Η Keefe, Bruyette & Woods (KBW) δημοσιεύει τις προεπισκοπήσεις γ' τριμήνου για Πειραιώς, Eurobank και Alpha Bank. Εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες θα παρουσιάσουν ακόμη ένα ισχυρό τρίμηνο, παρά τις «επώδυνες» συνεδριάσεις των τελευταίων ημερών. Ο οίκος προτιμά τους τίτλους με τη μεγαλύτερη ευαισθησία στα επιτόκια, δηλαδή την Πειραιώς και την Εθνική. Το σκεπτικό του είναι ότι οι προσδοκίες για τα επιτόκια έχουν μεταβληθεί σημαντικά από τότε που ανακοινώθηκαν τα επιχειρηματικά σχέδια των τραπεζών.
Οι αναλυτές υπολογίζουν πλέον ότι το επιτόκιο καταθέσεων της ΕΚΤ θα φτάσει το 3% έως τα μέσα του 2027. Οι διοικήσεις των τραπεζών ενσωματώνουν στις καθοδηγήσεις τους επιτόκιο 2,25-2,5%. Η KBW προτιμά επίσης τη δυναμική των περιθωρίων στην Ελλάδα έναντι της υπόλοιπης Νότιας Ευρώπης, λόγω ταχύτερης πιστωτικής επέκτασης και χαμηλότερων deposit betas.
Οι νέες τιμές-στόχοι
- Πειραιώς (Outperform): Η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 13,6 ευρώ από 12,8 ευρώ, με περιθώριο ανόδου περίπου 49% από τα 9,10 ευρώ. Οι εκτιμήσεις EPS για το 2026-28 αναθεωρούνται κατά -0,6%, +3,8% και +6,3% αντίστοιχα.
- Eurobank (Market Perform): Η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 5,5 ευρώ από 5,2 ευρώ, με περιθώριο ανόδου περίπου 33%.
- Αlpha Bank (Underperform): Η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 5,3 ευρώ από 5,1 ευρώ, με περιθώριο ανόδου περίπου 29%.
- Εθνική (Outperform): Η τιμή-στόχος είναι 20,9 ευρώ, με περιθώριο ανόδου περίπου 39%.
Οι αποτιμήσεις βασίζονται σε μοντέλο Gordon Growth με κέρδη του 2028, προεξοφλημένα στον Σεπτέμβριο του 2027. Το κόστος ιδίων κεφαλαίων είναι 11% για την Πειραιώς και 11,75% για Eurobank και Alpha. Ο ρυθμός μακροπρόθεσμης ανάπτυξης είναι 2% και ο στόχος για τον δείκτη CET1 είναι 13%.
Τι αναμένει για το γ' τρίμηνο
Η KBW προβλέπει πιστωτική επέκταση υψηλών μονοψήφιων ποσοστών και βελτίωση του περιθωρίου πελατείας, που θα στηρίξουν την αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους σε τριμηνιαία βάση. Οι προμήθειες θα επωφεληθούν από την ισχυρή τουριστική περίοδο.
Αναμένεται ωστόσο τριμηνιαία υποχώρηση, λόγω εποχικότητας και έκτακτων εσόδων του β' τριμήνου. Η πρόσφατη μεταβλητότητα στα ομόλογα εκτιμάται ότι θα έχει ελάχιστη επίδραση στους δείκτες CET1, ενδεχομένως όμως να πιέσει τα έσοδα από trading.
- Πειραιώς: Τα καθαρά έσοδα από τόκους εκτιμώνται στα 529 εκατ. ευρώ (+4% σε τριμηνιαία και +12,3% σε ετήσια βάση). Τα καθαρά κέρδη υπολογίζονται στα 305 εκατ. ευρώ, έναντι 310 εκατ. ευρώ του consensus, και ο δείκτης CET1 στο 12,8%.
- Eurobank: Τα καθαρά έσοδα από τόκους εκτιμώνται στα 704 εκατ. ευρώ (+2,8% σε τριμηνιαία βάση). Τα καθαρά κέρδη υπολογίζονται στα 394 εκατ. ευρώ (+13,6% σε ετήσια βάση) και ο δείκτης CET1 στο 15,2%.
- Αlpha Bank: Τα καθαρά έσοδα από τόκους εκτιμώνται στα 448 εκατ. ευρώ και τα καθαρά κέρδη στα 238 εκατ. ευρώ. Τα προσαρμοσμένα κέρδη των 222 εκατ. ευρώ υπολείπονται κατά 8% του consensus.
Οι επιπτώσεις από τις εξαγορές θα αποτυπωθούν στο δ' τρίμηνο: η Eurolife για τη Eurobank και οι Universal/Altius για την Αlpha Bank. Η Alpha θα καταγράψει στο γ' τρίμηνο τη δωρεά για το σχολείο «Μαριέττα Γιαννάκου», ύψους περίπου 25 εκατ. ευρώ. Eurobank και Πειραιώς θα την εγγράψουν στο επόμενο τρίμηνο.
Συνεχίζει να «υποεκτιμά» την Alpha
Η KBW διατηρεί σύσταση Underperform για την Αlpha Bank, η οποία θα πραγματοποιήσει Investor Day στις αρχές Νοεμβρίου. Ο οίκος δεν αναμένει να ενθουσιάσει την αγορά, καθώς μεγάλο μέρος της «βαριάς δουλειάς» για τη βελτίωση της κερδοφορίας έχει ήδη γίνει.
Επισημαίνει ακόμη ότι η Alpha είναι λιγότερο ευαίσθητη στα επιτόκια και η πιο εκτεθειμένη στη χονδρική χρηματοδότηση. Εξαρτάται επίσης περισσότερο από τις προμήθειες, όπου το outlook έχει επιδεινωθεί με τη χειροτέρευση του κλίματος στις αγορές.
Αυξημένα τα δάνεια
Σύμφωνα με τα στοιχεία Αυγούστου, τα επιχειρηματικά δάνεια αντιπροσωπεύουν πάνω από τα 2/3 του χαρτοφυλακίου. Αυξήθηκαν κατά 9,2% σε ετήσια βάση, ελαφρώς χαμηλότερα από το 10,2% του Ιουνίου. Τα δάνεια νοικοκυριών αυξήθηκαν κατά 2,6%.
Το κόστος καταθέσεων ανέβηκε στις 37 μονάδες βάσης, δηλαδή +2 μ.β. από τον Ιούνιο. Οι αποδόσεις των δανείων αυξήθηκαν ταχύτερα: +10 μ.β. στο 4,43% για τις επιχειρήσεις και +6 μ.β. στο 5,75% για τα νοικοκυριά. Έτσι το περιθώριο πελατείας διευρύνθηκε κατά 7 μ.β. στα επιχειρηματικά δάνεια και κατά 5 μ.β. στα δάνεια νοικοκυριών.
Με βάση τα αναλυτικά μοντέλα περιθωρίου της KBW, τα καθαρά έσοδα από τόκους του 2027-28 θα μπορούσαν να υπερβούν το consensus κατά 8-14%. Ο οίκος σημειώνει πάντως ότι τα μοντέλα αυτά είναι πολύ ευαίσθητα στις υποθέσεις.