Και οι τέσσερις τράπεζες παρουσίασαν ισχυρό εννεάμηνο, με αύξηση της κερδοφορίας και των εσόδων από προμήθειες και με ισχυρή δανειακή επέκταση.
Οι διαφορές βρίσκονται στην ποιότητα και στη δυναμική των κερδών. Η Eurobank έχει την υψηλότερη αποδοτικότητα (RoTBV 16,9%) και ποιοτικό ενεργητικό. Η Εθνική έχει την ισχυρότερη κεφαλαιακή θέση (CET1 17,5%) και την υψηλότερη κάλυψη των NPE (103%), αλλά τα κέρδη της αυξήθηκαν μόλις 2%, επειδή τα έξοδα (+8%) ξεπέρασαν τα έσοδα (+3%).
Η Πειραιώς είναι η πιο αποδοτική συστημική τράπεζα στα κόστη (cost-to-income 33%) και με τη μεγαλύτερη συμμετοχή προμηθειών στα έσοδα, αλλά έχει τη χαμηλότερη κεφαλαιακή επάρκεια, ενώ η δυναμική των κερδών της επιβραδύνθηκε στο τρίμηνο. Η Alpha Bank έχει την ισχυρότερη δυναμική ανάπτυξης και κερδών στο τρίμηνο, αλλά το χειρότερο προφίλ από πλευράς ποιότητας ενεργητικού.
Τα βασικά μεγέθη 9μήνου 2026
| Μέγεθος | Eurobank | Alpha Βank | Πειραιώς | Εθνική |
|---|---|---|---|---|
| Αναφερόμενα κέρδη | 1.161 (+12,4%) | 766 (+8,4%) | 893 (+9%) | 888 (+0,3%) |
| Προσαρμοσμένα κέρδη | 1.209 (+14,3%) | 779 (+14,2%) | 908 (+5%) | 996 (+2%) |
| Κέρδη ανά μετοχή | 0,31 € (0,28 €) | 0,31 € | 0,68 € (+10%) | 1,48 € προσαρμ. ετησιοπ. (+6%) |
| Καθαρά έσοδα τόκων (NII) | 2.068 (+8,7%) | 1.325 (+10,7%) | 1.532 | 1.683 (+5%) |
| Προμήθειες / υπηρεσίες | 630 (+13,0%) | 483 (+32,2%) | 679 (+39%) | 371 (+10%) |
| Core έσοδα (NII + προμήθειες) | 2.698 (+9,7%) | 1.808 (+15,7%) | 2.211 (+15%) | 2.054 (+6%) |
| Συνολικά έσοδα | 2.776 (+10,8%) | 1.848 (+13,5%) | 2.179 (+10%) | 2.151 (+3%) |
| Λειτουργικά έξοδα | 995 (+6,9%) | 702 (+12,7%) | 722 | 741 (+8%) |
| Cost-to-income | 35,8% | 37,8% | 33% | 34,4% |
| Καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) | 2,49% | 2,2% | 2,2% | 2,79% (2,88% στο Q3) |
| Κόστος κινδύνου | 53 μ.β. | 42 μ.β. | 57 μ.β. | 38 μ.β. |
| Δείκτης NPE | 2,4% | 3,8% | 2,0% | 2,4% |
| Κάλυψη NPE | 81,9% | 52% (128% με εξασφαλίσεις) | 58% | 103% |
| RoTBV | 16,9% | 14,5% | 15,4% | 15,7% (RoTE) |
| CET1 | 15,5% (pro forma 14,3%) | 14,5% | 12,9% | 17,5% (μετά τη διανομή) |
| Συνολικός δείκτης κεφαλαίου | 20,4% | 19,3% | 18,6% | 21,2% |
| Δάνεια | 59,1 δισ. ακαθάριστα, οργανική αύξηση +10,5% | 40,4 δισ. performing, +13,1% | 39,6 δισ. performing, +8% | 39,2 δισ. performing, +13% |
| Καταθέσεις | 87,2 δισ. (+10,6%) | 59,9 δισ. (+13,3%) | 69,2 δισ. (+9%) | 62,3 δισ. (+7%) |
| Δάνεια προς καταθέσεις | 66,4% | 77% | 65% | 67% |
| Διαχειριζόμενα κεφάλαια | 11,4 δισ. (+22,3%) | 28,2 δισ. (+32%) | 16,9 δισ. (+19%) | δ/α |
Κερδοφορία και αποδοτικότητα
Τα ποσά του πίνακα είναι σε εκατ. €, εκτός αν αναφέρεται άλλο. Τα core έσοδα και τα συνολικά έσοδα της Πειραιώς δεν δημοσιεύονται στο δελτίο της και προκύπτουν από άθροισμα δημοσιευμένων μεγεθών.
