Σύνοψη
Η Metlen εξέδωσε προειδοποίηση κερδοφορίας (profit warning), μειώνοντας την εκτίμηση EBITDA 2025 κατά ~25% στα €750 εκατ. λόγω υπερβάσεων κόστους στον τομέα M Power Projects (MPP) και καθυστερήσεων σε τρεις συναλλαγές περιστροφής περιουσιακών στοιχείων. Η Eurobank Equities διατηρεί τιμή-στόχο €56,2 βλέποντας σημαντικό upside, αλλά τονίζει ότι η αποκατάσταση εμπιστοσύνης θα κρίνει τον χρονισμό της επανατιμολόγησης. Τι να παρακολουθήσετε: εκτέλεση προγράμματος asset rotation και τριμηνιαία αποτελέσματα χωρίς νέες αρνητικές εκπλήξεις. |
Νέα ανάλυση της Eurobank Equities μετά το profit warning της Metlen με το οποίο μείωσε την εκτίμησή της για το EBITDA του 2025 κατά περίπου 25% (στα €750 εκατ.), αντανακλώντας υπερβάσεις κόστους στη μονάδα M Power Projects (MPP), καθώς και καθυστερήσεις στο κλείσιμο τριών συναλλαγών περιστροφής περιουσιακών στοιχείων.
Τι συνέβη στο MPP
Στο σκέλος του MPP, η διοίκηση επισήμανε απρόβλεπτες υπερβάσεις κόστους (cost overruns) και καθυστερήσεις χρονοδιαγραμμάτων σε επιλεγμένα έργα, με το έργο Protos να λειτουργεί ως αρχικός καταλύτης, ενώ ακολούθησε ο εντοπισμός πρόσθετων υπερβάσεων κατά τη διαδικασία κλεισίματος δ' τριμήνου/χρήσης 2025.
Η ανακοίνωση τόνισε ότι τα ζητήματα αυτά περιορίζονται στο MPP και δεν επηρεάζουν τις βασικές δραστηριότητες του Ομίλου στην Ενέργεια, στα Μέταλλα ή στο M RES (τομέας ανανεώσιμων πηγών ενέργειας). Τα επηρεαζόμενα έργα αναμένεται πλέον να ολοκληρωθούν εντός αναθεωρημένων προϋπολογισμών και χρονοδιαγραμμάτων, με τη στήριξη αυστηρότερων ελέγχων και ενισχυμένων τριμηνιαίων ανασκοπήσεων έργων που εισήχθησαν μετά την εισαγωγή στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου (LSE).
Τι αλλάζει τώρα
| Βασικές αλλαγές |
|---|
| Μειώνεται η εκτίμηση EBITDA 2025 κατά ~25%, στα €750 εκατ., λόγω υπερβάσεων κόστους στο MPP. |
| Αναθεωρείται προς τα κάτω το EBITDA 2026 κατά ~7% και το 2027 κατά ~3%, με μηδενική συνεισφορά MPP. |
| H καθυστέρηση στο κλείσιμο τριών συναλλαγών asset rotation μετατόπισε χρονικά αναμενόμενα έσοδα. |
| Εισάγονται αυστηρότεροι έλεγχοι κόστους και τριμηνιαίες ανασκοπήσεις έργων μετά το dual listing στο Λονδίνο. |
| Ο τομέας MPP αποτιμάται σε μηδενική ή ελάχιστη αξία από τους επενδυτές, έως ότου βελτιωθεί η ορατότητα εκτέλεσης. |
| Διατηρείται η τιμή-στόχος στα €56,2 με σημαντικό περιθώριο ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα. |
Βραχυπρόθεσμες προσδοκίες σύμφωνα με τη Eurobank Equities
Βραχυπρόθεσμα, η ανάλυση αναμένει ότι η κερδοφορία θα επανακαθοριστεί ουσιαστικά χαμηλότερα το 2025, μετά την αναθεώρηση της καθοδήγησης (guidance), ενώ το 2026 αναμένεται επίσης αναθεώρηση προς τα κάτω σε μεσαίο προς υψηλό μονοψήφιο ποσοστό σε επίπεδο EBITDA, ώστε να ληφθεί υπόψη η πιθανότατα ελάχιστη συνεισφορά του MPP και οι χρονικές μετατοπίσεις στο M RES.
Παράλληλα, οι επενδυτές αναμένεται να αποδώσουν μικρή έως μηδενική αξία στο MPP, αντιμετωπίζοντας ουσιαστικά τον τομέα σε βάση σταδιακής εξάντλησης (run-off) ή μηδενικής αξίας, έως ότου βελτιωθεί η ορατότητα εκτέλεσης. Το επεισόδιο επιβαρύνει την αποτίμηση λόγω έλλειψης αξιοπιστίας, ενώ οι επενδυτές είναι πιθανό να ζητήσουν «αποδείξεις» ότι οι έλεγχοι κόστους και η εταιρική διακυβέρνηση (corporate governance) στα έργα έχουν σταθεροποιηθεί πριν προχωρήσουν σε επανατιμολόγηση (re-rating) της μετοχής.
