Η Ελλάδα προσφέρει μία από τις πιο ελκυστικές αγορές τραπεζών στην Ευρώπη, με στήριξη από την ανάπτυξη του ΑΕΠ που καθοδηγείται από τις επενδύσεις και από ορισμένους από τους υψηλότερους ρυθμούς πιστωτικής επέκτασης στην Ευρώπη.
Οι OPTIMA και CREDIA προσφέρουν έκθεση σε αυτή την ευκαιρία μέσω δύο διαφορετικών μοντέλων. Ξεκινούμε την κάλυψη και των δύο τραπεζών με σύσταση BUY για διαφορετικούς λόγους, γράφει σε ανάλυσή της η Jefferies. Θεωρούμε την OPTIMA (τιμή-στόχος τα 11,9 ευρώ) μια τράπεζα υψηλής ποιότητας με δυνατότητα σύνθεσης της ανάπτυξης, ενώ την CREDIA (τιμή-στόχος 0,99 ευρώ) μια ιστορία μετασχηματισμού στον τραπεζικό κλάδο, με σημαντικές δυνατότητες αύξησης των κερδών.
Ελκυστικό μακροοικονομικό περιβάλλον και ευκαιρίες ανάπτυξης για τον τραπεζικό κλάδο
Η Ελλάδα προσφέρει μία από τις πιο ελκυστικές ευκαιρίες τραπεζικής ανάπτυξης στην Ευρώπη. Η ανάπτυξη του ΑΕΠ αναμένεται να υπερβαίνει τον μέσο όρο της ΕΕ καθ’ όλη την περίοδο προβλέψεων, με στήριξη από τη βελτίωση των δημόσιων οικονομικών και των ευρωπαϊκών κονδυλίων.
Η αύξηση της εταιρικής χρηματοδότησης συγκαταλέγεται στις υψηλότερες στην Ευρώπη, ενώ οι επενδυτικές δαπάνες συνεχίζουν να αυξάνονται. Οι ΜμΕ παραμένουν ένας ανεπαρκώς εξυπηρετούμενος τομέας και αποτελούν βασικό πυλώνα της ελληνικής οικονομίας. Η εστίαση στις ΜμΕ αποτελεί τον βασικό μοχλό ανάπτυξης τόσο για την OPTIMA όσο και για την CREDIA.
Μια τράπεζα με δυνατότητα σύνθεσης της ανάπτυξης και μια ιστορία μετασχηματισμού
Σε αυτό το περιβάλλον, ξεκινούμε την κάλυψη των δύο challenger banks της Ελλάδας, OPTIMA και CREDIA. Παρότι και τα δύο ιδρύματα κερδίζουν μερίδιο αγοράς χάρη στη μεγαλύτερη εστίασή τους στις ΜμΕ και τις μικρές επιχειρήσεις σε σχέση με τις κατεστημένες τράπεζες, τα επενδυτικά σενάρια είναι θεμελιωδώς διαφορετικά και προσφέρουν στους επενδυτές αύξηση του EPS σημαντικά υψηλότερη από εκείνη του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου.
OPTIMA - τράπεζα υψηλής ποιότητας με δυνατότητα σύνθεσης της ανάπτυξης
Βασισμένη σε έναν καθαρό ισολογισμό, ένα λειτουργικό μοντέλο με επικεφαλής Relationship Managers και εστίαση σε πελάτες υψηλού εισοδήματος και ΜμΕ, η τράπεζα εμφανίζει ορισμένους από τους καλύτερους KPIs μεταξύ όλων των τραπεζών της ΕΕ.
Η ανάπτυξη είναι αποκλειστικά οργανική, χωρίς βάρος από legacy NPEs, επιτρέποντας στη διοίκηση να επικεντρώνεται αποκλειστικά στην ανάπτυξη της τράπεζας. Η χρηματοδότηση των ΜμΕ με υψηλότερες αποδόσεις, η αποτελεσματική προσέλκυση καταθέσεων και ένα ολοένα πιο διαφοροποιημένο οικοσύστημα εσόδων από προμήθειες στηρίζουν αποδόσεις που ήδη συγκαταλέγονται στις υψηλότερες στην Ευρώπη.
CREDIA - ιστορία μετασχηματισμού
Μετά από χρόνια αναδιάρθρωσης, μείωσης των NPEs και ανασύστασης της κεφαλαιακής βάσης, η τράπεζα έχει ολοκληρώσει την ανάκαμψή της και πλέον επικεντρώνεται στην ανάπτυξη. Η συγχώνευση με την Παγκρήτια δημιούργησε τον πέμπτο τραπεζικό πυλώνα της Ελλάδας, ενώ εξαγορές στους τομείς των ασφαλίσεων, της χρηματιστηριακής διαμεσολάβησης και της διαχείρισης περιουσίας μετασχηματίζουν την επιχείρηση σε μια ευρύτερη πλατφόρμα χρηματοοικονομικών υπηρεσιών.
Το σημαντικότερο είναι ότι η HSBC Malta προσθέτει κλίμακα, παρέχει χρηματοδότηση χαμηλότερου κόστους, πλεονάζον κεφάλαιο, δυνατότητες στον ασφαλιστικό κλάδο και στη διαχείριση περιουσίας, καθώς και μια δεύτερη αγορά ανάπτυξης για τον όμιλο, ενώ διπλασιάζει τη βάση ενεργητικού. Από το 2028 και μετά αναμένεται σημαντική επιτάχυνση των κερδών και ROTE σε επίπεδα αντίστοιχα με εκείνα του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου.
Ίδια έκθεση, αλλά διαφορετικά σημεία εκκίνησης
Και οι δύο τράπεζες προσφέρουν έκθεση στην ίδια διαρθρωτική ευκαιρία, αλλά από διαφορετική αφετηρία. Η OPTIMA προσφέρει υψηλές αποδόσεις ήδη σήμερα, στηριζόμενη σε ένα δοκιμασμένο επιχειρηματικό μοντέλο και ισχυρή εκτέλεση. Η CREDIA προσφέρει μεγαλύτερο περιθώριο επέκτασης των αποδόσεων στο μέλλον, καθώς η διοίκηση αξιοποιεί την κλίμακά της, ενσωματώνει τις εξαγορές και διευρύνει τις πηγές κερδοφορίας πέρα από τις παραδοσιακές δραστηριότητες χορηγήσεων.
Αποτίμηση - Υψηλότερα ROTE και αύξηση EPS από τον κλάδο, ενώ οι μετοχές διαπραγματεύονται με discount
Προβλέπουμε ROTE 24% και 18% το 2028 για την OPTIMA και την CREDIA, αντίστοιχα, έναντι 18% για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο. Η OPTIMA προσφέρει CAGR του EPS 24%, περίπου διπλάσιο από τον μέσο όρο του κλάδου, ενώ η CREDIA καταγράφει ακόμη ισχυρότερη αύξηση κερδών, με στήριξη από την HSBC Malta.
Παρά την ανώτερη ανάπτυξη και κερδοφορία, και οι δύο μετοχές διαπραγματεύονται χαμηλότερα από τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο, με discount περίπου 15% έναντι του κλάδου των ευρωπαϊκών τραπεζών σε όρους P/E.