Σημαντικά υψηλότερα ανεβάζει η JP Morgan τις τιμές-στόχους για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες. Παράλληλα διατηρεί σύσταση overweight για όλες και βλέπει περιθώριο ανόδου 18% έως 30% από τα τρέχοντα επίπεδα. Ο αμερικανικός οίκος μεταφέρει τον ορίζοντα αποτίμησης στο τέλος του 2028, από το τέλος του 2027 προηγουμένως.
Αναλυτικά, η νέα τιμή-στόχος για τη Eurobank διαμορφώνεται στα 6,10 ευρώ από 4,40 ευρώ. Αυτό αντιστοιχεί σε δυνητική άνοδο 30%, τη μεγαλύτερη του κλάδου.
Για την Τράπεζα Πειραιώς ο στόχος ανεβαίνει στα 13,70 ευρώ από 10,20 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 28%.
Για την Alpha Bank η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 5,80 ευρώ από 4,40 ευρώ (+21%).
Για την Εθνική Τράπεζα ο στόχος ανεβαίνει στα 20,70 ευρώ από 16 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 18%. Οι υπολογισμοί βασίζονται στις τιμές κλεισίματος της 16ης Σεπτεμβρίου.
Στην έκθεση με τίτλο «Greek Banks: A guide for new investors», οι αναλυτές Mehmet Sevim και Anna Zaslavskaya κατατάσσουν πρώτες στις προτιμήσεις τους τη Eurobank και την Πειραιώς. Ακολουθούν η Αlpha Bank και η Εθνική.
Χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου και υψηλότερα κέρδη
Πίσω από τις αναβαθμίσεις βρίσκεται και η αλλαγή στη μεθοδολογία. Η JP Morgan αποτιμά πλέον τις τράπεζες με κόστος κεφαλαίου 10%, ευθυγραμμισμένο πλήρως με τις ευρωπαϊκές τράπεζες. Για την Αlpha Bank, για παράδειγμα, το κόστος κεφαλαίου μειώνεται από 11,5%. Επιπλέον, ο οίκος αναγνωρίζει ξεχωριστά το διανεμητέο κεφάλαιο πάνω από στόχο CET1 13%, προσαρμοσμένο για τις αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις (DTC). Στην περίπτωση της Εθνικής, η προσαρμογή αυτή προσθέτει 1,10 ευρώ ανά μετοχή στην αποτίμηση.
Παράλληλα, ο οίκος αναθεωρεί προς τα πάνω τις εκτιμήσεις του για τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη της περιόδου 2026-2028:
Οι αναθεωρήσεις οφείλονται κυρίως στα υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους. Τα νέα μοντέλα ενσωματώνουν μέσο 3μηνο Euribor 2,75% το 2027 και 2,50% το 2028. Συμβάλλουν επίσης τα ισχυρότερα έσοδα από προμήθειες. Οι εκτιμήσεις της JP Morgan βρίσκονται κατά μέσο όρο 6%, 4% και 1% πάνω από το consensus της αγοράς για τα τρία έτη.
Για τον κλάδο συνολικά, ο οίκος προβλέπει μέση ετήσια αύξηση κερδών ανά μετοχή 12% την περίοδο 2025-2028. Η αύξηση στηρίζεται σε πιστωτική επέκταση 8-10%, υψηλότερα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια και διψήφια άνοδο των προμηθειών. Η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE) αναμένεται να κινηθεί σε επίπεδα άνω του 15%.
Η εικόνα ανά τράπεζα
Η Eurobank συνδυάζει, κατά την JP Morgan, τις υψηλότερες αποδόσεις, τη διαφοροποίηση και την ελκυστική αποτίμηση. Η ROTE του 2028 εκτιμάται στο 17,3%, η υψηλότερη στον κλάδο. Περίπου τα μισά κέρδη του ομίλου προέρχονται από τη Βουλγαρία και την Κύπρο. Ορισμένοι επενδυτές το θεωρούν πηγή πολυπλοκότητας, όμως ο οίκος το βλέπει ως πλεονέκτημα. Η μετοχή διαπραγματεύεται με 8,6 φορές τα κέρδη του 2028 και 1,4 φορές την ενσώματη λογιστική αξία, αποτίμηση που οι αναλυτές θεωρούν αδικαιολόγητα χαμηλή.
Η Πειραιώς έχει μετατραπεί, σύμφωνα με την έκθεση, από την πιο χαρακτηριστική ιστορία εξυγίανσης σε εγχώρια ιστορία ανάπτυξης με υψηλές αποδόσεις. Διαθέτει τη μεγαλύτερη μόχλευση στην άνοδο των δανείων και των προμηθειών. Η μετοχή έχει κερδίσει 57% από την αρχή του έτους, αλλά παραμένει φθηνή με 8,6 φορές τα κέρδη του 2028. Η Εθνική Ασφαλιστική αναμένεται να συμβάλει σε άνοδο των προμηθειών κατά 27% φέτος. Το 2027 οι προμήθειες εκτιμάται ότι θα υποχωρήσουν οριακά λόγω υψηλής βάσης σύγκρισης. Η τράπεζα εμφανίζει την υψηλότερη εσωτερική δημιουργία κεφαλαίου, περίπου 340 μονάδες βάσης επί του σταθμισμένου ενεργητικού ετησίως.