Η Eurobank πετυχαίνει τη μεγαλύτερη αποδοτικότητα (RoTBV 16,9%) με υψηλό καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (2,49%). Το προφίλ της υποστηρίζεται από την ταχύτερη μείωση των εξόδων σε σχέση με τα έσοδα: τα έσοδα αυξήθηκαν 10,8% και τα έξοδα 6,9%, ενώ οι προβλέψεις μειώθηκαν 5,5%.
Η Εθνική ακολουθεί με RoTE 15,7% και cost-to-income 34,4%, αλλά με την πιο αδύναμη αύξηση κερδών: 2% προ εκτάκτων (996 εκατ. €) και 0,3% για τους μετόχους (888 εκατ. €). Τα έσοδά της αυξήθηκαν 3% και τα έξοδα 8%, ενώ τα έσοδα από χρηματοοικονομικές πράξεις έπεσαν 35% (97 εκατ. € από 150).
Το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο της Εθνικής είναι 2,79% στο εννεάμηνο (2,88% στο Q3), το υψηλότερο των τεσσάρων. Η Alpha Bank αύξησε τα έσοδα 13,5%, αλλά και τα έξοδα 12,7%, και το cost-to-income παραμένει στο 38%, το υψηλότερο των τεσσάρων, παρότι πέφτει στο 36% στο τρίμηνο. Η Πειραιώς έχει το χαμηλότερο λόγο κόστους (33%, και 32% στο Q3).
Το χαμηλότερο κόστος κινδύνου έχει η Εθνική (38 μ.β., εντός του στόχου για κάτω από 40 μ.β.), με ισχυρή κάλυψη των NPE. Το κόστος κινδύνου της Alpha (42 μ.β.) είναι επίσης χαμηλό, αλλά έρχεται μαζί με την αδύναμη ποιότητα ενεργητικού και μια προειδοποίηση της διοίκησης για επανεξέταση των μοντέλων προβλέψεων στο Q4. Για τον λόγο αυτό δεν το θεωρούμε πλεονέκτημα.
Ποιότητα εσόδων και δυναμική τριμήνου
Οι προμήθειες συμβάλλουν πλέον ουσιαστικά και στις τέσσερις τράπεζες: 23% των συνολικών εσόδων στην Eurobank, 26% στην Alpha, 31% των συνολικών εσόδων στην Πειραιώς και 17% των συνολικών εσόδων στην Εθνική. Η αύξησή τους όμως δεν είναι ομοιογενής.
Στην Πειραιώς η αύξηση στηρίζεται στην Εθνική Ασφαλιστική, στην Alpha στις εξαγορές και στο μέρισμα 40 εκατ. € από την Prodea που εισπράχθηκε στο Q2, ενώ στην Eurobank στις χορηγήσεις δανείων, τη διαχείριση περιουσίας και τις ασφαλιστικές δραστηριότητες. Στην Εθνική οι προμήθειες αυξήθηκαν 10% (371 εκατ. €), με στήριξη από τα αμοιβαία κεφάλαια που αυξήθηκαν πάνω από 40%, αλλά στο Q3 έμειναν σχεδόν στάσιμες (128 εκατ. € έναντι 129 στο Q2).
Στα καθαρά έσοδα τόκων και οι τέσσερις ωφελήθηκαν από την άνοδο των επιτοκίων της ΕΚΤ, με το Q3 να αυξάνεται 5% έναντι του Q2 στην Eurobank, 8% στην Alpha, 7% στην Πειραιώς και 6% στην Εθνική (587 εκατ. €, με το περιθώριο στο 2,88% από 2,73%). Αυτό είναι κυκλική ώθηση και όχι διαρθρωτική: αν γίνει αντιστροφή της τάσης, μία επόμενη μείωση των επιτοκίων θα την αντιστρέψει.
