Εurobank Εquities: Τι αλλάζει στο ΧΑ ο πόλεμος, ποιες μετοχές να αγοράσετε

Σύνοψη

Η παρατεταμένη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή έχει οδηγήσει σε σύσφιξη της αγοράς πετρελαίου, ενώ παράλληλα έχει αυξήσει τα ασφάλιστρα κινδύνου στη ναυτιλία, επισημαίνει η Eurobank Equities σε ανάλυση για τα νέα δεδομένα στο ελληνικό χρηματιστήριο.

Το Brent έχει κινηθεί αποφασιστικά πάνω από τα 100 δολάρια/βαρέλι, εν μέσω διαταραχών στην παραγωγή και στις κινήσεις δεξαμενόπλοιων που σχετίζονται με τη σύγκρουση. Ο κίνδυνος είναι ιδιαίτερα οξύς, καθώς τα Στενά του Ορμούζ αποτελούν «σημείο συμφόρησης» για τις παγκόσμιες ροές ενέργειας, με τις ροές πετρελαίου μέσω των Στενών να αντιστοιχούν περίπου στο 20% της παγκόσμιας κατανάλωσης υγρών καυσίμων.

Υπό αυτό το πλαίσιο, η ανάλυση εξετάζει τις πιθανές επιπτώσεις για τις ελληνικές μετοχές από ένα καθεστώς διάρκειας ≥6 μηνών, το οποίο χαρακτηρίζεται από Brent σταθερά στην περιοχή $100-$120/βαρέλι, αυξημένη μεταβλητότητα στις ευρωπαϊκές τιμές φυσικού αερίου και ηλεκτρικής ενέργειας μέσω του μηχανισμού οριακής τιμολόγησης (marginal pricing - η τιμολόγηση βάσει του ακριβότερου παραγωγού), καθώς και αναζωπύρωση της αφήγησης «higher-for-longer» στα επιτόκια, καθώς ο πληθωρισμός λόγω ενέργειας επιβραδύνει την πορεία αποκλιμάκωσης.

Τα νέα δεδομένα

Για τις ελληνικές μετοχές, η ανάλυση εξετάζει την έκθεση κάθε εταιρείας μέσω τεσσάρων διαύλων μετάδοσης: τις άμεσες συνέπειες από την ενέργεια (όπου το καύσιμο αποτελεί βασικό κόστος ή όπου οι πρώτες ύλες συνδέονται με το πετρέλαιο -η Aegean αποτελεί το πιο χαρακτηριστικό παράδειγμα), τη μετακύλιση πληθωρισμού (inflation pass-through -η ικανότητα μετακύλισης αυξημένου κόστους στις τιμές), την ευαισθησία στα επιτόκια (π.χ. δομή δανεισμού με κυμαινόμενο επιτόκιο, ανάγκες αναχρηματοδότησης βραχυπρόθεσμα) και τις επιπτώσεις στη ζήτηση και την εμπιστοσύνη, ιδιαίτερα κρίσιμες για την Ελλάδα, δεδομένου ότι ο εισερχόμενος τουρισμός είναι μακροοικονομικά καθοριστικός.

Η ανάλυση θεωρεί ότι το σύμπλεγμα των ελληνικών διυλιστηρίων (HelleniQ, MOH) αποτελεί τον μεγαλύτερο -και πιο προφανή- ωφελημένο σε ένα καθεστώς Brent άνω των 100 δολαρίων. Αυτό αντανακλά ευνοϊκή τιμολόγηση διυλισμένων προϊόντων, ενίσχυση των crack spreads (η διαφορά τιμής μεταξύ αργού και τελικών προϊόντων, ιδίως στο diesel και στα καύσιμα αεροπορίας, που έχουν αυξηθεί σημαντικά) και ενδεχομένως θετικές επιδράσεις αποθεμάτων, με την επιφύλαξη ανάγκης διαφοροποίησης προμήθειας για τη Motor Oil.

Αντίθετα, η Aegean και οι εταιρείες που συνδέονται με τον τουρισμό (Autohellas) αντιμετωπίζουν τις πιο έντονες πιέσεις, ενώ οι πιθανές προσαρμογές τιμών ενδέχεται να προκαλέσουν φαινόμενα ελαστικότητας ζήτησης. Σημειώνεται ότι το ΔΑΑ εξαρτάται λιγότερο από την επιβατική κίνηση απ' ό,τι εκτιμούν οι επενδυτές, δεδομένου ότι το αεροπορικό σκέλος είναι ρυθμιζόμενο και εξαρτάται κυρίως από τον πληθωρισμό.