Για την Αlpha Bank, κρίσιμο γεγονός είναι η ημέρα επενδυτών της 5ης Νοεμβρίου. Εκεί αναμένονται λεπτομέρειες για τη συνεργασία με τη UniCredit και τις πρόσφατες εξαγορές. Ο οίκος προβλέπει μέση ετήσια αύξηση κερδών ανά μετοχή 14% και ROTE 13,5% το 2028. Επισημαίνει ωστόσο ότι τα έσοδα από προμήθειες του α' εξαμήνου, ύψους 287 εκατ. ευρώ, απαιτούν σημαντική επιτάχυνση στο β' εξάμηνο για να επιτευχθεί ο στόχος των 600 εκατ. ευρώ.
Η Εθνική διαθέτει την ισχυρότερη χρηματοδοτική και κεφαλαιακή θέση στην Ελλάδα. Ο δείκτης CET1 της ανήλθε στο 17,3% στο β' τρίμηνο, έναντι 14,1% για τους ανταγωνιστές. Η ROTE του 2028, στο 15,4%, μοιάζει συγκρατημένη σε σχέση με την ποιότητα της τράπεζας. Κατά την JP Morgan, αυτό αντανακλά κυρίως τη χαμηλότερη μόχλευση και το πλεονάζον κεφάλαιο. Οι συνεργασίες με Allianz και Dromeus προσθέτουν δεύτερο πυλώνα εσόδων, ενώ η κεφαλαιακή επάρκεια αφήνει περιθώριο για επαναγορές μετοχών. Η συνολική απόδοση προς τους μετόχους εκτιμάται στο 6,5% στο βασικό σενάριο.
Η είσοδος στους ευρωπαϊκούς δείκτες
Η έκθεση γράφεται με αφορμή την ένταξη των ελληνικών μετοχών στους δείκτες Euro STOXX και STOXX Europe 600 στο πλαίσιο της αναδιάρθρωσης του Σεπτεμβρίου. Οι παθητικές εισροές εκτιμώνται σε περίπου 1 δισ. δολάρια. Η ένταξη στον τραπεζικό δείκτη SX7E αναμένεται να φέρει τις ελληνικές τράπεζες στο επίκεντρο ευρύτερου κύκλου Ευρωπαίων επενδυτών. Η Ελλάδα θα παραμείνει στον MSCI Emerging Markets έως τον Μάιο του 2027, κάτι που δημιουργεί μια ασυνήθιστη περίοδο ταυτόχρονης παρουσίας σε δείκτες ανεπτυγμένων και αναδυόμενων αγορών.
Από την αρχή του έτους, οι ελληνικές τράπεζες έχουν ενισχυθεί κατά 41%, έναντι 21% για τον SX7E. Το διάστημα αυτό, η έκπτωση αποτίμησης έναντι των τραπεζών της Κεντρικής Ευρώπης έχει ουσιαστικά κλείσει. Ο κλάδος διαπραγματεύεται με 9 φορές τα κέρδη του 2028 και 1,4 φορές την ενσώματη λογιστική αξία, έναντι 9 και 1,6 φορών αντίστοιχα για τις τράπεζες της Κεντρικής Ευρώπης. Σε σχέση με τις τράπεζες της Νότιας Ευρώπης και της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης, ωστόσο, η έκπτωση παραμένει περίπου 10%. Οι τράπεζες αυτές αποτιμώνται με 10,2 φορές τα κέρδη, παρότι η αναμενόμενη αύξηση κερδών τους είναι μόλις 8%. Κατά την JP Morgan, η επόμενη άνοδος θα προέλθει λιγότερο από μια νέα γενική επαναξιολόγηση και περισσότερο από την υλοποίηση των στόχων κερδοφορίας.
Οι κίνδυνοι
Ο οίκος υπενθυμίζει πόσο έχει αλλάξει το τοπίο από την εποχή της κρίσης. Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες ελέγχουν σχεδόν το 93% του ενεργητικού του κλάδου. Ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων έχει υποχωρήσει στο 2-3% και ο λόγος δανείων προς καταθέσεις κινείται γύρω στο 60%. Οι διανομές προς τους μετόχους επανήλθαν με τα κέρδη του 2023, ύστερα από 15 χρόνια.
Στους βασικούς κινδύνους για τον κλάδο η JP Morgan περιλαμβάνει:
- ταχύτερη επιβράδυνση της πιστωτικής επέκτασης,
- συμπίεση των περιθωρίων καθώς εξασθενεί η στήριξη του Ταμείου Ανάκαμψης,
- καθυστερήσεις στην ανάπτυξη των προμηθειών,
- κινδύνους από την ενσωμάτωση των εξαγορών.
Στο βασικό σενάριο του οίκου, η αύξηση των εξυπηρετούμενων δανείων παραμένει υψηλή μονοψήφια έως το 2028 και υποχωρεί στο 4-6% στη συνέχεια.