Στο τρίμηνο η Πειραιώς δείχνει εξασθένηση. Τα καθαρά κέρδη αυξήθηκαν σε ετήσια βάση 5% (261→275 εκατ. €), αλλά σε εξομαλυμένη βάση μειώθηκαν 1% (284→281 εκατ. €) και 17% έναντι του Q2 (340→281 εκατ. €).
Τα βασικά λειτουργικά κέρδη του τριμήνου (301 εκατ. €) αυξήθηκαν 10% σε ετήσια βάση, αλλά έπεσαν 6% σε τριμηνιαία, και το RoTBV του τριμήνου (13,7%) είναι κάτω από το 15,4% του εννιαμήνου.
Για να πιάσει τον στόχο των 0,90 € ανά μετοχή, χρειάζεται 0,22 € στο Q4, δηλαδή ελαφρώς περισσότερα από τα 0,21 € του Q3. Είναι εφικτό, αλλά χωρίς περιθώριο για απογοήτευση.
Η Εθνική αντίθετα επιτάχυνε: τα κέρδη προ εκτάκτων έφτασαν τα 335 εκατ. € στο Q3, αυξημένα 6% έναντι του Q2 και περίπου 21% σε ετήσια βάση.
Ποιότητα ενεργητικού
Η Eurobank και η Πειραιώς μείωσαν τα NPE (2,4% και 2,0%), ενώ η Alpha τα είδε να ανεβαίνουν στο 3,8% από 3,6% στο εξάμηνο, με κάλυψη 52% που υποχώρησε από το 55%.
Η Πειραιώς πέτυχε τη μείωση με πωλήσεις χαρτοφυλακίων, και γι' αυτό η κάλυψή της έπεσε από 67% στο 58% μέσα σε ένα τρίμηνο, καθώς πουλήθηκαν χαρτοφυλάκια με υψηλή κάλυψη.
Η Eurobank καλύπτει τα NPE της σχεδόν στο 82%. Η Εθνική διατηρεί τον δείκτη NPE στο 2,4%, αμετάβλητο στο τρίμηνο, με κάλυψη 103% (105% στο Q2), τη μεγαλύτερη των τεσσάρων, ενώ η κάλυψη των δανείων Stage 3 υποχώρησε σε περίπου 53% από 55%.
Οι ορισμοί κάλυψης διαφέρουν από τράπεζα σε τράπεζα, οπότε οι αριθμοί δεν είναι απολύτως συγκρίσιμοι, αλλά η κατεύθυνση είναι σαφής.
Η Eurobank επισημαίνει και έναν κίνδυνο για το Q4: πιθανή αναταξινόμηση δανείων λόγω του νόμου για τα δάνεια σε ελβετικό φράγκο θα μπορούσε να αυξήσει τον δείκτη NPE περίπου κατά 40 μ.β. και να μειώσει την κάλυψη περίπου κατά 10 μονάδες.
Κεφάλαιο, ανάπτυξη και ρευστότητα
Η Εθνική έχει το ισχυρότερο κεφάλαιο (CET1 17,5% μετά την πρόβλεψη διανομής 60% των κερδών, με πλεόνασμα περίπου 2 δισ. € πάνω από τον εσωτερικό στόχο).
Ο δείκτης της είναι χαμηλότερος κατά περίπου 150 μ.β. σε ετήσια βάση, λόγω των διανομών, των επαναγορών και των μεταβολών στα σταθμισμένα στοιχεία, και η τράπεζα ανακοίνωσε προμέρισμα 230 εκατ. € (περίπου 0,26 € ανά μετοχή).
Ακολουθεί η Eurobank (CET1 15,5%), που πέφτει στο 14,3% μετά την Eurolife και παραμένει υψηλότερη από την Alpha (14,5% μετά τις προβλέψεις μερίσματος) και την Πειραιώς (12,9%).
Η Πειραιώς έχει στόχο CET1 άνω του 13% στο τέλος του 2026 και δεσμεύει 57% των κερδών σε διανομή (περίπου 650 εκατ. €), πράγμα που περιορίζει την ευελιξία της, ενώ η Alpha δεσμεύει 55% (421 εκατ. €) και χρηματοδοτεί παράλληλα πολλές εξαγορές (Astrobank, AXIA, Alpha Trust, Flexfin, Universal Life/Altius).
