Οι εισηγμένες εταιρίες τεχνολογίας του Χρηματιστηρίου Αθηνών παρουσίασαν στο α' εξάμηνο του 2026 αυξημένα έσοδα σχεδόν παντού. Όταν όμως διαβάσει κανείς τις οικονομικές καταστάσεις και όχι τους τίτλους, η εικόνα αλλάζει σε κάποιο βαθμό.
Η ανάλυσή μας βασίζεται αποκλειστικά σε έγγραφα που δημοσίευσαν οι ίδιες οι εταιρίες για την περίοδο 1/1–30/6/2026: οι οικονομικές καταστάσεις και τα δελτία τύπου των Performance Technologies, Space Hellas, Qualco Group, Prοfile, QnR Group και Real Consulting.
Η CPI έχει διαφορετική διαχειριστική χρήση και παρουσίασε εξάμηνο έως 31/3/2026, με βάση το δελτίο τύπου της. Τα συμπεράσματα αφορούν τον πυρήνα του κλάδου και όχι το σύνολό του.
Η κεντρική μας διαπίστωση είναι ότι στις Space Hellas, Qualco και QnR η ανάπτυξη έχει αγοραστεί, με εξαγορές, επενδύσεις και κεφάλαιο κίνησης, και ακόμη δεν έχει μετατραπεί σε ταμειακή δημιουργία.
Στις Performance, Real Consulting και Profile τα κέρδη καλύπτονται από θετικές λειτουργικές ροές, με επιφυλάξεις για την καθεμία: εισπράξεις που δεν θα επαναληφθούν, μη οργανική ανάπτυξη, συμπίεση περιθωρίων.
Ανάπτυξη εσόδων, συμπίεση περιθωρίων
Τα έσοδα αυξάνονται σε έξι από τις επτά εταιρίες: +61% η QnR, +60% η Prοfile, +35% η Real Consulting, +14% η Qualco, +12,6% η Performance, και +8,2% η Space Hellas. Μόνο η CPI υποχωρεί (−16,7%). Η ανάπτυξη όμως δεν είναι παντού οργανική.
Η Profile ενσωμάτωσε τις εξαγορές ΑΛΓΟΣΥΣΤΕΜΣ και Contemi, η Real Consulting την OTS και η Qualco μεγαλώνει με εξαγορές και επενδύσεις. Στη Real Consulting η OTS συνεισέφερε από τις 19 Μαρτίου έσοδα 6,6 εκατ. και EBITDA 2,3 εκατ. Χωρίς αυτήν, τα έσοδα θα ήταν 22,5 εκατ. (+4,5%) και το EBITDA 4,9 εκατ. (+36%): η βελτίωση είναι υπαρκτή, αλλά μικρότερη από τους τίτλους.
Το μοτίβο είναι σαφές στις περισσότερες περιπτώσεις: οι εταιρίες που αγοράζουν ανάπτυξη πληρώνουν με περιθώριο EBITDA το οποίο συμπιέζεται.
Στην Prοfile το περιθώριο EBITDA πέφτει από 29,7% σε 24,9% και το μικτό από 42,8% σε 38,1%. Στην Qualco το EBITDA αυξάνεται μόλις 2,8% με έσοδα +14%, ενώ οι αποσβέσεις ανεβαίνουν στο 9,2% των εσόδων από 7,8% και τα χρηματοοικονομικά έξοδα κατά 63%. Στη Space Hellas το EBITDA είναι σχεδόν στάσιμο (9,30 έναντι 9,27 εκατ.) και το EBIT μειώνεται από 5,80 σε 5,46 εκατ.
Στην QnR το περιθώριο EBITDA πέφτει στο 22,7% από 24,1%, παρά το μεγάλο άλμα του μικτού κέρδους (+83,5%). Το προσαρμοσμένο EBITDA (3,56 εκατ.) διατηρεί περιθώριο 25,6%. Αντίθετα, το περιθώριο EBITDA της Real Consulting ανεβαίνει στο 24,6% από 16,7%, και η CPI βελτιώνει το EBITDA της 77% στα 193 χιλ. με χαμηλότερο λειτουργικό κόστος και μεγαλύτερο ποσοστό υπηρεσιών (29% των εσόδων από 25%).
