Η NBG Securities ξεκινά κάλυψη της ΓΕΚ Τέρνα με σύσταση «Outperform» και τιμή-στόχο στα 60 ευρώ, βλέποντας περιθώριο ανόδου 38% από τα τρέχοντα επίπεδα. Ο επενδυτικός οίκος χαρακτηρίζει τον όμιλο ως «great value Greek infrastructure play», με βασικό πλεονέκτημα τη μετάβαση σε ένα μοντέλο υψηλότερης ποιότητας και μακράς διάρκειας ταμειακών ροών.
Σύμφωνα με την έκθεση, η ΓΕΚ Τέρνα έχει μετασχηματιστεί στην κορυφαία ολοκληρωμένη πλατφόρμα υποδομών και παραχωρήσεων στην Ελλάδα, συνδυάζοντας ένα ισχυρό χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων με σημαντικές κατασκευαστικές δυνατότητες. Η Αττική Οδός, η Εγνατία Οδός και οι παραχωρήσεις της Νέας και Κεντρικής Οδού προσφέρουν υψηλή ορατότητα ταμειακών ροών, τιμολόγια συνδεδεμένα με τον πληθωρισμό και σταθμισμένη μέση διάρκεια παραχώρησης περίπου 25 ετών.
Παράλληλα, το χαρτοφυλάκιο ενισχύεται από το αεροδρόμιο Καστελίου, το IRC στο Ελληνικό, αλλά και δραστηριότητες σε ύδρευση, άρδευση και διαχείριση απορριμμάτων. Η NBG Sec εκτιμά ότι ο συνδυασμός μεγάλου ανεκτέλεστου κατασκευαστικού υπόλοιπου με καλές περιθωριακές αποδόσεις, νέων παραχωρήσεων και πληθωριστικά προστατευμένων εσόδων δημιουργεί ένα ιδιαίτερα ελκυστικό προφίλ.
Ο οίκος προβλέπει ότι το προσαρμοσμένο EBITDA θα αυξάνεται με σύνθετο ετήσιο ρυθμό 7% την περίοδο 2026-2030, φτάνοντας τα 883 εκατ. ευρώ το 2030. Ιδιαίτερα σημαντική είναι η αλλαγή στη σύνθεση των κερδών: οι παραχωρήσεις αναμένεται να συνεισφέρουν περίπου το 77% του συνολικού EBITDA το 2030, έναντι 57% το 2025.
Ακόμη υψηλότερη ανάπτυξη προβλέπεται για τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη, με CAGR 20%, καθώς αυξάνονται οι συνεισφορές από τη UtilityCo, την κοινοπραξία με τη Motor Oil στον ενεργειακό κλάδο, το αεροδρόμιο Καστελίου, την Αμφιλοχία και το IRC.
Την ίδια ώρα, οι αυξανόμενες διανομές μερισμάτων από τις λειτουργικές εταιρείες προς τη μητρική αναμένεται να ενισχύσουν σημαντικά τις ελεύθερες ταμειακές ροές προς τους μετόχους. Η NBG Sec υπολογίζει ότι οι διανομές προς τη μητρική θα φτάσουν περίπου τα 340 εκατ. ευρώ το 2030, έναντι χαμηλότερων επιπέδων σήμερα, ενώ το FCFE αναμένεται να αυξηθεί από μόλις 25 εκατ. ευρώ το 2026 στα 308 εκατ. ευρώ το 2030.
Ως αποτέλεσμα, ο καθαρός δανεισμός του ομίλου, συμπεριλαμβανομένων των pro forma στοιχείων, προβλέπεται να υποχωρήσει στα 3,2 δισ. ευρώ το 2030, από το υψηλό των 4,4 δισ. ευρώ το 2025. Παράλληλα, η σχεδόν μηδενικά δανεισμένη μητρική εταιρεία διατηρεί σημαντική ευελιξία για νέες επενδύσεις.
Η τιμή-στόχος των 60 ευρώ προκύπτει από αποτίμηση Sum-of-the-Parts (SOTP), με τη NBG Sec να αποτιμά ξεχωριστά τις λειτουργικές εταιρείες μέσω συνδυασμού NPV, DCF και πολλαπλασιαστών-στόχων.
Η αποτίμηση επιβεβαιώνεται, σύμφωνα με την έκθεση, και από μοντέλο DDM για τη μητρική, το οποίο δίνει δίκαιη αξία 59,8 ευρώ ανά μετοχή.
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον έχει η ανάλυση της αποτίμησης των παραχωρήσεων. Με χρηματιστηριακή αξία της ΓΕΚ Τέρνα περίπου 5,2 δισ. ευρώ και εκτιμώμενη συνολική αξία 3,1 δισ. ευρώ για τις λειτουργικές δραστηριότητες εκτός των βασικών παραχωρήσεων, η αγορά ουσιαστικά αποδίδει αξία περίπου 2,1 δισ. ευρώ στον πυρήνα των παραχωρήσεων.
Με βάση τις εκτιμήσεις της NBG Sec, η επένδυση αυτή αντιστοιχεί σε εσωτερικό συντελεστή απόδοσης (IRR) περίπου 25%, στοιχείο που, κατά τον οίκο, υποδηλώνει ιδιαίτερα ελκυστικό σημείο εισόδου στη μετοχή.