Στην ανάπτυξη προηγείται η Alpha, με τα performing δάνεια +13,1% και τις καταθέσεις +13,3% σε ετήσια βάση. Ακολουθεί η Eurobank (+10,5% οργανική αύξηση δανείων, +10,6% καταθέσεις), η Εθνική (+13% δάνεια, αλλά μόνο +7% καταθέσεις) και η Πειραιώς (+8% και +9%).
Η Alpha όμως έχει και τον υψηλότερο λόγο δανείων προς καταθέσεις (77% έναντι 66% στην Eurobank, 67% στην Εθνική και 65% στην Πειραιώς), άρα λιγότερο περιθώριο να χρηματοδοτήσει νέα ανάπτυξη από πλεονάζουσα ρευστότητα.
Στην Εθνική η επέκταση επιβραδύνθηκε στο Q3 (καθαρή αύξηση δανείων περίπου 0,1 δισ. €), και ο στόχος για πάνω από 3 δισ. € το 2026 απαιτεί πάνω από 0,8 δισ. € στο Q4.
Αποτίμηση
Με τις τιμές κλεισίματος της 4ης Νοεμβρίου, οι τέσσερις τράπεζες διαπραγματεύονται σε στενό εύρος P/E (10,8x έως 11,5x) αλλά με μεγαλύτερη διασπορά στο P/TBV (1,35x έως 1,75x).
Η Εθνική και η Eurobank έχουν τα υψηλότερα P/TBV (1,75x και 1,74x), σε συνδυασμό με RoTBV 15,7% και 16,9%.
Η Alpha έχει το χαμηλότερο P/TBV (1,35x) και το χαμηλότερο RoTBV (14,5%), ενώ η Πειραιώς βρίσκεται ενδιάμεσα (1,62x με RoTBV 15,4%).
Το EPS είναι το εννεάμηνο ετησιοποιημένο (×4/3), και είναι υποκείμενο για Eurobank και Alpha, προσαρμοσμένο για την Εθνική και αναφερόμενο για την Πειραιώς, άρα η σύγκριση P/E είναι ενδεικτική.
Για την Alpha, το TBV ανά μετοχή (3,52 €) είναι από το δελτίο της και το προμέρισμα (0,0553 € ανά μετοχή, συνολικά 124,2 εκατ. €) από την ανακοίνωση του ΔΣ της 30.9.2026. Οι αποδόσεις αφορούν μόνο το προμέρισμα και όχι την ετήσια διανομή.
| Μέγεθος | Eurobank | Alpha Bank | Πειραιώς | Εθνική |
|---|---|---|---|---|
| Τιμή 4/11 (€) | 4,602 | 4,736 | 9,824 | 16,60 |
| EPS ετησ. (€) | 0,41 | 0,41 | 0,91 | 1,48 |
| P/E | 11,1x | 11,5x | 10,8x | 11,2x |
| TBV/μετοχή (€) | 2,65 | 3,52 | 6,07 | 9,5 |
| P/TBV | 1,74x | 1,35x | 1,62x | 1,75x |
| RoTBV (υποκείμ.) | 16,9% | 14,5% | 15,4% | 15,7% |
| Προμέρισμα (€) | 0,0599 | 0,0553 | 0,10 | 0,26 |
| Απόδοση προμ. | 1,3% | 1,2% | 1,0% | 1,6% |
| Διανομή 9μήνου | δ/α | 55% | 57% | 60% |
Αξιολόγηση
| Κριτήριο | Eurobank | Alpha Βank | Πειραιώς | Εθνική | Αιτιολόγηση εν συντομία |
|---|---|---|---|---|---|
| Αποδοτικότητα (RoTBV) | 1η | 4η | 3η | 2η | 16,9% / 14,5% / 15,4% / 15,7% (RoTE) |
| Αποτελεσματικότητα κόστους | 3η | 4η | 1η | 2η | Cost-to-income 35,8% / 37,8% / 33% / 34,4% |
| Ποιότητα ενεργητικού | 2η | 4η | 3η | 1η | Η Alpha με NPE 3,8% και αυξητική τάση· η Εθνική με NPE 2,4% και κάλυψη 103% |
| Κεφαλαιακή επάρκεια | 2η | 3η | 4η | 1η | CET1 15,5% / 14,5% / 12,9% / 17,5% |