Η Performance είναι η εξαίρεση προς την αντίθετη κατεύθυνση: το μικτό της περιθώριο ανεβαίνει από 29,9% σε 35,4% και το προσαρμοσμένο EBITDA αυξάνεται 37%. Εδώ όμως η λέξη «προσαρμοσμένο» έχει βάρος.
Η δαπάνη προγραμμάτων μετοχών (ΔΠΧΑ 2) έφτασε τα 1,97 εκατ. από 0,6 εκατ., και τα καθαρά κέρδη μειώθηκαν 8,8% στα 2,4 εκατ., ενώ ο πραγματικός φορολογικός συντελεστής ανέβηκε στο 35,4% από 24,6%. Χωρίς τη μη ταμειακή αυτή δαπάνη, τα κέρδη θα ήταν 4,3 εκατ. έναντι 3,2 εκατ.
Πιστεύουμε ότι ο επενδυτής πρέπει να διαβάζει και τα δύο μεγέθη, γιατί η δαπάνη μετοχών ισοδυναμεί με περίπου 30% του προσαρμοσμένου EBITDA. Χωρίς την προσαρμογή, το EBITDA είναι 4,65 εκατ. (+10%) και το περιθώριό του μένει σχεδόν αμετάβλητο (10,2% έναντι 10,4%). Η διοίκηση εκτιμά ότι η επιβάρυνση του β΄ εξαμήνου θα πέσει στα 0,41 εκατ.
Ποιότητα κερδών και ταμειακές ροές
Εδώ βρίσκεται κατά τη γνώμη μας το πιο σημαντικό εύρημα του εξαμήνου. Από τις έξι εταιρίες για τις οποίες εξετάσαμε τις ταμειακές ροές εκμετάλλευσης, οι τρεις είχαν αρνητικό πρόσημο.
Η Performance έχει το ισχυρότερο αποτέλεσμα: 11,9 εκατ. έναντι 1,0 εκατ. πέρυσι, δηλαδή περίπου 1,8 φορές το προσαρμοσμένο EBITDA, κυρίως από εισπράξεις απαιτήσεων (13,7 εκατ.), που υπερκάλυψαν τη μείωση των υποχρεώσεων (6,0 εκατ.).
Χωρίς την καθαρή απελευθέρωση κεφαλαίου κίνησης (6,5 εκατ.), οι ροές θα ήταν περίπου 5,4 εκατ., δηλαδή 0,8 φορές το προσαρμοσμένο EBITDA. Τα καθαρά διαθέσιμα (μετά τις μισθώσεις) έφτασαν τα 18,1 εκατ. από 10,5 εκατ. στο τέλος του 2025. Η είσπραξη δεν αναμένεται να επαναληφθεί στο ίδιο μέγεθος και το β΄ εξάμηνο θα δείξει αν διατηρείται.
Στη Space Hellas οι ταμειακές ροές έγιναν αρνητικές (−4,5 εκατ. από +9,2 εκατ.), επειδή οι απαιτήσεις αυξήθηκαν 19,5% στα 97,2 εκατ.
Στην Qualco οι ταμειακές ροές εκμετάλλευσης ήταν επίσης αρνητικές (−2,8 εκατ. από +6,5 εκατ. πέρυσι), παρά το EBITDA των 13,4 εκατ. Το κεφάλαιο κίνησης απορρόφησε περίπου 14,9 εκατ., κυρίως λόγω μείωσης των λοιπών υποχρεώσεων (11,3 εκατ.) και αύξησης των συμβατικών στοιχείων ενεργητικού (5,5 εκατ.).
Η διοίκηση το αποδίδει στις καθυστερήσεις πληρωμών από τον ελληνικό δημόσιο τομέα και τη Μέση Ανατολή και σε επενδύσεις δυναμικότητας πριν από τα έσοδα των νέων συμβάσεων. Οι επενδύσεις σε πάγια και άυλα ήταν 10,1 εκατ., δηλαδή 10% των εσόδων και 75% του EBITDA της, οπότε, μαζί με τις λειτουργικές ροές, η εταιρία απορρόφησε περίπου 13,0 εκατ.
