Η Βραζιλία φαίνεται να έχει επιλέξει την αυστηρότερη ρυθμιστική οδό μεταξύ εκείνων που βρίσκονται υπό συζήτηση, με τον πρόεδρο Λούλα να υπογράφει προσωρινό μέτρο που απαγορεύει σε εθνικό επίπεδο την εκμετάλλευση, την προσφορά, τη διαμεσολάβηση και τη διαφήμιση στοιχημάτων με σταθερές αποδόσεις.
Παρότι τα πρώτα δημοσιεύματα αναφέρονταν σε απαγόρευση του αθλητικού στοιχήματος, κατανοούμε ότι, σύμφωνα με το νομικό πλαίσιο της Βραζιλίας, τα στοιχήματα με σταθερές αποδόσεις έχουν ευρύτερο πεδίο εφαρμογής και μπορούν να αφορούν είτε πραγματικά αθλητικά γεγονότα, είτε εικονικά γεγονότα διαδικτυακών παιχνιδιών, επισημαίνει η Eurobank Equities σε ανάλυσή της.
Ως εκ τούτου, η ανάγνωσή μας είναι ότι το μέτρο ουσιαστικά θέτει εκτός λειτουργίας ολόκληρη τη ρυθμιζόμενη αγορά διαδικτυακών τυχερών παιχνιδιών στη χώρα, και όχι μόνο το αθλητικό στοίχημα.
Οι περιορισμοί είναι επίσης άμεσοι, καθώς οι νέες καταθέσεις απαγορεύονται αμέσως και οι ιστότοποι/εφαρμογές υποχρεούνται να τεθούν εκτός λειτουργίας από τις 6 Οκτωβρίου. Οι υφιστάμενες ομοσπονδιακές και πολιτειακές άδειες θα παύσουν επισήμως να ισχύουν μετά από 30 ημέρες, ενώ η διαφήμιση και οι χορηγίες πρέπει να αποσυρθούν εντός 10 ημερών.
Το μέτρο αναφέρει ρητά ότι τα τέλη αδειοδότησης δεν θα επιστραφούν και δεν προβλέπει δικαίωμα κρατικής αποζημίωσης. Ξεχωριστά, η κυβέρνηση έχει καταθέσει νομοθεσία που εισάγει ποινικές κυρώσεις για παράνομες δραστηριότητες στοιχηματισμού και τη διευκόλυνση πληρωμών.
Για την Allwyn, η έκθεση προκύπτει μέσω του ποσοστού 36,75% που κατέχει στην Betano, με τη Βραζιλία να αντιπροσωπεύει, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις μας, περίπου το 44–46% των εσόδων της Betano. Εκτιμούμε, γράφουν οι αναλυτές, ότι η Betano θα συνεισφέρει περίπου €230–240 εκατ. σε έσοδα από συνδεδεμένη εταιρεία στην Allwyn, ποσό που αντιστοιχεί σε περίπου 13% του προσαρμοσμένου EBITDA του ομίλου, συμπεριλαμβανομένων των επενδύσεων, και, κυρίως, σε ετήσια μερίσματα άνω των €250 εκατ., σύμφωνα με τους υπολογισμούς μας.
Σε μια απλή αναλογική βάση, επομένως, μια πλήρης απώλεια της δραστηριότητας στη Βραζιλία θα έθετε σε κίνδυνο περίπου €110–120 εκατ. ετήσιων εσόδων από συνδεδεμένη εταιρεία, ποσό που αντιστοιχεί σε περίπου 6% του προσαρμοσμένου EBITDA του ομίλου, παράλληλα με αντίστοιχο ποσό ετήσιων διανομών σε μετρητά.
Η ακριβής επίπτωση θα εξαρτηθεί από την πραγματική κερδοφορία της Βραζιλίας σε σχέση με την υπόλοιπη Betano και από τον βαθμό στον οποίο το λειτουργικό κόστος μπορεί να προσαρμοστεί.
Το MP (Medida Provisória) έχει άμεση ισχύ, αλλά πρέπει να εγκριθεί από το Κογκρέσο εντός 120 ημερών προκειμένου να παραμείνει οριστικά σε ισχύ, αφήνοντας περιθώριο για τροποποιήσεις κατά τη νομοθετική διαδικασία. Επιπλέον, οι φορείς εκμετάλλευσης που μόλις πρόσφατα κατέβαλαν το τίμημα για πενταετείς άδειες είναι πιθανό να διερευνήσουν νομικές οδούς, αν και το MP αποκλείει ρητά την επιστροφή των τελών αδειοδότησης και την κρατική αποζημίωση.
