Η UBS παραμένει θετική στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο μετά τα αποτελέσματα του γ' τριμήνου. Διατηρεί σύσταση «αγορά» (buy) και για τις πέντε εισηγμένες τράπεζες. Σύμφωνα με τους αναλυτές της, η πτώση των αποτιμήσεων το τελευταίο διάστημα «μοιάζει υπερβολική». Ο οίκος βλέπει ελκυστικά περιθώρια ανόδου και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, χωρίς μεγάλες διαφορές μεταξύ τους.
Οι τιμές-στόχοι
Με βάση τις τιμές κλεισίματος της 6ης Νοεμβρίου, η UBS δίνει:
- Πειραιώς: τιμή-στόχο 12,50 ευρώ, περιθώριο ανόδου 29,7%
- Αlpha Bank: 5,60 ευρώ (+23,6%)
- Εθνική: 19,70 ευρώ (+21%)
- Eurobank: 5,40 ευρώ (+20,4%)
- Optima: 16 ευρώ (+14,7%)
Για την Αlpha Bank η τιμή-στόχος αυξάνεται κατά 8% μετά την Ημέρα Επενδυτών (CMD) της τράπεζας. Εκεί φάνηκαν περιθώρια για υψηλότερες διανομές και υψηλότερες αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων (ROTE) σε βάθος χρόνου. Γι' αυτό η UBS ανεβάζει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή της Alpha κατά 4% για το 2028 και κατά 7% για το 2030.
Η άνοδος των εσόδων από τόκους
Το γ' τρίμηνο σηματοδότησε, κατά την UBS, την αναστροφή στη δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους (NII). Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες κατέγραψαν αύξηση από 5% έως 8% σε σχέση με το β' τρίμηνο και από 11,6% έως 17,4% σε ετήσια βάση. Την ταχύτερη ετήσια άνοδο είχε η Alpha (+17,4%) και ακολούθησαν η Πειραιώς (+15%), η Eurobank (+13,8%) και η Εθνική (+11,6%).
Καθοριστική ήταν η διεύρυνση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (NIM) κατά 5 έως 15 μονάδες βάσης μέσα στο τρίμηνο. Τη στήριξαν το υψηλότερο Euribor και το χαμηλό ποσοστό των αυξήσεων επιτοκίων που μετακυλίστηκε στους καταθέτες (deposit betas). Τα αποτελέσματα ξεπέρασαν γενικά τις εκτιμήσεις της αγοράς. Εξαίρεση ήταν η Πειραιώς, όπου επέδρασαν αρκετά έκτακτα στοιχεία εκτός βασικής δραστηριότητας. Οι αναλυτές σημειώνουν ότι στις ευρωπαϊκές τράπεζες τα έσοδα από τόκους κινήθηκαν γενικά κοντά στις προβλέψεις, ενώ οι ελληνικές ξεχώρισαν με θετική έκπληξη.
Ισχυρή ήταν και η αύξηση των προμηθειών, ιδίως στην Πειραιώς (+32,5% σε ετήσια βάση) και στην Alpha (+28,6%).
Χορηγήσεις και καταθέσεις
Το γ' τρίμηνο ήταν εποχικά πιο αδύναμο για τις πιστώσεις, ωστόσο η UBS αναμένει επιτάχυνση στο δ' τρίμηνο. Τα εξυπηρετούμενα επιχειρηματικά δάνεια στην Ελλάδα αυξήθηκαν κατά 1,4% σε τριμηνιαία βάση και κατά 13,5% σε ετήσια, στα 116,7 δισ. ευρώ για τις τέσσερις συστημικές. Συνολικά, τα εξυπηρετούμενα δάνεια ανήλθαν σε 148,3 δισ. ευρώ (+10,2% σε ετήσια βάση). Αντίθετα, τα στεγαστικά συνέχισαν να συρρικνώνονται (-2,5% σε ετήσια βάση, στα 24,2 δισ. ευρώ).
