Σε υποβάθμιση της σύστασης για τη μετοχή του Διεθνούς Αεροδρομίου Αθηνών σε «Sell» προχώρησε η UBS στην τελευταία της έκθεση, μειώνοντας παράλληλα την τιμή-στόχο στα 10,3 ευρώ από 10,7 ευρώ. Η νέα τιμή-στόχος υποδηλώνει περιθώριο πτώσης περίπου 19% από τα τρέχοντα επίπεδα, καθώς η ισχυρή άνοδος της μετοχής κατά 17% από τις αρχές του έτους δεν συμβαδίζει πλέον με τις βραχυπρόθεσμες προοπτικές κερδοφορίας, όπως επισημαίνει.
Στην τρέχουσα αποτίμησή του, ο αερολιμένας διαπραγματεύεται με δείκτη EV/EBITDA για το 2027 στο 11,4x περίπου. Η τιμή αυτή βρίσκεται στα ίδια επίπεδα με την ισπανική Aena, ενώ ενσωματώνει premium 15% έως 30% σε σύγκριση με άλλους ομοειδείς ομίλους όπως η ADP, η FHZN και η Fraport, παρότι ο ΔΑΑ διαθέτει υψηλότερο ποσοστό ρυθμιζόμενων δραστηριοτήτων στο μείγμα των εσόδων του. Παράλληλα, η τρέχουσα αποτίμηση διατηρεί ένα premium περίπου 25% σε σχέση με το ιστορικό του οίκου, σε μια περίοδο όπου οι αποδόσεις των ελληνικών δεκαετών ομολόγων ήταν χαμηλότερες κατά 50 έως 100 μονάδες βάσης.
Η υποχώρηση της τιμής-στόχου στα 10,3 ευρώ αντικατοπτρίζει τη χαμηλότερη αποτίμηση των μη ρυθμιζόμενων (εμπορικών) δραστηριοτήτων του αεροδρομίου, όπου ο στοχευόμενος δείκτης EV/EBITDA 12μήνου μειώθηκε στο 13,5x από 15x προηγουμένως. Η προσαρμογή αυτή κρίθηκε αναγκαία λόγω της περιορισμένης εμπορικής επέκτασης που συνοδεύει το τελευταίο πρόγραμμα κεφαλαιουχικών δαπανών (capex).
Υψηλές τιμές κηροζίνης και αβεβαιότητα για την επιβατική κίνηση
Οι αυξημένες τιμές του πετρελαίου δημιουργούν καθοδικούς κινδύνους για την επιβατική κίνηση του 2027, καθώς οι αεροπορικές εταιρείες επανεξετάζουν τη χωρητικότητα των πτήσεών τους. Τα προγράμματα πτήσεων στον ΔΑΑ αναθεωρούνται διαρκώς προς τα κάτω, ενώ η Aegean, που αντιστοιχεί περίπου στο 43% της συνολικής χωρητικότητας, συγκαταλέγεται στις αεροπορικές με τη λιγότερη αντιστάθμιση έναντι των διακυμάνσεων των τιμών των καυσίμων στην Ευρώπη. Έχει καλύψει μέσω αντιστάθμισης μόλις το 15% των αναγκών της για το 2027 και προβλέπει μηδενική αύξηση της χωρητικότητάς της για την ίδια χρονιά.
Καθώς εκτιμάται ότι θα ακολουθήσει περαιτέρω περιορισμός της προσφερόμενης χωρητικότητας, ο οίκος προβλέπει ότι η επιβατική κίνηση στον ΔΑΑ θα παραμείνει στάσιμη το 2027, έναντι αύξησης 2% που προβλέπει η μέση εκτίμηση της αγοράς.
Οι καθυστερήσεις στις επενδύσεις περιορίζουν τα περιθώρια αύξησης των τελών
Η υποχώρηση της επιβατικής κίνησης θα μπορούσε υπό κανονικές συνθήκες να δημιουργήσει περιθώρια για υψηλότερα μελλοντικά τέλη. Ωστόσο, η βραδύτερη υλοποίηση των επενδύσεων περιορίζει τη δυνατότητα αυτή.
Κατά συνέπεια, οι παραδοχές της αγοράς για την πορεία των τελών ενδέχεται να αποδειχθούν υπερβολικά αισιόδοξες, ενώ τα κέρδη του αεροδρομίου θα είναι πιο εκτεθειμένα σε ενδεχόμενη υποχώρηση της επιβατικής κίνησης.
Την ίδια στιγμή, η καθοδήγηση της διοίκησης για τα βασικά λειτουργικά έξοδα του 2026, στα 6,4 ευρώ ανά επιβάτη, υποδηλώνει επιτάχυνση του ετήσιου ρυθμού αύξησης σε επίπεδα της τάξης του 15% στο δεύτερο εξάμηνο, εξαιρουμένων των έκτακτων επιβαρύνσεων. Η εξέλιξη αυτή δημιουργεί ερωτήματα για τη συγκράτηση του κόστους, καθώς το πληθωριστικό περιβάλλον γίνεται δυσκολότερο.