Τα διαθέσιμά της έπεσαν κατά 34,1 εκατ., από 55,1 σε 21,0 εκατ.: οι συνολικές επενδυτικές ροές, με τις εξαγορές και τις συμμετοχές σε συγγενείς, ήταν −15,7 εκατ. και οι χρηματοδοτικές −15,6 εκατ. (αποπληρωμή δανείων 6,4 εκατ., μισθώσεις 2,9 εκατ., τόκοι 2,1 εκατ. και μερίσματα στη μειοψηφία των θυγατρικών 4,4 εκατ.). Η διοίκηση αναμένει θετικές λειτουργικές ταμειακές ροές για το σύνολο της χρήσης.
Τα κέρδη επίσης δεν προέρχονται παντού από τη λειτουργία. Στη Space Hellas το EBT ανεβαίνει επειδή τα κέρδη εύλογης αξίας (+0,42 εκατ. έναντι −0,26 εκατ.) και τα χαμηλότερα χρηματοοικονομικά έξοδα καλύπτουν την πτώση του EBIT. Χωρίς τα κέρδη εύλογης αξίας, το EBT θα ήταν 11,5% χαμηλότερο. Στην Prοfile και στη Real Consulting τα κέρδη έχουν μεγαλύτερη ταμειακή κάλυψη, όπως φαίνεται παρακάτω.
Η Profile παράγει θετικές ταμειακές ροές εκμετάλλευσης 4,8 εκατ. (3,6 εκατ. πέρυσι), δηλαδή περίπου 60% του EBITDA της (8,0 εκατ.). Η μετατροπή είναι χαμηλότερη από της Performance, επειδή οι υποχρεώσεις (πλην τραπεζικών) μειώθηκαν κατά 2,5 εκατ., ενώ η μεταβολή των απαιτήσεων πρόσθεσε 1,8 εκατ.
Στον ισολογισμό πάντως οι εμπορικές απαιτήσεις αυξήθηκαν 28% στα 15,7 εκατ., πιθανότατα λόγω της ενοποίησης των εξαγορών. Οι επενδυτικές ροές ήταν −2,3 εκατ.: εξαγορές θυγατρικών 1,9 εκατ. και επενδύσεις σε πάγια και άυλα 1,2 εκατ., μερικώς αντισταθμισμένες από εισπράξεις χρεογράφων.
Οι χρηματοδοτικές ήταν −1,1 εκατ. (αγορά ιδίων μετοχών 0,9 εκατ., αποπληρωμές δανείων 1,5 εκατ. και επιχορηγήσεις +1,7 εκατ.), έναντι +2,8 εκατ. πέρυσι, χωρίς νέο δανεισμό. Τα ταμειακά διαθέσιμα έφτασαν τα 27,3 εκατ. από 25,7 εκατ. στην αρχή της χρήσης, δηλαδή οι εξαγορές χρηματοδοτήθηκαν κυρίως από τα ίδια ταμειακά διαθέσιμα της εταιρίας.
Η QnR έχει τις αρνητικότερες ταμειακές ροές σε σχέση με την κερδοφορία της: −2,2 εκατ. (−0,6 εκατ. πέρυσι) παρά EBITDA 3,16 εκατ. Σύμφωνα με την κατάσταση ταμειακών ροών, οι απαιτήσεις απορρόφησαν 8,5 εκατ., μερικώς αντισταθμισμένες από αύξηση υποχρεώσεων 3,5 εκατ., ενώ στον ισολογισμό οι εμπορικές απαιτήσεις αυξήθηκαν σε 6,7 εκατ. από 4,0 εκατ.
Οι επενδύσεις σε πάγια και άυλα ήταν 1,4 εκατ. (10% των εσόδων) και οι εξαγορές 0,9 εκατ. Τα ταμειακά διαθέσιμα έπεσαν στα 3,7 εκατ. από 6,2 εκατ., παρότι εισπράχθηκαν 5,5 εκατ. από την αύξηση κεφαλαίου, γιατί ο δανεισμός μειώθηκε σημαντικά (από 8,5 σε 5,2 εκατ.). Η αύξηση κεφαλαίου, και όχι η λειτουργία, χρηματοδότησε λοιπόν τις εξαγορές και τη μείωση του χρέους.
Η Real Consulting έχει ισχυρές ταμειακές ροές: 5,4 εκατ. από τη λειτουργία (2,0 εκατ. πέρυσι), δηλαδή περίπου 75% του EBITDA της (7,2 εκατ.), παρά την αύξηση απαιτήσεων κατά 2,0 εκατ. Οι επενδύσεις σε πάγια ήταν μόλις 0,6 εκατ. (2% των εσόδων) και οι χρηματοδοτικές ροές −4,4 εκατ., κυρίως από μερίσματα 3,1 εκατ. και καθαρή αποπληρωμή δανείων 0,8 εκατ.
