέρδη προ φόρων έφτασαν τα 891,7 εκατ. ευρώ (+309%) και τα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν στα 689,3 εκατ. ευρώ, άνοδος 321,9% σε ετήσια βάση.
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η εικόνα των ταμειακών ροών: οι λειτουργικές ταμειακές εισροές έφτασαν τα 791 εκατ. ευρώ, δίνοντας στον όμιλο τη δυνατότητα να χρηματοδοτήσει το επενδυτικό του πρόγραμμα χωρίς πίεση στον ισολογισμό.
Οι επενδύσεις της μητρικής στο εξάμηνο ανήλθαν σε 79,3 εκατ. ευρώ, με το σύνολο για φέτος να αναμένεται κοντά στα 200 εκατ. ευρώ. Αξίζει να σημειωθεί και η μετατόπιση του μείγματος πωλήσεων προς το εξωτερικό: οι πωλήσεις εξωτερικού και ναυτιλίας έφτασαν το 78,1% του συνολικού όγκου, από 71,6% πέρυσι, ενισχύοντας τον εξαγωγικό χαρακτήρα του ομίλου σε μια περίοδο που το δολάριο υποχώρησε έναντι του ευρώ κατά περίπου 6,8%.
Allwyn: Ο «νέος ΟΠΑΠ» δοκιμάζεται στην πρώτη πλήρη χρονιά του
Η δεύτερη εταιρεία είναι γνωστή στους περισσότερους με το παλιό της όνομα: από τις 17 Μαρτίου 2026 η ΟΠΑΠ Συμμετοχών μετονομάστηκε σε Allwyn AG, μετά την ολοκλήρωση της διασυνοριακής συγχώνευσης με την Allwyn International του Κάρελ Κόμαρεκ, και ο τίτλος στο Χρηματιστήριο Αθηνών άλλαξε από «ΟΠΑΠ» σε «ALWN».
Πρόκειται ουσιαστικά για την ίδια εισηγμένη, πλέον όμως μέρος ενός πολύ μεγαλύτερου διεθνούς ομίλου τυχερών παιγνίων, με έκθεση σε αγορές πέραν της Ελλάδας και πρόσφατη είσοδο στις ΗΠΑ μέσω της εξαγοράς της PrizePicks.
Σε επίπεδο μεγεθών, η Allwyn ανακοίνωσε καθαρά έσοδα 1,204 δισ. ευρώ στο α' τρίμηνο (+21%) και 1,246 δισ. ευρώ στο β' τρίμηνο (+27%), που συνθέτουν συνολικά έσοδα εξαμήνου γύρω στα 2,45 δισ. ευρώ. Το προσαρμοσμένο EBITDA ακολούθησε ανάλογη πορεία, στα 443 εκατ. ευρώ το πρώτο τρίμηνο και 458 εκατ. ευρώ το δεύτερο, με περιθώριο κοντά στο 37%.
Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη που αναλογούν στους μετόχους έφτασαν τα 357 εκατ. ευρώ στο εξάμηνο, αυξημένα κατά 40%. Η διοίκηση ανακοίνωσε ενδιάμεση διανομή 0,20 ευρώ ανά μετοχή, ανεβάζοντας τις συνολικές επιστροφές κεφαλαίου προς τους μετόχους για το 2026, μαζί με το πρόγραμμα επαναγοράς ιδίων μετοχών, στα 1,19 ευρώ ανά μετοχή.
Η εικόνα, ωστόσο, δεν είναι μονοδιάστατα θετική. Μεγάλο μέρος της αύξησης εσόδων και EBITDA οφείλεται στην πρώτη ενοποίηση της PrizePicks και όχι σε οργανική ανάπτυξη, η οποία κινείται πιο συγκρατημένα, γύρω στο 5%.
Παράλληλα, η συγχώνευση αραίωσε σημαντικά τη μετοχική βάση, με αποτέλεσμα τα κέρδη ανά μετοχή να υποχωρούν κατά περίπου 23% παρά την άνοδο των απόλυτων κερδών, ενώ ο καθαρός δανεισμός παραμένει αυξημένος, κοντά στις 3,5 φορές το EBITDA.