Τούτου λεχθέντος, σε αυτό το στάδιο δεν θα αποδίδαμε καμία αξία σε οποιαδήποτε πιθανή ανάκτηση. Πέραν της νομικής διαδικασίας, η Betano θα πρέπει να είναι σε θέση να ανακατευθύνει κεφάλαια προς άλλες αγορές, μετριάζοντας εν μέρει την επίπτωση στο μεσοπρόθεσμο προφίλ ανάπτυξής της.
Επιπλέον, οι ανησυχίες σχετικά με τη μετακίνηση προς παράνομους φορείς, τα διαφυγόντα φορολογικά έσοδα και την επίπτωση στη χρηματοδότηση του αθλητισμού είναι πιθανό να αποτελέσουν μέρος της συζήτησης στο Κογκρέσο. Οι παράγοντες αυτοί δημιουργούν περιθώριο για διαφορετικές εξελίξεις ως προς την τελική έκβαση, αλλά, κατά την εκτίμησή μας, συμβάλλουν ελάχιστα στον μετριασμό της άμεσης λειτουργικής αναστάτωσης.
Προηγουμένως αποτιμούσαμε το ποσοστό 36,75% της Allwyn στην Betano στα περίπου €3,0 δισ., ποσό που αντιστοιχεί κατά προσέγγιση σε 12–13 φορές την εκτίμησή μας για το μερίδιο της Allwyn στα κέρδη της Betano.
Με τη Βραζιλία να αντιπροσωπεύει περίπου το 44–46% των εσόδων της Betano, υποθέτουμε αναλογική απώλεια κερδών, η οποία μειώνει κατά το ήμισυ την αξία της συμμετοχής της Allwyn, στα περίπου €1,5 δισ.
Αυτό μειώνει την αξία των ιδίων κεφαλαίων της Allwyn κατά περίπου €1,9 ανά μετοχή, οδηγώντας την τιμή-στόχο μας στα €11,1 από €13,0. Θεωρούμε ότι αυτό αποτελεί ένα εύλογο σημείο εκκίνησης, αν και η επίπτωση αυτή θα μπορούσε να μετριαστεί από: 1) φορείς εκμετάλλευσης που επιδιώκουν ένδικα μέσα ή αποζημίωση· 2) την ισχυρή χρηματοοικονομική θέση της Betano, η οποία σημαίνει ότι τα βραχυπρόθεσμα μερίσματα προς την Allwyn θα μπορούσαν να αποδειχθούν πιο ανθεκτικά από ό,τι θα υποδείκνυε από μόνη της η επίπτωση στα κέρδη.
Από την άλλη πλευρά, η Βραζιλία έχει αποτελέσει σημαντικό παράγοντα για το προφίλ ανάπτυξης και τις διανομές σε μετρητά της Betano, επομένως η εναπομένουσα δραστηριότητα εκτός Βραζιλίας ενδέχεται επίσης να δικαιολογεί χαμηλότερο πολλαπλασιαστή από το 12x που εφαρμόζαμε προηγουμένως.
Είναι σημαντικό ότι τα σενάρια αυτά αποτυπώνουν μόνο την άμεση μείωση της αξίας της Betano και δεν ενσωματώνουν οποιαδήποτε ευρύτερη απομείωση του πολλαπλασιαστή αποτίμησης της ίδιας της Allwyn, εν μέσω υψηλότερης ρυθμιστικής αβεβαιότητας και αβεβαιότητας ως προς τις ταμειακές ροές.
Σημειώνουμε, γράφουν οι αναλυτές, ότι θα επικαιροποιήσουμε τις λεπτομερείς εκτιμήσεις μας για τα κέρδη και τις ταμειακές ροές μόλις υπάρξει μεγαλύτερη ορατότητα σχετικά με τη διαδικασία στο Κογκρέσο, την εφαρμογή της απαγόρευσης, την πραγματική κερδοφορία της Βραζιλίας εντός της Betano, το περιθώριο για μετριασμό του κόστους και τη μελλοντική πολιτική διανομών της Betano.