Η χρηματιστηριακή επίδοση των ελληνικών τραπεζών από τις αρχές του έτους είναι εξαιρετική, παρά τις επίμονες εξωτερικές αβεβαιότητες· ο δείκτης ενισχύεται κατά 38% φέτος, διαπραγματεύεται κοντά σε υψηλά 11ετίας και υπεραποδίδει έναντι του SX7E κατά περίπου 19 μονάδες βάσης, κοντά στο μεγαλύτερο spread του έτους, επισημαίνει ανάλυση της Axia-Alpha Finance.
Κατά την άποψή μας, πρόκειται για μια ιστορία δύο όψεων: αφενός, η αγορά αφομοιώνει σταδιακά την αναμενόμενη θεμελιώδη ενίσχυση των επόμενων δύο ετών (με τα αποτελέσματα του 2Q26 να επαναβεβαιώνουν το thesis), η οποία υποστηρίζεται από πολλαπλούς θετικούς καταλύτες (ισχυρή πιστωτική επέκταση, υψηλότερη βάση επιτοκίων, ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες, ευνοϊκή ποιότητα ενεργητικού)· αφετέρου, η μετάβαση σε DM, η οποία ενεργοποίησε ροές τόσο από ενεργητικά όσο και από παθητικά χαρτοφυλάκια.
Επικαιροποιούμε τις εκτιμήσεις μας για τις τράπεζες που καλύπτουμε, ενσωματώνοντας: 1) ένα καθεστώς υψηλότερων επιτοκίων για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, 2) οριακή μείωση των προηγούμενων εκτιμήσεων για την πιστωτική επέκταση, δεδομένων των υψηλότερων επιτοκίων, 3) τις τελευταίες λειτουργικές τάσεις στις γραμμές του P&L, ιδίως τις καλύτερες του αναμενομένου προμήθειες, και 4) το επικαιροποιημένο guidance από τα αποτελέσματα του 2Q26.
Ως αποτέλεσμα, σε επίπεδο κλάδου, οι επικαιροποιημένες προβλέψεις μας για τα έσοδα των χρήσεων FY26-28 είναι κατά περίπου 4,4% υψηλότερες κατά μέσο όρο, οδηγώντας σε αναβαθμίσεις 5,5% και 5% αντίστοιχα για τα PPI και τα καθαρά κέρδη, ενώ οι εκτιμήσεις μας για το RoTE διαμορφώνονται πλέον κατά μέσο όρο στο 16,2%/17,1%/17,2% για τις FY26/27/28 αντίστοιχα, σημειώνουν οι αναλυτές.
Αναλύουμε την κερδοφορία των ελληνικών τραπεζών μέσω μιας αποσύνθεσης του RoTE και καταλήγουμε στο συμπέρασμα ότι, με ενδιαφέρον τρόπο, οι ελληνικές τράπεζες θα μπορούσαν δομικά να χαρακτηρίζονται από υψηλότερο RoTE (πιο κοντά στα υψηλά teens παρά στα mid-teens), επομένως είναι εγγενώς πιο κερδοφόρες από ό,τι υποδηλώνει ο headline δείκτης.
Κατά την άποψή μας, αυτή η «κρυμμένη» κερδοφορία θα εμφανιστεί σταδιακά σε μεσοπρόθεσμο έως μακροπρόθεσμο ορίζοντα μέσω δύο διαύλων: της εκκαθάρισης μη παραγωγικών στοιχείων ενεργητικού, ώστε να αυξηθεί το RoA, και της εξάλειψης των επιβαρύνσεων από το ρυθμιστικό κεφάλαιο, οι οποίες περιορίζουν τη μόχλευση και εμποδίζουν την πραγματική δυναμική των κερδών να αποτυπωθεί στον headline αριθμό του RoTE. Το πόσο γρήγορα θα εμφανιστεί αυτή η «κρυμμένη» κερδοφορία στους headline αριθμούς θα εξαρτηθεί από το πώς κάθε τράπεζα θα αξιοποιήσει τους μοχλούς που συζητούνται παρακάτω.
Διατηρούμε δομικά long θέση στον κλάδο και θεωρούμε ότι η μεσοπρόθεσμη φάση της ιστορίας θεμελιώδους ενίσχυσης δεν έχει ακόμη αποτιμηθεί πλήρως, ενώ υιοθετούμε μια τακτικά επιφυλακτική στάση, καθώς, μετά το ισχυρό YTD ράλι και ενδεχομένως κάποια προτοποθέτηση ενόψει της αναδιάρθρωσης του DM, θεωρούμε πολύ πιθανή κάποια κατοχύρωση κερδών/ενοποίηση.
Συνολικά, το επενδυτικό case έχει μετατοπιστεί από το valuation gap έναντι των peers πίσω στην ανάπτυξη των θεμελιωδών μεγεθών. Ο κλάδος διαπραγματεύεται στις FY27E με 1,50x P/TBV και 9,5x P/E, για αναμενόμενο RoTE >16,0% και EPS CAGR περίπου 11% για την περίοδο ‘26-28, συνδυασμός που θεωρούμε ελκυστικό, ιδιαίτερα σε σύγκριση με τους peers της ΝΑ Ευρώπης τόσο σε όρους P/TBV όσο και P/E.
Επαναλαμβάνουμε τη θετική μας στάση, με υψηλότερες τιμές-στόχους σε όλο το εύρος της κάλυψης, αντανακλώντας υψηλότερες εκτιμήσεις για τα κέρδη και τις παραδοχές μας για τον μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης. Η Eurobank (Buy, TP €5,70) και η Κύπρου (Buy, TP €12,30) παραμένουν οι κορυφαίες επιλογές μας — η πρώτη λόγω της σταθερής τροχιάς αύξησης των κερδών της, η δεύτερη λόγω του ασφαλούς, κερδοφόρου μοντέλου της και των υψηλών διανομών. Η Εθνική (Buy, TP €19,00) αποτελεί τη φυσική επιλογή για επενδυτές με προσανατολισμό στα μερίσματα, ενώ η Πειραιώς (Buy, TP €11,60) αποτελεί ένα καθαρό domestic growth play.