Παραθέτουμε συγκεντρωτικά τα βασικά μεγέθη των δύο εταιρειών:
Οι δύο ιστορίες, παρότι εμφανίζονται δίπλα δίπλα σε ένα ίδιο εξάμηνο-ρεκόρ, έχουν διαφορετική ποιότητα από πίσω τους.
Η Motor Oil ωφελήθηκε κυρίως από εξωγενείς παράγοντες που δύσκολα επαναλαμβάνονται με την ίδια ένταση κάθε χρόνο, όπως τα διευρυμένα περιθώρια διύλισης και η πλήρης επαναφορά της παραγωγής μετά το περσινό ατύχημα, στοιχεία που εξηγούν και τους τριψήφιους ρυθμούς αύξησης στην κερδοφορία της.
Η Allwyn ξεχωρίζει γιατί τα εντυπωσιακά της ποσοστά αύξησης κρύβουν μια πιο σύνθετη εικόνα, όπου η εξαγορά μεγαλώνει τα απόλυτα νούμερα, αλλά αραιώνει την αξία ανά μετοχή και αφήνει έναν ισολογισμό πιο μοχλευμένο απ' ό,τι πριν.
Και οι δύο όμιλοι μπήκαν στο δεύτερο εξάμηνο με ενισχυμένη ρευστότητα και επιβεβαιωμένους στόχους, όμως η ποιότητα πίσω από τα μεγέθη τους δικαιολογεί διαφορετική μεταχείριση στην αποτίμηση.
Το γ' τρίμηνο, ιδίως για την Allwyn και την πορεία της ενσωμάτωσης της PrizePicks, θα δώσει καλύτερη εικόνα για το αν πρόκειται για ένα σταθερό νέο επίπεδο κερδοφορίας ή για μια συγκυρία που θα χρειαστεί χρόνο για να κριθεί.
Μοντέλα Αποτίμησης και τιμές στόχοι
Παραθέτουμε ένα ενδεικτικό πλαίσιο αποτίμησης για τις δύο μετοχές, με βάση τα αποτελέσματα του α' εξαμήνου 2026.
Motοr Oil (MOH)
Παραδοχές: καθαρό χρέος €814,3 εκατ. (πραγματικό στοιχείο 30/6/2026, από €1,579 δισ. στο τέλος του 2025· σε επίπεδο μητρικής η MOH είναι πλέον σε καθαρή ταμειακή θέση €238,9 εκατ.), μετοχές σε κυκλοφορία ~109 εκατ.
Συμπέρασμα: Συνδυάζοντας EV/EBITDA (~5,0x-5,5x επί €1,75-1,90 δισ. adj. EBITDA) και DCF βασικού σεναρίου (WACC 10,0% / g 2,0%), προτείνουμε εύρος τιμής-στόχου €65-73 με βασικό σενάριο ~€69, περιθώριο ανόδου ~13% από τα τρέχοντα επίπεδα (€61,10).
Σύσταση: ΑΓΟΡΑ.
Allwyn AG (ALWN)
Παραδοχές: καθαρό χρέος €6,658 δισ. (πραγματικό στοιχείο 30/6/2026, με μισθώσεις — από €5,354 δισ. στο Α' τρίμηνο· μόχλευση ~3,5x EBITDA), μετοχές σε κυκλοφορία ~806,8 εκατ.
Συμπέρασμα: Με βασικό σενάριο EV/EBITDA 10x επί FY26E adj. EBITDA ~€1,90 δισ., προκύπτει τιμή-στόχος περίπου €15,3, με εύρος €11,8-21,5 ανάλογα με τον πολλαπλασιαστή που θα υιοθετηθεί — δηλαδή περιθώριο ανόδου ~8% από τα τρέχοντα επίπεδα (€14,15) στο βασικό σενάριο.
Το υψηλό καθαρό χρέος (~3,5x EBITDA) παραμένει ο βασικός περιοριστικός παράγοντας για την αποτίμηση και μόλις δημοσιευθούν οι ενοποιημένες ενδιάμεσες οικονομικές καταστάσεις θα έχουμε πιό ξεκάθαρη εικόνα.