Τα διαθέσιμα έφτασαν τα 9,0 εκατ. από 4,4 εκατ., αλλά η αύξηση οφείλεται στα 4,5 εκατ. που ενσωματώθηκαν με την OTS: χωρίς αυτά, τα διαθέσιμα θα ήταν σχεδόν αμετάβλητα (4,5 εκατ).
Ισολογισμοί και μόχλευση
Στον ισολογισμό η διαφορά μεταξύ των εταιριών είναι μεγαλύτερη απ’ ό,τι στα αποτελέσματα. Η Performance έχει καθαρά διαθέσιμα 18,1 εκατ., που αντιστοιχούν στο 48% της καθαρής θέσης της, και γενική ρευστότητα 2,2 φορές.
Η Profile έχει διαθέσιμα και βραχυπρόθεσμες επενδύσεις 32,3 εκατ. έναντι τραπεζικού δανεισμού 14,5 εκατ., δηλαδή καθαρά διαθέσιμα περίπου 17,8 εκατ., δανεισμό προς ίδια κεφάλαια 34%, γενική ρευστότητα 1,5 φορές και ίδια κεφάλαια που καλύπτουν περίπου το 43% του ενεργητικού.
Είναι οι δύο εταιρίες με την πιο άνετη χρηματοοικονομική θέση, και αυτό τις αφήνει περιθώριο για εξαγορές χωρίς πίεση στη χρηματοδότηση. Η QnR έχει μικρότερο ισολογισμό (ενεργητικό 38,4 εκατ.) και καθαρό δανεισμό 1,45 εκατ., ύστερα από αύξηση κεφαλαίου 5,5 εκατ. που ανέβασε τα ίδια κεφάλαια στα 14,7 εκατ. από 6,7 εκατ.
Η Real Consulting έχει επίσης ισχυρό ισολογισμό (δάνεια 0,6 εκατ. έναντι διαθεσίμων 9,0 εκατ., γενική ρευστότητα 1,4 φορές), αλλά η υπεραξία, μετά την εξαγορά της OTS, έφτασε τα 53,8 εκατ. από 16,4 εκατ., δηλαδή το 50% του ενεργητικού και περίπου 76% των ιδίων κεφαλαίων.
Η Qualco έχει το πιο ευαίσθητο προφίλ ανάμεσα στις εταιρίες με σοβαρή κεφαλαιακή βάση. Το καθαρό χρέος (με τις μισθώσεις) ανέβηκε στα 66,9 εκατ. από 39,6 εκατ. Χωρίς τις μισθώσεις και τα αδιάθετα κεφάλαια της δημόσιας εγγραφής, η διοίκηση το υπολογίζει σε 1,3 φορές το προσαρμοσμένο EBITDA δωδεκαμήνου, από 0,8 φορές στο τέλος του 2025.
Η κάλυψη των καθαρών χρηματοοικονομικών εξόδων (2,3 εκατ.) από το EBIT (4,2 εκατ.) είναι μόλις 1,8 φορές. Η εταιρία έχει ήδη ανακοινώσει νέες εξαγορές (Lever, Multiverse) και νέα δάνεια συνολικού ύψους 10 εκατ. από την Πειραιώς μετά τη λήξη της περιόδου. Ο στόχος της διοίκησης για περιθώριο EBITDA περίπου 20% στη χρήση σημαίνει ότι το β΄ εξάμηνο πρέπει να έχει EBITDA περίπου 36 εκατ., δηλαδή αύξηση άνω του 20% έναντι του αντίστοιχου εξαμήνου του 2025. Το θεωρούμε φιλόδοξο.
Η Space Hellas είναι η πιο εύθραυστη περίπτωση. Το καθαρό χρέος προς ίδια κεφάλαια είναι περίπου 2,0 φορές και τα ίδια κεφάλαια αντιστοιχούν μόλις στο 18,8% του ενεργητικού. Ο βραχυπρόθεσμος δανεισμός αυξήθηκε στα 37,8 εκατ. από 26,0 εκατ., ενώ η γενική ρευστότητα υποχώρησε σε 1,25 φορές από 1,39.
