Σε ένα περιβάλλον αυξημένης αβεβαιότητας, η επενδυτική στρατηγική της Πειραιώς για το 4ο τρίμηνο προκρίνει επιλεκτικές τοποθετήσεις. Η ανθεκτικότητα της παγκόσμιας οικονομίας και η ισχυρή εταιρική κερδοφορία συνυπάρχουν με επίμονες πληθωριστικές πιέσεις, τη γεωπολιτική ένταση στον Περσικό Κόλπο και ένα ακριβότερο χρήμα.
Τον Σεπτέμβριο η Fed, η ΕΚΤ και η Τράπεζα της Ιαπωνίας αύξησαν όλες τα επιτόκιά τους κατά 25 μ.β. Το επιτόκιο της Fed βρίσκεται πλέον στο 3,75%–4,00% και το επιτόκιο καταθέσεων της ΕΚΤ στο 2,50%, ενώ η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς είναι στο 5,2%, σε υψηλό 18ετίας.
Το βασικό μήνυμα της ανάλυσης της Διεύθυνσης Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής, με επικεφαλής τον Chief Economist Ηλία Λεκκό, είναι ότι η ευκαιρία δεν βρίσκεται οριζόντια στις αγορές, αλλά σε συγκεκριμένους κλάδους. Η συνολική στάση για τις αμερικανικές μετοχές παραμένει ουδέτερη και για τις μετοχές της Ευρωζώνης ήπια αρνητική. Μέσα σε αυτές τις αγορές, ωστόσο, τέσσερις κλάδοι συγκεντρώνουν θετική αξιολόγηση.
1. Ενέργεια στις ΗΠΑ
Η Ενέργεια είναι η μόνη αναβάθμιση σε θετική άποψη στις ΗΠΑ για το τελευταίο τρίμηνο του έτους. Η Πειραιώς βλέπει τον κλάδο ως ελκυστική αντιστάθμιση απέναντι στη γεωπολιτική αβεβαιότητα, με θεμελιώδη μεγέθη, ταμειακές ροές και μόχλευση, καλύτερα από τον ιστορικό μέσο όρο.
Η επιλογή συνδέεται άμεσα με το βασικό μακροοικονομικό ρίσκο της περιόδου. Η πορεία των τιμών ενέργειας θα καθορίσει σε μεγάλο βαθμό τόσο τον πληθωρισμό όσο και την έκταση της νομισματικής σύσφιξης. Μια νέα κλιμάκωση στη Μέση Ανατολή θα αύξανε τον κίνδυνο στασιμοπληθωρισμού και θα οδηγούσε σε επιτόκια πολύ υψηλότερα από όσα τιμολογούν σήμερα οι αγορές. Σε ένα τέτοιο σενάριο, η έκθεση στον κλάδο αντισταθμίζει εν μέρει τις απώλειες του υπόλοιπου χαρτοφυλακίου.
Ο κλάδος έχει ήδη κινηθεί ισχυρά: κέρδισε 17,2% το γ΄ τρίμηνο, με το πετρέλαιο να ανεβαίνει 35,8%. Η έκθεση υποστηρίζει ωστόσο ότι οι ενεργειακές μετοχές παραμένουν υποτιμημένες σε σχέση με την άνοδο της τιμής του πετρελαίου.
Χρειάζεται πάντως μια διάκριση. Η θετική άποψη αφορά τις μετοχές του κλάδου, όχι την ίδια την τιμή του πετρελαίου, για την οποία η Πειραιώς παραμένει ουδέτερη. Σημειώνει μάλιστα ότι μια υπέρβαρη θέση στο πετρέλαιο θα έβγαινε χαμένη αν μια εκεχειρία επιβεβαίωνε το σενάριο πλεονάσματος προσφοράς το 2027, που εκτιμούν ο Διεθνής Οργανισμός Ενέργειας και η αμερικανική EIA. Η Ενέργεια λοιπόν προτείνεται ως αντιστάθμιση κινδύνου μέσα σε ένα χαρτοφυλάκιο, όχι ως στοίχημα στην περαιτέρω άνοδο του αργού.
2. Τράπεζες στις ΗΠΑ
Η Πειραιώς διατηρεί θετική άποψη για τις αμερικανικές τράπεζες. Τη στηρίζει στο πλεόνασμα κεφαλαίου, την ανοδική κερδοφορία, τις ελκυστικές αποτιμήσεις και το ευνοϊκό περιβάλλον υψηλών επιτοκίων. Το επιχείρημα της αποτίμησης ενισχύεται από την πρόσφατη πορεία: ο κλάδος υχώρησε 5,7% το γ΄ τρίμηνο.
Η επιλογή έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς η συνολική στάση για τις αμερικανικές μετοχές είναι ουδέτερη. Οι αποτιμήσεις παραμένουν υψηλές, οι ενδιάμεσες εκλογές πλησιάζουν και οι αποδόσεις των ομολόγων ανταγωνίζονται πλέον τις αναμενόμενες αποδόσεις των μετοχών. Αντί για οριζόντια έκθεση, η στρατηγική προτιμά κλάδους με ισχυρότερα θεμελιώδη και μεγαλύτερη αντοχή στο αυξημένο κόστος χρήματος.
