Η εικόνα για τη Metlen μετά τα αποτελέσματα του 2025 είναι πλέον σαφώς πιο καθαρή για την αγορά μετά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων για το 2025. Το σύνολο των οίκων BofA, Morgan Stanley, BNP Paribas, Citi, Pantelakis, Eurobank Equities και NBG Securities συγκλίνουν στο συμπέρασμα ότι το 2025 ήταν μια έκτακτη, μεταβατική χρονιά λόγω των προβλημάτων στα έργα MPP, αλλά το επενδυτικό αφήγημα παραμένει ισχυρό και το 2026 αποτελεί το σημείο επανεκκίνησης.
Σε επίπεδο αποτίμησης, η στάση των οίκων είναι ξεκάθαρα θετική. Οι τιμές-στόχοι κινούνται μεταξύ 48 και 58 ευρώ: 58 ευρώ από NBG Securities, 55 ευρώ από Morgan Stanley, 54 ευρώ από BofA, 52 ευρώ από Citi, 51 ευρώ από Pantelakis και 48 ευρώ από BNP Paribas, με τις συστάσεις να παραμένουν θετικές (αγορά ή υπεραπόδοση).
Τα αποτελέσματα του 2025 επιβεβαίωσαν τις ήδη υποβαθμισμένες εκτιμήσεις, με λειτουργικά κέρδη (EBITDA) στα 753 εκατ. ευρώ, επίπεδο που κινήθηκε εντός των εκτιμήσεων της αγοράς. Όπως σημειώνει η Pantelakis, η πτώση κατά περίπου 30% σε ετήσια βάση οφείλεται κυρίως στις υπερβάσεις κόστους στα έργα και στις καθυστερήσεις στις πωλήσεις χαρτοφυλακίων, ενώ τονίζει ότι η επίδοση ήταν σύμφωνη με το αναθεωρημένο guidance της διοίκησης.
Αντίστοιχα, η NBG Securities επισημαίνει ότι οι ζημιές από τα έργα ξεπέρασαν τα 250 εκατ. ευρώ, επηρεάζοντας καθοριστικά την τελική εικόνα. Χωρίς αυτές τις επιβαρύνσεις, τα υποκείμενα λειτουργικά κέρδη θα είχαν ξεπεράσει το 1 δισ. ευρώ, στοιχείο που αναδεικνύει την πραγματική δυναμική του ομίλου.
Την ίδια εικόνα δίνουν όλοι οι διεθνείς οίκοι. Η Citi αναφέρεται σε «καθαρή» κερδοφορία άνω του 1 δισ. ευρώ, ενώ η BofA και η BNP Paribas τονίζουν ότι οι έκτακτες επιβαρύνσεις και η αποζημίωση των 130 εκατ. ευρώ αλλοιώνουν την πραγματική εικόνα των αποτελεσμάτων, καθιστώντας αναγκαία τη διάκριση μεταξύ αναφερόμενων και υποκείμενων μεγεθών.
Το πιο κρίσιμο στοιχείο για την αγορά είναι ότι τα προβλήματα στα έργα φαίνεται να έχουν πλέον περιοριστεί. Η διοίκηση ξεκαθάρισε ότι τα βασικά κόστη έχουν αναγνωριστεί και προβλεφθεί, ενώ τα προβληματικά έργα -κυρίως στο Ηνωμένο Βασίλειο και την Πολωνία- βρίσκονται πλέον σε πολύ προχωρημένο στάδιο ολοκλήρωσης. Η Morgan Stanley σημειώνει ότι η ολοκλήρωση αυτών των έργων υπερβαίνει το 90%, περιορίζοντας σημαντικά τον κίνδυνο νέων αρνητικών εκπλήξεων.
Με αυτόν τον τρόπο, το MPP παύει να αποτελεί ένα διαρκές ρίσκο και μετατρέπεται σε ένα ζήτημα του παρελθόντος, επιτρέποντας στην αγορά να επαναξιολογήσει τη Μetlen με βάση την κανονική της λειτουργία.
Σε αυτό το πλαίσιο, το 2026 χαρακτηρίζεται από όλους τους οίκους ως έτος μετάβασης. Η διοίκηση μιλά για περίοδο «σταθεροποίησης», ενώ οι αναλυτές αναμένουν σαφή επιστροφή στην ανάπτυξη. Η NBG Securities και η Citi τοποθετούν τα λειτουργικά κέρδη κοντά στο 1,1 δισ. ευρώ για το 2026, υποδηλώνοντας ισχυρή ανάκαμψη σε σχέση με το 2025.