Το προτεινόμενο μέρισμα των 0,16 ευρώ ανά μετοχή αντιστοιχεί περίπου στο 62% των κερδών, σε περίοδο αρνητικών λειτουργικών ταμειακών ροών. Αυτό μας προβληματίζει, χωρίς να σημαίνει ότι υπάρχει άμεσος κίνδυνος: η εταιρία δανείζεται με μέσο κόστος 4,5%. Η μητρική πηγαίνει καλύτερα από τον όμιλο (καθαρά κέρδη 2,76 εκατ. έναντι 1,92 εκατ.), και η πίεση προέρχεται από τις θυγατρικές, όπως η SingularLogic.
Μια ματιά ανά εταιρία
Performance Technologies. Το προσωπικό αυξήθηκε 18,7% στα 368 άτομα, και το κόστος αυτό φαίνεται ήδη στα αποτελέσματα. Τα καθαρά διαθέσιμα αντιστοιχούν σε περίπου 1,25 ευρώ ανά μετοχή, μέγεθος που δίνει στην εταιρία ευελιξία για εξαγορές ή διανομές. Στο εξάμηνο διένειμε μερίσματα 1,9 εκατ., αγόρασε ίδιες μετοχές 0,4 εκατ. και πλήρωσε 1,5 εκατ. για την εξαγορά της Ascentum, εταιρίας που κατέχει το κτίριο των γραφείων της. Ο ισολογισμός μίκρυνε ελαφρά (σύνολο ενεργητικού 69,6 εκατ. από 73,3 εκατ.), καθώς εισπράχθηκαν απαιτήσεις και μειώθηκαν υποχρεώσεις, χωρίς νέο δανεισμό.
Space Hellas. Η μητρική αυξάνει τα έσοδά της στα 67,5 εκατ. από 56,8 εκατ., ενώ τα υπόλοιπα του ομίλου υποχωρούν: τα έσοδά τους μειώνονται 31,7% και το EBITDA τους 23,8%. Η εικόνα του ομίλου εξαρτάται λοιπόν από το πόσο γρήγορα θα σταθεροποιηθούν οι θυγατρικές. Τα αποθέματα μειώθηκαν στα 10,4 εκατ. από 13,2 εκατ., αλλά η μείωση αυτή δεν αρκεί για να αντισταθμίσει την αύξηση των απαιτήσεων.
Qualco Group. Ο τζίρος των τελευταίων δώδεκα μηνών φτάνει τα 228,2 εκατ. και το προσαρμοσμένο EBITDA τα 43,6 εκατ. Ανά δραστηριότητα (έσοδα πριν από τις ενδοομιλικές συναλλαγές), το PaaS παράγει τα 56 εκατ. των εσόδων με EBITDA 8,3 εκατ., το τμήμα S&T 32 εκατ. με EBITDA 3,3 εκατ. και το Portfolio 19 εκατ. με EBITDA 1,8 εκατ. Η εταιρία αναφέρει ανατεθειμένα έσοδα 762 εκατ., που στηρίζουν την ορατότητα των εσόδων. Η ζημιά της περιόδου περιορίστηκε στα 0,6 εκατ. από 5,2 εκατ., αλλά η ζημιά που αναλογεί στους μετόχους της μητρικής είναι 4,6 εκατ., επειδή τα δικαιώματα μειοψηφίας απορροφούν περίπου το 30% του EBITDA.
Prοfile. Στη λειτουργική κερδοφορία συνεισφέρουν τα άλλα λειτουργικά έσοδα, που έφτασαν το 1,06 εκατ. από 0,35 εκατ.: το καθαρό αποτέλεσμα των άλλων λειτουργικών στοιχείων ήταν +0,93 εκατ. έναντι περίπου μηδενός, δηλαδή περίπου 16% του EBIT. Δεν ελέγξαμε αν επαναλαμβάνονται. Ο πραγματικός φορολογικός συντελεστής μειώθηκε στο 12,4% από 17,5%, γι’ αυτό τα καθαρά κέρδη (+63%) αυξάνονται ταχύτερα από τα κέρδη προ φόρων (+53%).