Στον αντίποδα, οι εταιρείες μικρής κεφαλαιοποίησης και η Κοινή Ωφέλεια υποβαθμίζονται από ήπια θετική σε ουδέτερη άποψη. Ο λόγος είναι η ευαισθησία τους στο κόστος χρηματοδότησης και οι ανάγκες αναχρηματοδότησης.
3. Υγεία σε ΗΠΑ και Ευρωζώνη
Η Υγεία είναι η μόνη από τις τέσσερις επιλογές που αξιολογείται θετικά και στις ΗΠΑ και στην Ευρωζώνη.
Στις ΗΠΑ, η θετική θέση στηρίζεται στις λογικές αποτιμήσεις, στα αμυντικά χαρακτηριστικά του κλάδου και στα οφέλη που μπορεί να αντλήσει από την τεχνητή νοημοσύνη. Ο κλάδος κέρδισε 6,5% το γ΄ τρίμηνο.
Στην Ευρωζώνη, η Υγεία παραμένει ένας από τους λίγους κλάδους με θετική αξιολόγηση, παρά την ήπια αρνητική συνολική στάση για τις ευρωπαϊκές μετοχές. Εδώ η εικόνα του τριμήνου ήταν αντίθετη: ο κλάδος υποχώρησε 5,2%, στις χειρότερες επιδόσεις της αγοράς. Η ίδια επιλογή ξεκινά δηλαδή από πολύ διαφορετικά σημεία στις δύο πλευρές του Ατλαντικού.
4. Πρώτες Ύλες στην Ευρωζώνη
Η τέταρτη επιλογή είναι οι Πρώτες Ύλες στην Ευρωζώνη, όπου η Πειραιώς διατηρεί θετική άποψη. Βλέπει διαρθρωτική ζήτηση από την τεχνητή νοημοσύνη, τις αμυντικές δαπάνες και τις επενδύσεις σε δίκτυα και αποθήκευση ενέργειας, με τη στήριξη και των υψηλών τιμών εμπορευμάτων. Ο κλάδος κέρδισε 3,3% το γ΄ τρίμηνο.
Η επιλογή αποκτά ενδιαφέρον επειδή η συνολική εικόνα της ευρωπαϊκής αγοράς παραμένει δύσκολη. Το υψηλό ενεργειακό κόστος, η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων και ο πολιτικός κίνδυνος, με εκλογές το 2027 σε Γαλλία, Ιταλία, Ισπανία και Ελλάδα, πιέζουν τις αποτιμήσεις. Οι Πρώτες Ύλες εκτιμάται ότι μπορούν να επωφεληθούν από τον νέο κύκλο επενδύσεων σε ΤΝ, άμυνα και ενεργειακές υποδομές.
Δύο σημεία από την ίδια την έκθεση λειτουργούν ως αντίβαρο. Πρώτον, η Πειραιώς εκτιμά ότι όσο διαρκεί η ενίσχυση του δολαρίου οι τιμές των εμπορευμάτων θα βρίσκονται υπό πίεση, με στόχο έτους για το EUR/USD το 1,12. Δεύτερον, το φυσικό αέριο πλήττει δυσανάλογα την ευρωπαϊκή βιομηχανία, και μέρος του κλάδου των Πρώτων Υλών είναι ιδιαίτερα ενεργοβόρο.
Αξίζει να σημειωθεί και μια ακόμη κίνηση στην Ευρωζώνη. Η Τεχνολογία αναβαθμίζεται από ουδέτερη σε ήπια θετική, χάρη στη σταθερή ζήτηση για υπηρεσίες πληροφορικής και στις κομβικές θέσεις ευρωπαϊκών εταιρειών στην αλυσίδα των ημιαγωγών. Αντίθετα, τα Ακίνητα, η Κοινή Ωφέλεια και οι Υπηρεσίες Επικοινωνίας υποβαθμίζονται από ήπια θετική σε ουδέτερη.
Η γεωγραφία των επιλογών
Η εικόνα που προκύπτει είναι αρκετά σαφής:
- ΗΠΑ: Ενέργεια και Τράπεζες
- ΗΠΑ και Ευρωζώνη: Υγεία
- Ευρωζώνη: Πρώτες Ύλες
Σε επίπεδο αγορών, η στρατηγική κρατά ουδέτερη στάση για τις αμερικανικές μετοχές και ήπια αρνητική για τις μετοχές της Ευρωζώνης. Για την Ιαπωνία η άποψη παραμένει ήπια αρνητική, λόγω ακριβής αποτίμησης, ενώ για τις αναδυόμενες αγορές είναι ουδέτερη.
Η έκθεση εντοπίζει δύο δυνάμεις που θα μπορούσαν να ανατρέψουν το θετικό αφήγημα των αγορών. Η πρώτη είναι μια ρωγμή στις εκτιμήσεις για την αποδοτικότητα των υποδομών ΤΝ, που θα μετρίαζε το επενδυτικό κύμα και τη δυναμική της αμερικανικής οικονομίας. Η δεύτερη είναι μια νέα άνοδος των τιμών ενέργειας λόγω του Περσικού Κόλπου, που θα ανέβαζε τα επιτόκια και θα πίεζε κερδοφορία και αποτιμήσεις.