Σε πιο επιφυλακτική στάση απέναντι στην Allwyn περνά η JP Morgan, υποβαθμίζοντας τη σύσταση για τη μετοχή σε Underweight από Neutral και μειώνοντας σημαντικά την τιμή-στόχο για τον Δεκέμβριο του 2027, στα 9 ευρώ από 13 ευρώ προηγουμένως. Με βάση την τιμή κλεισίματος της 6ης Νοεμβρίου, στα 11,22 ευρώ, η νέα αποτίμηση υποδηλώνει περιθώριο υποχώρησης περίπου 20%.
Ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος εκτιμά ότι η σχέση κινδύνου-απόδοσης γίνεται ολοένα και λιγότερο ελκυστική, καθώς η εταιρεία διαπραγματεύεται με πολλαπλασιαστή περίπου 10 φορές την εκτιμώμενη λειτουργική κερδοφορία (EV/EBITDA) του 2027, έναντι μέσου όρου περίπου 7 φορές για τις εταιρείες του κλάδου που καλύπτει.
Την ίδια στιγμή, αυξάνονται οι αβεβαιότητες γύρω από δύο βασικούς αναπτυξιακούς πυλώνες του ομίλου, την PrizePicks στη Βόρεια Αμερική και την Betano, ενώ η αυξημένη μόχλευση περιορίζει τα περιθώρια χρηματοοικονομικής ευελιξίας.
Πιέσεις στην PrizePicks
Το πρώτο μέτωπο αφορά την PrizePicks, όπου ο οίκος θεωρεί ότι οι αγορές προβλέψεων (prediction markets) συνιστούν πλέον ουσιαστική απειλή για την ανάπτυξη της δραστηριότητας. Η εξάπλωσή τους μπορεί να οδηγήσει σε κανιβαλισμό των παραδοσιακών προϊόντων Daily Fantasy Sports (DFS), αλλά και σε πιέσεις στη δυνατότητα δημιουργίας εσόδων ανά πελάτη.
Παράλληλα, η αβεβαιότητα σε επίπεδο ρυθμιστικού πλαισίου αποτελεί σημαντικό παράγοντα κινδύνου. Όπως επισημαίνει, το προηγούμενο της Underdog δείχνει ότι οι εταιρείες που δραστηριοποιούνται στα DFS ενδέχεται να βρεθούν αντιμέτωπες με επιλογή μεταξύ της διατήρησης της σχετικής αδειοδότησης και της προσφοράς προϊόντων prediction markets.
Σε αυτό το περιβάλλον, η JP Morgan μειώνει την εκτίμησή της για τον σύνθετο ετήσιο ρυθμό αύξησης των ακαθάριστων εσόδων της PrizePicks (GGR CAGR) στο 8% για την περίοδο 2026-2030, κατά περίπου 3 ποσοστιαίες μονάδες χαμηλότερα από την προηγούμενη πρόβλεψη και αισθητά κάτω από το 13% που είχε εκτιμήσει κατά την αρχική κάλυψη της εταιρείας.
Το μέτωπο της Betano
Το δεύτερο μέτωπο είναι η Betano και η Βραζιλία. Η JP Morgan αφαιρεί πλήρως τη βραζιλιάνικη δραστηριότητα από τις προβλέψεις της, μετά την προσωρινή νομοθετική παρέμβαση που απαγορεύει το online gaming στη χώρα. Η εξέλιξη αυτή οδηγεί σε μείωση της ετησιοποιημένης προσαρμοσμένης EBITDA του ομίλου κατά περίπου 6,5% και των ελεύθερων ταμειακών ροών προς τους μετόχους (FCFE) κατά περίπου 17,5%, από το 2027 και μετά.
Οι επιφυλάξεις, ωστόσο, δεν περιορίζονται στη Βραζιλία. Ο οίκος βλέπει πρόσθετη αβεβαιότητα για την πορεία ανάπτυξης και τα περιθώρια κερδοφορίας της εναπομένουσας δραστηριότητας της Betano, λόγω επιπτώσεων στην κλίμακα και στο μείγμα κόστους, αλλά και των αναδυόμενων ρυθμιστικών κινδύνων στην Αργεντινή και το Περού. Στο πλαίσιο αυτό, μειώνει περαιτέρω κατά 0,5 φορές τον πολλαπλασιαστή αποτίμησης EV/EBITDA για την Betano.