Η εταιρία διανέμει μέρισμα 2 εκατ. ευρώ (0,08 ευρώ ανά μετοχή), περίπου 40% των καθαρών κερδών, και αγόρασε ίδιες μετοχές 0,9 εκατ. Τα χρηματοοικονομικά έξοδα μειώθηκαν στα 0,27 εκατ. από 0,57 εκατ. και οι αποσβέσεις ανέβηκαν 21,5% στα 2,1 εκατ. Η διοίκηση δεν έδωσε αριθμητικούς στόχους για τη χρήση.
Real Consulting. Τα έσοδα αυξήθηκαν 35,3% στα 29,1 εκατ., το μικτό κέρδος 42% στα 12,0 εκατ., τα λειτουργικά κέρδη διπλασιάστηκαν στα 6,4 εκατ. (3,1 εκατ.) και τα κέρδη προ φόρων έφτασαν τα 6,4 εκατ. (+189%). Τα καθαρά κέρδη τριπλασιάστηκαν σχεδόν (4,9 εκατ. έναντι 1,5 εκατ.), επειδή ο πραγματικός φορολογικός συντελεστής μειώθηκε στο 23,6% από 33,1%. Στα κέρδη προ φόρων περιλαμβάνονται και 0,24 εκατ. από λοιπά χρηματοοικονομικά αποτελέσματα, που σχετίζονται με την αποτίμηση παραγώγων.
Το προσωπικό διπλασιάστηκε στα 543 άτομα από 267, μετά την ενσωμάτωση της OTS. Η εξαγορά χρηματοδοτήθηκε με αύξηση μετοχικού κεφαλαίου 46,9 εκατ. (μετοχικό κεφάλαιο και διαφορά υπέρ το άρτιο), και η ίδια η εταιρία διένειμε μέρισμα 3,1 εκατ., δηλαδή περίπου 63% των κερδών του εξαμήνου.
QnR Group. Τα έσοδα του ομίλου έφτασαν τα 13,9 εκατ. (+60,8%) από 8,6 εκατ., το μικτό κέρδος τα 5,8 εκατ. (περιθώριο 41,7% από 36,5%) και τα κέρδη προ φόρων τα 2,04 εκατ. (+87,9%). Τα καθαρά κέρδη σχεδόν τριπλασιάζονται (2,17 εκατ., +190%), επειδή ο φόρος έγινε πιστωτικός (+0,13 εκατ. έναντι επιβάρυνσης 0,34 εκατ. πέρυσι).
Η ανάπτυξη συνοδεύτηκε από αύξηση προσωπικού του ομίλου στα 153 άτομα από 134 και χρηματοδοτήθηκε από αύξηση μετοχικού κεφαλαίου 5,5 εκατ. Ο καθαρός δανεισμός (χωρίς μισθώσεις) είναι 1,45 εκατ. από 2,3 εκατ. στο τέλος του 2025, δηλαδή η εταιρία κινείται με ελάχιστη μόχλευση. Η διοίκηση παρουσίασε στρατηγικό πλάνο ανάπτυξης ως το 2030, χωρίς να έχουμε δει αριθμητικούς στόχους.
CPI. Η εταιρία παρουσίασε τα αποτελέσματα του εξαμήνου έως 31 Μαρτίου 2026 και όχι του α΄ εξαμήνου ημερολογιακού έτους, γι’ αυτό δεν είναι πλήρως συγκρίσιμη. Τα έσοδα υποχώρησαν 16,7% στα 8,68 εκατ. και το μικτό κέρδος 7% στα 1,65 εκατ., ενώ το EBITDA έφτασε τα 193 χιλ. Οι ζημιές προ φόρων περιορίστηκαν στα 164 χιλ. από 248 χιλ. Η διοίκηση ανέφερε αύξηση εσόδων 15% στο τρίμηνο Ιανουαρίου–Μαρτίου και αναμένει θετικό αποτέλεσμα προ φόρων στη χρήση.
Αποδόσεις μετοχών: Η αγορά ήδη διαφοροποιεί
Η διαφοροποίηση που βλέπουμε στους ισολογισμούς φαίνεται και στις τιμές των μετοχών. Από το τέλος του 2025 ως τις 30/9/2026 οι αποδόσεις κυμαίνονται από +50,3% (Real Consulting) έως −16,8% (CPI). Οι τρεις εταιρίες με θετικές λειτουργικές ταμειακές ροές (Real Consulting, Profile, Performance) είναι και οι τρεις με τις μεγαλύτερες αποδόσεις: +50,3%, +34,0% και +15,7% αντίστοιχα. Εξαίρεση αποτελεί η Space Hellas, που κερδίζει 14,1% παρά τις αρνητικές ροές, ενώ η Qualco (−3,3%) και η CPI (−16,8%) βρίσκονται σε αρνητικό έδαφος.