Τιμή-στόχος τα €55 για τη ΓΕΚ Τέρνα από την Jefferies
Ως ο μεγαλύτερος ολοκληρωμένος developer υποδομών στην Ελλάδα, η ΓΕΚ Τέρνα βρίσκεται σε θέση να αποσπάσει σημαντικό μερίδιο από ένα pipeline έργων ύψους €8-10 δισ. κατά τα επόμενα δύο χρόνια, μέγεθος αντίστοιχο με το υφιστάμενο ανεκτέλεστο υπόλοιπό της, σχολιάζει η Jefferies σε ανάλυση με την οποία ξεκινά κάλυψη της μετοχής με τιμή-στόχο τα 55 ευρώ (τρέχουσα 43,5 ευρώ) και σύσταση αγορά.
Η υφιστάμενη παρουσία της και τα υψηλά εμπόδια εισόδου στον κλάδο οδηγούν σε υψηλό ποσοστό επιτυχίας στους διαγωνισμούς και θεωρούμε ότι η αγορά υποτιμά το νεότερο χαρτοφυλάκιο της ΓΕΚ, το οποίο τελεί υπό διαπραγμάτευση με έκπτωση (discount) περίπου 15% έναντι της τρέχουσας εύλογης αξίας, τις πρόσθετες δυνατότητες ανόδου από τις ευκαιρίες του pipeline και την περίπου 50% αύξηση του EBITDA έως το 2030.
Οπως υποστηρίζουν οι αναλυτές, η ΓEΚ Τέρνα βρίσκεται σε μοναδική θέση ώστε να επωφεληθεί από το επόμενο κύμα επενδύσεων σε υποδομές στην Ελλάδα, αξιοποιώντας το μέγεθος, την τοπική τεχνογνωσία και την ολοκληρωμένη λειτουργική της δραστηριότητα για να υπεραποδώσει έναντι των ανταγωνιστών.
Θεωρούμε ότι η τρέχουσα τιμή της μετοχής βρίσκεται περίπου 15% κάτω από την εύλογη αξία του υφιστάμενου χαρτοφυλακίου, με πρόσθετη άνοδο να προκύπτει από μελλοντικές αναθέσεις έργων και από τη θέση σε λειτουργία περιουσιακών στοιχείων που βρίσκονται υπό ανάπτυξη. Καθώς νέες ευκαιρίες εισέρχονται στην αγορά, βλέπουμε δυνατότητα δημιουργίας αξίας μέσω της ανάπτυξης κεφαλαίων.
Με τη στήριξη ευρωπαϊκής χρηματοδότησης, δημόσιων επενδύσεων και συμμετοχής ιδιωτικών κεφαλαίων, η διοίκηση εκτιμά ότι υπάρχει pipeline υποψήφιων έργων ύψους €8-10 δισ. κατά τα επόμενα δύο χρόνια (το τρέχον ανεκτέλεστο υπόλοιπο παραγγελιών ανέρχεται σε €8,8 δισ.), με μακροπρόθεσμη δυνατότητα για δαπάνες ύψους €40-50 δισ. σε οδικά έργα, ύδρευση, διαχείριση αποβλήτων και συναφείς υποδομές έως τα μέσα της δεκαετίας του 2030.
Μετά από μια ισχυρή οικονομική ανάκαμψη, θεωρούμε ότι οι συνθήκες στην Ελλάδα είναι ευνοϊκές για τη διατήρηση υψηλών δαπανών σε υποδομές, γεγονός που ευνοεί τη ΓΕΚ ως τον κορυφαίο ολοκληρωμένο developer.
Η ΓΕΚ αποτελεί ήδη consensus Buy, όμως η επόμενη φάση δημιουργίας αξίας για την εταιρεία θα καθοριστεί από την ικανότητά της να μετατρέψει το pipeline έργων της σε κερδοφόρα ανάπτυξη, σημειώνει ο οίκος. Οι προβλέψεις μας για το EBITDA είναι κατά 3-6% υψηλότερες από τις εκτιμήσεις του consensus για το 2027/28, ωστόσο δίνουμε μεγαλύτερη έμφαση στις μελλοντικές ευκαιρίες ανάπτυξης κεφαλαίων και στις αποδόσεις επί των κεφαλαίων που αντλήθηκαν το φετινό καλοκαίρι. Κατά την άποψή μας, οι νέες αναθέσεις έργων από αυτό το pipeline θα αποτελέσουν τον βασικό καταλύτη για τη μετοχή κατά τους επόμενους 12 μήνες.
Η ΓΕΚ αποτελεί έναν κλασικό compounder υποδομών, αντίστοιχο της Ferrovial ή της Vinci, με ένα χαρτοφυλάκιο που βρίσκεται ακόμη σε πρώιμο στάδιο του κύκλου ζωής του. Προβλέπουμε περίπου 50% αύξηση του EBITDA έως το 2030 από περιουσιακά στοιχεία που ήδη λειτουργούν ή βρίσκονται υπό ανάπτυξη (€52/μετοχή) και αποδίδουμε πρόσθετη αξία στην αποτίμησή μας SOTP για μελλοντικές αναθέσεις έργων (€3/μετοχή), για τις οποίες η ΓΕΚ είτε βρίσκεται σε ανταγωνιστική θέση ώστε να υποβάλει προσφορά, είτε είναι ο μοναδικός υποψήφιος μέσω μη ζητηθεισών προτάσεων. Μια έκπτωση περίπου 15% έναντι της εύλογης αξίας του υφιστάμενου χαρτοφυλακίου, σε συνδυασμό με ένα pipeline νέων έργων που μπορεί να οδηγήσει σε περαιτέρω άνοδο, στηρίζουν τη σύσταση Buy και την τιμή-στόχο των €55, καταλήγει.