Παράλληλα, η διοίκηση επαναλαμβάνει τον μεσοπρόθεσμο στόχο για λειτουργικά κέρδη έως 2 δισ. ευρώ, με τους οίκους να θεωρούν ότι παραμένει εφικτός, εφόσον η εκτέλεση κινηθεί ομαλά. Η Morgan Stanley κάνει λόγο για σταδιακή επαναξιολόγηση της μετοχής καθώς αποκαθίσταται η εμπιστοσύνη, ενώ η BNP Paribas υπογραμμίζει ότι η ανάπτυξη θα προέλθει από πολλαπλές δραστηριότητες του ομίλου.
Στον πυρήνα της δραστηριότητας, η εικόνα παραμένει ισχυρή. Στον τομέα του αλουμινίου, οι στρατηγικές αντιστάθμισης κινδύνου εξασφαλίζουν υψηλή ορατότητα περιθωρίων για τα επόμενα έτη, ενώ οι υψηλές διεθνείς τιμές ενισχύουν τα έσοδα. Η Pantelakis επισημαίνει ότι οι συνθήκες στην αγορά μετάλλων δημιουργούν προοπτικές για διατήρηση ισχυρών περιθωρίων.
Στην ενέργεια, το ολοκληρωμένο μοντέλο παραγωγής και προμήθειας αποδεικνύεται ανθεκτικό, με ισορροπημένη έκθεση σε ηλεκτροπαραγωγή και εμπορία. Παράλληλα, η ανάπτυξη των ανανεώσιμων πηγών συνεχίζεται, με τις πωλήσεις χαρτοφυλακίων να αποτελούν βασικό μοχλό δημιουργίας αξίας.
Ιδιαίτερη σημασία δίνεται και στη στρατηγική αλλαγή στον τρόπο ανάπτυξης νέων έργων. Η διοίκηση υιοθετεί πλέον πιο αυστηρή πειθαρχία, επιλέγοντας έργα με εξασφαλισμένη δυνατότητα πώλησης και υψηλότερες αποδόσεις, όπως τα υβριδικά έργα που συνδυάζουν παραγωγή ενέργειας με αποθήκευση. Παράλληλα, η δραστηριότητα των έργων μετατοπίζεται προς τομείς όπως η αποθήκευση ενέργειας, τα δίκτυα και τα κέντρα δεδομένων.
Την ίδια στιγμή, τα νέα επιχειρηματικά πεδία ενισχύουν το επενδυτικό αφήγημα. Η Morgan Stanley αναδεικνύει την ανάπτυξη δραστηριοτήτων στην άμυνα και στην αποθήκευση ενέργειας, ενώ η Citi βλέπει σημαντική συμβολή από τα κρίσιμα και ανακυκλωμένα μέταλλα, με δυνατότητα σημαντικής αύξησης της κερδοφορίας τα επόμενα χρόνια.
Στο μέτωπο του ισολογισμού, η εικόνα παραμένει ελεγχόμενη. Παρά την αύξηση του καθαρού δανεισμού, οι δείκτες μόχλευσης θεωρούνται διαχειρίσιμοι. Η NBG Securities εκτιμά τον λόγο καθαρού χρέους προς λειτουργικά κέρδη στις 3,1 φορές, ενώ η Morgan Stanley υπογραμμίζει την ισχυρή ρευστότητα και τη δυνατότητα διαχείρισης των μελλοντικών υποχρεώσεων, με στόχο τη βελτίωση της πιστοληπτικής αξιολόγησης του ομίλου.
Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι η Μetlen αφήνει πίσω της μια δύσκολη χρονιά χωρίς να αμφισβητείται η στρατηγική της. Το 2025 ανέδειξε αδυναμίες στην εκτέλεση, αλλά δεν άλλαξε τα θεμελιώδη. Τη φετινή χρονιά, η διοίκηση θα πρέπει να αποδείξει ότι μπορεί να επαναφέρει τον όμιλο σε σταθερή, επαναλαμβανόμενη κερδοφορία. Αν αυτό επιτευχθεί, η αγορά αφήνει ανοικτό το ενδεχόμενο σημαντικής επαναξιολόγησης της μετοχής. Αν όχι, το περιθώριο ανόδου θα παραμείνει περιορισμένο.