Η QnR κινείται οριακά θετικά (+0,7%). Οι αποδόσεις αφορούν μεταβολή τιμής και δεν περιλαμβάνουν μερίσματα.
| Εταιρία | Τιμή 31/12/2025 (€) | Τιμή 30/9/2026 (€) | Μεταβολή |
|---|---|---|---|
| Real Consulting | 5,80 | 8,72 | +50,3% |
| Prοfile | 8,03 | 10,76 | +34,0% |
| Performance | 8,75 | 10,12 | +15,7% |
| Space Hellas | 7,94 | 9,06 | +14,1% |
| QnR | 1,3035 | 1,312 | +0,7% |
| Qualco | 6,55 | 6,3365 | −3,3% |
| CPI | 0,624 | 0,5189 | −16,8% |
Συμπεράσματα και τι παρακολουθούμε στο β΄ εξάμηνο
Πιστεύουμε ότι το α΄ εξάμηνο του 2026 έδειξε έναν κλάδο που αναπτύσσεται γρήγορα αλλά με αυξανόμενο κόστος ανάπτυξης. Τρία σημεία συνοψίζουν την εικόνα:
- Η ανάπτυξη εσόδων δεν συνοδεύεται από ανάλογη κερδοφορία. Τα περιθώρια EBITDA υποχωρούν σε τέσσερις από τις επτά εταιρίες (πέντε, αν η Performance μετρηθεί χωρίς την προσαρμογή ΔΠΧΑ 2): Space Hellas, Qualco, Profile και QnR.
- Τα ταμειακά υστερούν των αποτελεσμάτων. Σε τρεις από τις έξι εταιρίες με διαθέσιμα στοιχεία οι λειτουργικές ταμειακές ροές είναι αρνητικές και σε αρκετές το καθαρό χρέος αυξάνεται.
- Τα κέρδη επηρεάζονται από μη λειτουργικά στοιχεία, όπως τα κέρδη εύλογης αξίας (Space Hellas) και η δαπάνη ΔΠΧΑ 2 (Performance).
Στο β΄ εξάμηνο παρακολουθούμε τέσσερα πράγματα: αν η Performance διατηρήσει τις εισπράξεις της, αν η Profile δείξει σταθεροποίηση περιθωρίων μετά την ενσωμάτωση των εξαγορών, αν η Space Hellas μετατρέψει τις απαιτήσεις σε μετρητά χωρίς να αυξήσει περαιτέρω τον βραχυπρόθεσμο δανεισμό, και αν η Qualco πετύχει την απότομη βελτίωση EBITDA που προϋποθέτει ο στόχος της.
Για τον επενδυτή, η πρακτική συνέπεια είναι η επιλεκτικότητα. Ο κλάδος δεν αποτιμάται πια μόνο με βάση την ανάπτυξη, και πιστεύουμε ότι η αγορά θα δώσει όλο και μεγαλύτερο βάρος στη ρευστότητα, στη μόχλευση και στη μετατροπή του EBITDA σε μετρητά.
Οι εταιρίες με καθαρά διαθέσιμα και θετικές λειτουργικές ροές έχουν προβάδισμα, ενώ εκείνες που δανείζονται για να αναπτυχθούν θα κριθούν από το αν τα περιθώρια ανακάμψουν. Τα αποτελέσματα του εννιαμήνου και οι ανακοινώσεις για τη χρήση 2026 θα είναι το επόμενο τεστ.
Πηγές (έγγραφα εταιριών): Οικονομικές καταστάσεις και δελτία τύπου εταιριών
* Διευθυντής Έρευνας (Director of Research) στη Solidus Securities ΑΕΠΕΥ, καθοδηγεί την ανάλυση χαρτοφυλακίων και τη βελτιστοποίηση κατανομής περιουσιακών στοιχείων, αναπτύσσοντας ολοκληρωμένα χρηματοοικονομικά μοντέλα για την αξιολόγηση κινδύνου και την πρόβλεψη τάσεων της αγοράς. Πρόεδρος του ΕΕΠΑΜΑ - HACSA.