Το β΄ τρίμηνο ανέδειξε μια μεταστροφή προς την αύξηση του καθαρού εισοδήματος από τόκους σε διαδοχική βάση (+3,9% τριμηνιαίως, +7,3% σε ετήσια βάση), καθώς ο κύκλος εταιρικής πιστωτικής επέκτασης στην Ελλάδα παρέμεινε ισχυρός και τα καθαρά περιθώρια επιτοκίου (NIMs) διευρύνθηκαν ελαφρώς σε διαδοχική βάση, σχολιάζει η UBS με αφορμή τα εξάμηνα των εγχώριων ομίλων.
Τα επιχειρηματικά σχέδια για το FY26 έχουν αναβαθμιστεί, αν και η αναβάθμιση έχει ήδη σε μεγάλο βαθμό ενσωματωθεί στις δικές μας εκτιμήσεις και στις εκτιμήσεις της αγοράς (Alpha, Eurobank, Εθνική και outlook), με τις τράπεζες γενικά να υπεραποδίδουν ως προς τα έσοδα.
Η ισχυρή επίδοση της εταιρικής πιστωτικής επέκτασης στην Ελλάδα εξακολούθησε να ξεχωρίζει (+14,5% σε ετήσια βάση, +3,6% σε τριμηνιαία βάση), με την Alpha (+6,0% τριμηνιαίως, +12,1% σε ετήσια βάση) και την NBG (+4,5% τριμηνιαίως, +13,5% σε ετήσια βάση) να καταγράφουν ισχυρό τρίμηνο. Καθώς τα NIMs σταθεροποιούνται και αρχίζουν να διευρύνονται ελαφρώς, παρατηρούμε ισχυρή αύξηση του καθαρού εισοδήματος από τόκους, με τη μεταστροφή προς την αύξηση στην περίπτωση της Πειραιώς να ξεχωρίζει (+5,7% τριμηνιαίως).
Παρατηρήσαμε επίσης, σημειώνουν οι αναλυτές, τη συνέχιση της ισχυρής αύξησης των χαρτοφυλακίων τίτλων (Eurobank +24,7% σε ετήσια βάση), η οποία ενίσχυσε περαιτέρω την αύξηση του καθαρού εισοδήματος από τόκους.
Τα έσοδα από προμήθειες εξακολούθησαν να εκπλήσσουν θετικά, αν και στην περίπτωση της Alpha και της Πειραιώς περιλάμβαναν ορισμένα μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία, ενώ η Εθνική Ασφαλιστική της Πειραιώς κινείται επίσης πάνω από το πλάνο.
Η Alpha ανέπτυξε τη στρατηγική της για τον μετασχηματισμό της δραστηριότητας CIB σε μια ολοκληρωμένη πλατφόρμα κάλυψης, με τη συνδρομή της εξαγοράς της Axia και της συνεργασίας με τη UniCredit.
Η αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου παραμένει βασικό θέμα, με εξαγορές που αυξάνουν την αξία να ενισχύουν τις αποδόσεις επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTEs) σε βάθος χρόνου. Η Alpha κατέγραψε αισθητή συμπίεση του δείκτη CET1 κατά 64 μονάδες βάσης, στο 14,0% (fully loaded), λόγω συναλλαγών και άλλων στοιχείων.
Η Πειραιώς κατέγραψε αύξηση του CET1 κατά 18 μονάδες βάσης από το χαμηλό του α΄ τριμήνου, καθώς αύξησε την καθοδήγησή της για το τέλος του έτους σε επίπεδο άνω του 13%. Η εξαγορά του 80% της Eurolife από τη Eurobank στο γ΄ τρίμηνο του FY26 θα καταναλώσει περίπου 120 μονάδες βάσης κεφαλαίου (πριν από πιθανή ελάφρυνση μέσω του Danish compromise, όπως ισχύει επίσης για την Piraeus).
Το CET1 της Εθνικής παρέμεινε σε υψηλό επίπεδο, στο 17,3% (-8 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση), αφήνοντάς της σημαντική ευελιξία ως προς το κεφάλαιο, καθώς έχει ανακοινώσει δύο μικρές συμπληρωματικές συναλλαγές: τη στρατηγική συνεργασία με την Allianz και τη συνεργασία με τη Dromeus στον τομέα των εμπορικών ακινήτων, ενώ θεωρούμε ότι θα μπορούσε να καταβάλει ειδικά μερίσματα επιπλέον του 60% του payout (UBSe: €150 εκατ. τόσο στο FY26 όσο και στο FY27).
Οι τέσσερις μεγάλες ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με έκπτωση περίπου 12% ως προς τον δείκτη P/E έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών (FY27E), στις 9,2x έναντι 10,4x για την Ευρώπη και έως 10,9x για την Ισπανία/Πορτογαλία, ενώ θεωρούμε ότι οι ελληνικές τράπεζες θα μπορούσαν να διαπραγματεύονται πιο κοντά στις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Θεωρούμε ότι οι μακροοικονομικές προοπτικές για την Ελλάδα παραμένουν ευνοϊκές, με τον κύκλο επενδύσεων σε υποδομές να αναμένεται να παραμείνει ισχυρός για πολλά χρόνια. Βλέπουμε το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου στην Πειραιώς, τη φθηνότερη ως προς τον δείκτη P/E (FY27E) με βάση τις εκτιμήσεις μας, και το μικρότερο στην Alpha με βάση τις τιμές-στόχους μας.
Η Εθνική θα μπορούσε να εκπλήξει θετικά μέσω της αξιοποίησης κεφαλαίου και υψηλότερων διανομών, ενώ η Eurobank αποτελεί, κατά την άποψή μας, μια ελκυστική περιφερειακή ιστορία ανάπτυξης.
Σε ότι αφορά τις τιμές-στόχους (όλες οι συστάσεις είναι «αγορά»):
- Πειραιώς 12 ευρώ
- Alpha Bank 4,9 ευρώ
- Εθνική 18,7 ευρώ
- Eurobank 5,1 ευρώ