Οι τράπεζες εμφανίζονται ως «μεικτά ωφελημένες», καθώς τα υψηλότερα επιτόκια στηρίζουν τα έσοδα από τόκους (asset-sensitive NII - καθαρά έσοδα τόκων ευαίσθητα στα επιτόκια), αν και μέρος του οφέλους ενδέχεται να αντισταθμιστεί από αυξημένο κόστος κινδύνου (CoR), εφόσον διατηρηθεί η μακροοικονομική αβεβαιότητα. Τα ακίνητα επωφελούνται από προστασία ενοικίων συνδεδεμένων με τον ΔΤΚ (Δείκτη Τιμών Καταναλωτή), αν και οι υψηλότερες αποδόσεις (yields) ασκούν πίεση στις αποτιμήσεις.

Οι ενεργοβόρες βιομηχανίες εκτίθενται σε αυξημένα κόστη καυσίμων, ωστόσο εκτιμάται ότι ιδιαίτερα η Titan βρίσκεται σε καλή θέση να τα μετακυλίσει μέσω τιμολόγησης, με χρονική υστέρηση.

Για τις εταιρείες ηλεκτρικής ενέργειας, η επίδραση από την τιμή του Brent πάνω από τα 100 δολάρια μεταδίδεται κυρίως μέσω υψηλότερων τιμών φυσικού αερίου και χονδρικής ηλεκτρικής ενέργειας. Η ΔΕΗ αξιολογείται ως καθαρός ωφελημένος λόγω ισχυρότερων τιμών ηλεκτρικής ενέργειας, με βασικό κίνδυνο πιθανή ρυθμιστική παρέμβαση σε περίπτωση εκτόξευσης τιμών.

Η Metlen επίσης ωφελείται μέσω της καθετοποιημένης πλατφόρμας παραγωγής & προμήθειας και των δραστηριοτήτων trading φυσικού αερίου, με τη θετική επίδραση να αντισταθμίζεται μόνο εν μέρει από υψηλότερα ενεργειακά κόστη στον κλάδο μετάλλων.

Η αντίδραση της αγοράς

Όπως και σε προηγούμενα γεωπολιτικά επεισόδια, οι αγορές αντέδρασαν άμεσα. Ο Γενικός Δείκτης υποχωρεί κατά περίπου 7% από τις 26 Φεβρουαρίου, έχοντας φθάσει σε πτώση έως και 10% στο χαμηλό, σε ευθυγράμμιση με τις συνήθεις διορθώσεις σε παρόμοια γεγονότα (12-15%).

Το μέγεθος της κίνησης είναι ελαφρώς μεγαλύτερο σε σχέση με την Ιταλία και τις ευρύτερες ευρωπαϊκές αγορές (περίπου 6% και 5% αντίστοιχα), εν μέρει λόγω της ισχυρής ανόδου που είχε προηγηθεί.

Αξιοσημείωτο είναι ότι οι μετοχές που υποχώρησαν περισσότερο είναι αυτές που είχαν προηγουμένως υπεραποδώσει, κυρίως οι τράπεζες (Ελλάδα -11% έναντι MSCI Europe Banks -11%), και όχι εκείνες που επηρεάζονται άμεσα από την άνοδο του πετρελαίου (με εξαίρεση Aegean/Autohellas - πτώση 10-11%).

Η ιστορική εμπειρία υποδηλώνει ότι καθώς η αβεβαιότητα υποχωρεί, οι τοποθετήσεις ομαλοποιούνται και η διάθεση για ανάληψη κινδύνου επανέρχεται, οδηγώντας σε ταχεία ανάκαμψη των υποαποδιδουσών μετοχών.

Υπό αυτό το πρίσμα, η Eurobank Equities διαπιστώνει περιθώριο για σταδιακή επανατοποθέτηση στις τράπεζες, ενώ εντοπίζει ελκυστικές ευκαιρίες σε όρους risk-adjusted value σε εταιρείες των οποίων τα κέρδη είτε είναι θωρακισμένα έναντι γεωπολιτικών πιέσεων είτε ενδέχεται να ενισχυθούν από τη μεταβλητότητα, συμπεριλαμβανομένων των ΓΕΚ Τέρνα, ΔEΗ, Metlen και του ελληνικού κλάδου διύλισης.

Watch Now