Οι καταθέσεις αυξήθηκαν κατά 12% σε ετήσια βάση και κατά 0,6% στο τρίμηνο. Το κόστος τους παρέμεινε χαμηλό χάρη στο υψηλό μερίδιο των καταθέσεων όψεως. Χαμηλότερο κόστος καταθέσεων είχε η Εθνική (0,22%), ενώ ακολούθησαν η Πειραιώς (0,39%), η Alpha (0,56%) και η Eurobank (0,68%). Η UBS επισημαίνει επίσης ότι το χαρτοφυλάκιο ομολόγων συμβάλλει όλο και περισσότερο στα έσοδα από τόκους, αφού οι τράπεζες τοποθετούν εκεί μέρος της καταθετικής ρευστότητας.
Η διάθεση του πλεονάζοντος κεφαλαίου είναι, κατά την UBS, το κλειδί για υψηλότερες αποδόσεις. Ειδικότερα:
- Αlpha Bank: στόχος είναι να διατεθεί πλήρως το πλεονάζον κεφάλαιο έως το 2030, μέσω μικρότερων εξαγορών (bolt-on) και υψηλότερων διανομών.
- Εθνική: έχει τον υψηλότερο δείκτη CET1 στον κλάδο (17,5%). Κατά την εκτίμηση της UBS, πιθανότατα θα ανακοινώσει έκτακτο μέρισμα με τα αποτελέσματα του δ' τριμήνου.
- Eurobank: πετυχαίνει καλή ισορροπία ανάμεσα σε εξαγορές που ενισχύουν τα κέρδη και σε διανομές. Η απόκτηση του 80% της Eurolife θα αποδίδει από το δ' τρίμηνο.
- Πειραιώς: έχει τη μικρότερη ευελιξία για υψηλότερες διανομές ή νέες εξαγορές (CET1 12,9%).
Αποτιμήσεις και προτιμήσεις
Οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με P/E 8,3 φορές για το 2028, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της UBS. Το επίπεδο αυτό είναι σχεδόν ίδιο με των ευρωπαϊκών τραπεζών (8,5 φορές) και χαμηλότερο από των ισπανικών και πορτογαλικών (8,8 φορές). Η Πειραιώς και η Alpha διαπραγματεύονται κάτω από τις 8 φορές (7,9 φορές).
Η UBS βλέπει λίγο μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου στην Πειραιώς, η οποία έχει υστερήσει χρηματιστηριακά από την αρχή του έτους, καθώς το 2026 είναι γι' αυτήν χρονιά προσαρμογής. Θετική είναι και για την Alpha μετά την αναβάθμιση των εκτιμήσεων. Για τις Εθνική και Eurobank, που έχουν υψηλότερες αποτιμήσεις, οι αναλυτές θεωρούν ότι προσφέρουν ελκυστικό σημείο εισόδου. Μεταξύ των δύο προτιμούν ελαφρώς τη Eurobank, λόγω της καλύτερης αξιοποίησης του κεφαλαίου της.
Για την Optima, που ανακοινώνει αποτελέσματα στις 11 Νοεμβρίου, το περιθώριο ανόδου είναι μικρότερο. Την ίδια ώρα, η τράπεζα εμφανίζει τη μεγαλύτερη αναμενόμενη απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE 28% φέτος και 29,3% το 2027). Στις προβλέψεις της UBS, οι συνολικές διανομές προς τους μετόχους, ως ποσοστό της κεφαλαιοποίησης, για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες κυμαίνονται στο 5,7%-6% για φέτος και στο 6,9%-8,1% για το 2027. Υψηλότερο ποσοστό για το 2027 προβλέπεται για την Εθνική.
Οι κίνδυνοι
Οι βασικοί κίνδυνοι για τις εκτιμήσεις της UBS είναι μια χαμηλότερη από την αναμενόμενη πιστωτική επέκταση προς τις επιχειρήσεις και μικρότερα επιτοκιακά περιθώρια, αν υποχωρήσουν τα επιτόκια. Για την Optima ο οίκος επισημαίνει επιπλέον:
- αν θα διατηρηθεί ο υψηλός ρυθμός αύξησης των χορηγήσεων,
- τον κίνδυνο να υποχωρήσει η κερδοφορία της περισσότερο από όσο προβλέπει το μοντέλο,
- τη σχετικά περιορισμένη κεφαλαιακή της θέση, με τον χαμηλότερο δείκτη CET1 στον κλάδο.