Περιορισμένος ο κίνδυνος νέου σοκ στο MPP
Στο ερώτημα σχετικά με το περιθώριο για περαιτέρω σημαντικές ζημιές στο MPP, η Eurobank Equities θεωρεί ότι ο κίνδυνος ενός νέου ουσιαστικού σοκ είναι περιορισμένος, δεδομένου ότι τα βασικά προβληματικά έργα είναι κατά τεκμήριο ολοκληρωμένα σε ποσοστό περίπου 75-80% και, ως εκ τούτου, οποιαδήποτε πρόσθετη ολίσθηση πιθανόν να μεταφραστεί σε ελεγχόμενο θόρυβο στα αποτελέσματα.
| Θέμα / Μεταβλητή | Επίπεδο / Σενάριο | Τι σημαίνει / Ποιος επηρεάζεται | Τι να δούμε / Trigger |
|---|---|---|---|
| EBITDA 2025 | ~€750 εκατ. (μείωση ~25%) | Μέτοχοι Μetlen -χαμηλότερη κερδοφορία, πίεση στην αποτίμηση | Αποτελέσματα Α' τριμήνου 2025 εντός νέας καθοδήγησης |
| EBITDA 2026-27 | Αναθεώρηση -7% (2026) / -3% (2027) | Αναλυτές, θεσμικοί επενδυτές - χαμηλότερες εκτιμήσεις consensus | Νέες εκτιμήσεις από λοιπούς brokers, σύγκλιση consensus |
| MPP - αποτίμηση τομέα | Μηδενική / run-off αξία | Αντιπροσώπευε <5% EBITDA - περιορισμένη επίπτωση αν απομονωθεί | Ολοκλήρωση έργων σε εξέλιξη (75-80% ήδη) χωρίς νέα overruns |
| Asset rotation | Tρεις συναλλαγές σε αναμονή | Καθυστέρηση εισροών - πίεση στο FCF βραχυπρόθεσμα | Ανακοίνωση κλεισίματος έστω ενός deal εντός 2025 |
| Εταιρική διακυβέρνηση | Ενισχυμένοι έλεγχοι μετά LSE listing | Θετικό σήμα μεσοπρόθεσμα - κρίσιμο για re-rating | Τριμηνιαίες ανασκοπήσεις έργων χωρίς αρνητικές εκπλήξεις |
| Τιμή-στόχος (Eurobank Eq.) | €56,2 | Σημαντικό upside -εξαρτάται και από αποκατάσταση εμπιστοσύνης | Εκτέλεση asset rotation + σταθεροποίηση βασικής κερδοφορίας |
Αναθεώρηση εκτιμήσεων και μεσοπρόθεσμη εικόνα
Η Eurobank Equities αναθεωρεί τις εκτιμήσεις της για το 2025 ώστε να αντικατοπτρίζουν την επικαιροποιημένη καθοδήγηση. Μειώνει επίσης το EBITDA των ετών 2026-27 κατά περίπου 7% και 3% αντίστοιχα, αφαιρώντας οποιαδήποτε συνεισφορά από το MPP, ενώ εισάγει χρονικές προσαρμογές σε επιλεγμένες αποεπενδύσεις (divestments) του M RES και βελτιστοποιεί τις εκτιμήσεις για τα Μέταλλα και την Ολοκληρωμένη Ενέργεια. Υπενθυμίζεται ότι το MPP αντιπροσώπευε λιγότερο από 5% του EBITDA του Ομίλου στις προηγούμενες εκτιμήσεις 2026-27, συνεπώς η ευρύτερη «επενδυτική ιστορία» (equity story) εξαρτάται κυρίως από την απόδοση της βασικής κερδοφορίας.
Σε αυτό το πλαίσιο, η προσοχή είναι πιθανό να μετατοπιστεί στην εκτέλεση της στρατηγικής assset rotation, που θα αποτελούσε την πιο αξιόπιστη οδό για την αποκατάσταση της εμπιστοσύνης και τη στήριξη μιας σταδιακής επανατιμολόγησης τους επόμενους μήνες.
Η εκτίμηση της χρηματιστηριακής για τη θεμελιώδη δυναμική κερδοφορίας των βασικών δραστηριοτήτων της Μetlen παραμένει σε γενικές γραμμές αμετάβλητη μεσοπρόθεσμα. Μετά από αυτές τις προσαρμογές, η Eurobank Equities δίνει τιμή-στόχο €56,2, αφήνοντας σημαντικό περιθώριο ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα καθώς αποκαθίσταται η εμπιστοσύνη.
Watch Now
| Παρακολουθήστε την εξέλιξη των εκκρεμών συναλλαγών asset rotation -το κλείσιμο συμφωνιών εντός του 2025 θα αποτελέσει βασικό καταλύτη αποκατάστασης εμπιστοσύνης. |
| Ελέγξτε τα αποτελέσματα Α' τριμήνου 2025 για επιβεβαίωση ότι οι υπερβάσεις κόστους στο MPP δεν επεκτείνονται πέραν των ήδη εντοπισμένων έργων. |