Σε μικρή αναβάθμιση των εκτιμήσεων για τα EPS, μετά τα ισχυρά αποτελέσματα γ' τριμήνου της Eurobank, προχωρά η UBS, η οποία δίνει στον τίτλο τιμή-στόχο 5,4 ευρώ και σύσταση «αγορά».
Τα αποτελέσματα του γ' τριμήνου 2026 ήταν ισχυρά, καθώς τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις της διοίκησης κατά 5% (τις εκτιμήσεις της UBS κατά 4%), ενώ η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE) διαμορφώθηκε στο 17,8%, με τον δείκτη CET1 να παραμένει σε ισχυρό επίπεδο, στο 15,5%.
Η διοίκηση εξέφρασε την εμπιστοσύνη της ότι θα επιτύχει τουλάχιστον, και πιθανότερα θα υπερβεί, τους στόχους της για το οικονομικό έτος 2026, καθώς η οργανική ανάπτυξη παραμένει ισχυρή. Τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) κινούνται υψηλότερα από τον ήδη αναθεωρημένο προς τα πάνω στόχο των €2,7 δισ. για το 2026 (εκτίμηση UBS: €2,8 δισ.). Αναβαθμίζουμε τις εκτιμήσεις μας για τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή (EPS) του 2026 κατά περίπου 1%, προβλέποντας αύξηση 17% σε ετήσια βάση, μια ισχυρή αφετηρία προς την επίτευξη του στόχου για ετήσια αύξηση άνω του 10% την περίοδο 2025-2028E (εκτίμηση UBS: +13,6% ετησίως).
Ένα από τα βασικά σημεία των αποτελεσμάτων του γ' τριμήνου ήταν η ισχυρή αύξηση των NII (+5,0% σε τριμηνιαία βάση και +13,7% σε ετήσια βάση), καθώς το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) διευρύνθηκε κατά 5 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση, στο 2,53%, με τη θετική συμβολή του σχετικά υψηλού NIM στη Νοτιοανατολική Ευρώπη (SEE), το οποίο διαμορφώθηκε στο 2,86%.
Θετική έκπληξη αποτέλεσε και η Ελλάδα, όπου το NIM διευρύνθηκε κατά 7 μονάδες βάσης, στο 2,30%. Η σύνθεση των καταθέσεων παρέμεινε ευνοϊκή, με το ποσοστό των καταθέσεων όψεως σταθερό στο 67% (70% στην Ελλάδα), ενώ ισχυρή ήταν και η αύξηση των καταθέσεων (+10,4% σε ετήσια βάση), με τις καταθέσεις στην Ελλάδα να ενισχύονται κατά 12% σε ετήσια βάση.
Η διοίκηση ανέφερε κατά την τηλεδιάσκεψη ότι η ευαισθησία των NII στα επιτόκια μειώθηκε σε περίπου €25 εκατ. ετησίως ανά αύξηση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης (από περίπου €35 εκατ. προηγουμένως), λόγω της αύξησης των αντισταθμίσεων κινδύνου.
Η μετοχή της Eurobank διαπραγματεύεται με δείκτη P/TBV 1,7x για το 2026, έναντι ROTE 17%, ενώ εκτιμούμε ότι υπάρχει περιθώριο για ακόμη υψηλότερες αποδόσεις ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, καθώς η τράπεζα αξιοποιεί τα πλεονάζοντα κεφάλαιά της, με την εξαγορά της Eurolife να έχει ολοκληρωθεί και να αναμένεται να συνεισφέρει περίπου €100 εκατ. ετησίως από προμήθειες, αρχής γενομένης από το δ΄ τρίμηνο.
Θεωρούμε, γράφουν οι αναλυτές, ότι η αποτίμηση παραμένει ελκυστική για μια περιφερειακή αναπτυξιακή ιστορία με υψηλές αποδόσεις.