| Ανάπτυξη δανείων και καταθέσεων | 2η | 1η | 4η | 3η | Δάνεια / καταθέσεις: +10,5% / +10,6%, +13,1% / +13,3%, +8% / +9%, +13% / +7% |
| Δυναμική κερδών Q3 | 2η | 1η | 4η | 3η | δ/α / +31% / −1% / +21% σε ετήσια βάση (υποκείμενα· για την Εθνική προ εκτάκτων) |
| Διαφοροποίηση εσόδων | 3η | 2η | 1η | 4η | Προμήθειες 23% / 26% / 31% / 17% |
| Σύνολο θέσεων (ίσα βάρη) | 15 | 19 | 20 | 16 | Χαμηλότερο σύνολο = ισχυρότερο προφίλ |
Η κατάταξη είναι δική μας κρίση πάνω στα μεγέθη των τραπεζών και τα ίσα βάρη είναι αυθαίρετη επιλογή. Η Eurobank προηγείται οριακά της Εθνικής (15 έναντι 16 θέσεων), ενώ η Alpha (19) και η Πειραιώς (20) ακολουθούν με διαφορετική δομή. Η Εθνική συνδυάζει κεφαλαιακή ισχύ και ποιότητα ενεργητικού με την πιο αδύναμη αύξηση κερδών στο εννεάμηνο, η Alpha ανταλλάσσει ποιότητα με ανάπτυξη και η Πειραιώς κεφαλαιακή άνεση με αποδοτικότητα στο κόστος.
Τι παρακολουθούμε
Eurobank. Την ολοκλήρωση και ενσωμάτωση της Eurolife, το κεφαλαιακό αποτύπωμά της (περίπου −120 μ.β.) και τον πιθανό αντίκτυπο του νόμου για τα δάνεια σε ελβετικό φράγκο.
Alpha Bank. Την επανεξέταση των μοντέλων προβλέψεων στο Q4, την πορεία των NPE, την ενσωμάτωση των εξαγορών και την υλοποίηση του νέου στρατηγικού σχεδίου 2026–2030, με στόχους για το 2030 RoTE περίπου 16%, EPS περίπου 0,63 € και δείκτη NPE περίπου 2%.
Πειραιώς. Το Q4 για την επίτευξη του στόχου EPS 0,90 €, την άνοδο του CET1 πάνω από 13% καθώς και τις επιδόσεις του Treasury, που επηρέασαν το Q3.
Εθνική. Την επιτάχυνση της πιστωτικής επέκτασης στο Q4 (ο στόχος για πάνω από 3 δισ. € απαιτεί πάνω από 0,8 δισ. €, με περίπου 2,5 δισ. € εγκεκριμένα αλλά μη εκταμιευμένα), τη διαφορά μεταξύ εξόδων (+8%) και εσόδων (+3%), τα έσοδα από χρηματοοικονομικές πράξεις (−35%) και την αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου, περίπου 2 δισ. ευρώ.
* Διευθυντής Έρευνας (Director of Research) στη Solidus Securities ΑΕΠΕΥ, καθοδηγεί την ανάλυση χαρτοφυλακίων και τη βελτιστοποίηση κατανομής περιουσιακών στοιχείων, αναπτύσσοντας ολοκληρωμένα χρηματοοικονομικά μοντέλα για την αξιολόγηση κινδύνου και την πρόβλεψη τάσεων της αγοράς. Πρόεδρος του ΕΕΠΑΜΑ - HACSA.
** Το παρόν άρθρο έχει ενημερωτικό και εκπαιδευτικό χαρακτήρα και δεν αποτελεί επενδυτική, φορολογική ή νομική συμβουλή. Τα στοιχεία είναι ενδεικτικά, βασίζονται σε δημόσια διαθέσιμα ιστορικά δεδομένα και δεν εγγυώνται μελλοντικές αποδόσεις. Πριν από κάθε επενδυτική απόφαση, συμβουλευτείτε πιστοποιημένο επενδυτικό σύμβουλο.