Ισολογισμός και μέρισμα
Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η JP Morgan στη χρηματοοικονομική θέση της Allwyn. Η μόχλευση παραμένει σε υψηλά επίπεδα, κοντά στις 4 φορές, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές μετά την αφαίρεση των δικαιωμάτων μειοψηφίας εκτιμάται ότι δεν επαρκούν για την κάλυψη των μερισμάτων, μετά την αφαίρεση έκτακτων επιβαρύνσεων.
Κατά συνέπεια, ο οίκος θεωρεί ότι η δυνατότητα δημιουργίας και διατήρησης ταμειακών διαθεσίμων είναι ουσιαστικά περιορισμένη. Παράλληλα, οι μελλοντικές χρηματοδοτικές ανάγκες για ανανεώσεις αδειών λειτουργίας στην Αυστρία και το Ιλινόις το 2027, καθώς και στον ΟΠΑΠ το 2030, ενδέχεται να επιβαρύνουν περαιτέρω τον ισολογισμό.
Υπό αυτές τις συνθήκες, η JP Morgan βλέπει αυξημένη πιθανότητα αναπροσαρμογής του μερίσματος ή και ευρύτερης κεφαλαιακής παρέμβασης. Μάλιστα, δεν αποκλείει πλέον ως πραγματικό ενδεχόμενο μια αύξηση μετοχικού κεφαλαίου.
Στο σκεπτικό της περιλαμβάνει και την επικείμενη μετάβαση του Χρηματιστηρίου Αθηνών από τις αναδυόμενες στις ανεπτυγμένες αγορές, καθώς και τα κριτήρια ελάχιστης κεφαλαιοποίησης ελεύθερης διασποράς για την ένταξη σε δείκτες. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, η απαιτούμενη κεφαλαιοποίηση free float βρίσκεται σήμερα περίπου 45% υψηλότερα από την αντίστοιχη της Allwyn.
Αναθεώρηση προβλέψεων
Οι παραπάνω παράγοντες οδηγούν την JP Morgan σε αναθεώρηση των εκτιμήσεών της για την Allwyn, με τη μείωση της προσαρμοσμένης EBITDA να διαμορφώνεται κατά μέσο όρο περίπου στο 8% από το 2027 και μετά.
Ειδικότερα, για το 2027 ο οίκος μειώνει την πρόβλεψη για την προσαρμοσμένη EBITDA στα 1,91 δισ. ευρώ από 2,052 δισ. ευρώ, δηλαδή κατά 6,9%. Για το 2026, η εκτίμηση υποχωρεί στα 1,834 δισ. ευρώ από 1,872 δισ. ευρώ.
Παράλληλα, η πρόβλεψη για τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή (EPS) το 2027 μειώνεται κατά 12,7%, στα 0,94 ευρώ από 1,08 ευρώ, ενώ για το 2026 αναθεωρείται στα 0,91 ευρώ από 0,94 ευρώ.
Σενάρια αποτίμησης
Στο σκέλος της αποτίμησης, η JP Morgan μειώνει τον συνδυασμένο πολλαπλασιαστή-στόχο για τις δραστηριότητες της Allwyn στις περίπου 8,5 φορές από 9 φορές, οδηγώντας τη νέα τιμή-στόχο στα 9 ευρώ.
Αξίζει να σημειωθεί ότι ακόμη και στο υποθετικό σενάριο επαναφοράς της δραστηριότητας online στοιχηματισμού (OSB) στη Βραζιλία, η JP Morgan εξακολουθεί να βλέπει περιθώριο υποχώρησης, με την εύλογη αξία της μετοχής να διαμορφώνεται στα 9,7 ευρώ.
Στα επιμέρους σενάρια αποτίμησης, το αισιόδοξο (bull case) προβλέπει περιθώριο ανόδου περίπου 10%, ενώ το απαισιόδοξο (bear case) αφήνει περιθώριο πτώσης της τάξης του 35%.
Το βασικό μήνυμα της JP Morgan είναι ότι η Allwyn εξακολουθεί να διαθέτει σημαντικές δραστηριότητες ανάπτυξης, ωστόσο οι αυξανόμενοι ρυθμιστικοί κίνδυνοι, η απώλεια της βραζιλιάνικης αγοράς και οι περιορισμένες ταμειακές ροές καθιστούν δυσκολότερη τη δικαιολόγηση της σημερινής αποτίμησης.