Η Tράπεζα Πειραιώς
Τα αποτελέσματα του γ' τριμήνου 2026 ανέδειξαν ισχυρές υποκείμενες τάσεις, ιδίως στα NII, τα οποία αυξήθηκαν κατά 7% σε τριμηνιαία βάση. Ωστόσο, αρκετές ζημίες από μη βασικές δραστηριότητες και έκτακτα στοιχεία οδήγησαν σε υστέρηση της τελικής γραμμής των αποτελεσμάτων, σημειώνει ο οίκος, ο οποίος δίνει τιμή-στόχο τα 12,5 ευρώ για τον τίτλο με σύσταση «αγορά».
Ως εκ τούτου, μειώνουμε κατά 4% τις εκτιμήσεις μας για τα προσαρμοσμένα EPS του 2026E, ενώ προβλέπουμε δημοσιευμένα EPS 92 λεπτών ανά μετοχή, ελαφρώς υψηλότερα από τον στόχο της διοίκησης για περίπου 90 λεπτά ανά μετοχή.
Η διοίκηση επισήμανε ότι υπάρχει περιθώριο υπέρβασης τόσο των στόχων για τα NII όσο και για τα έσοδα από προμήθειες. Οι στόχοι για το 2027 έχουν επίσης αναθεωρηθεί προς τα πάνω, υποδεικνύοντας αύξηση των δημοσιευμένων EPS κατά περίπου 10%, με βάση τα 90 λεπτά ανά μετοχή που προβλέπονται για το 2026, ή περίπου 99 λεπτά ανά μετοχή για το 2027E, εκτίμηση που θεωρούμε συντηρητική (εκτίμηση UBS: 107 λεπτά ανά μετοχή).
Θεωρούμε ότι το 2026 αποτελεί έτος μετάβασης, καθώς η τράπεζα συνέχισε επίσης την εξυγίανση του δανειακού της χαρτοφυλακίου και τις επενδύσεις για την ενσωμάτωση της Εθνικής Ασφαλιστικής.
Η διοίκηση επισήμανε ότι υπάρχει περιθώριο υπέρβασης του στόχου για NII ύψους €2 δισ. το 2026, ο οποίος είχε αναθεωρηθεί προς τα πάνω μετά τα αποτελέσματα του β' τριμήνου. Η διεύρυνση του NIM κατά 9 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση, στο 2,31%, ξεχώρισε, καθώς ακολούθησε αντίστοιχη αύξηση κατά 9 μονάδες βάσης το β' τρίμηνο. Εκτιμούμε ότι το NIM θα υπερβεί τον στόχο της διοίκησης για περίπου 2,20% το 2026 (εκτίμηση UBS: 2,27%). Καθώς η πορεία των δανείων παραμένει εντός τροχιάς για την επίτευξη του στόχου του 2026, αξιοσημείωτη είναι η ισχυρή αύξηση των καταθέσεων (+9% σε ετήσια βάση), η οποία οφείλεται στον επαναπατρισμό κεφαλαίων στην Ελλάδα, σε επίπεδα υψηλότερα από εκείνα που είχαν ενσωματωθεί στο επιχειρηματικό σχέδιο, γεγονός που λειτουργεί ως ισχυρός θετικός παράγοντας. Η ευαισθησία στα επιτόκια παραμένει αμετάβλητη, στα περίπου €40 εκατ. ετησίως για αύξηση του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης, ενώ τα υψηλότερα από τα προβλεπόμενα επιτόκια υποδηλώνουν περιθώριο υπέρβασης των στόχων.
Η μετοχή εμφανίζεται σχετικά ελκυστική στο ευρωπαϊκό πλαίσιο, με δείκτη P/E 8,0x για το 2028. Ελκυστικό θεωρούμε επίσης τον δείκτη P/TNAV 1,6x, λαμβάνοντας υπόψη ένα μεσοπρόθεσμο ROTE περίπου 17% (με δείκτη CET1 13%).
Ξεχωρίζει επίσης η μερισματική απόδοση περίπου 7% για το 2027E, καθώς η τράπεζα ανακοίνωσε προσωρινό χρηματικό μέρισμα περίπου €120 εκατ., το οποίο θα καταβληθεί τον Δεκέμβριο, από τα κέρδη που έχουν συσσωρευθεί για το οικονομικό έτος 2026, με ποσοστό διανομής 57%.