Αυξάνεται η αναγνώριση ότι η παγκόσμια οικονομία και οι χρηματοπιστωτικές αγορές κινούνται μέσα σε ένα ολοένα πιο σύνθετο και αποκλίνον περιβάλλον σημειώνει ο Ελ Εριαν, σε άρθρο του.
Τα γεγονότα της περασμένης εβδομάδας υπογράμμισαν με ιδιαίτερα έντονο τρόπο ότι όσα υπερβολικά πολλοί θεωρούν προσωρινά και ταχέως αναστρέψιμα ενδέχεται να έχουν πολύ πιο μακροχρόνια επίδραση — από υψηλότερο πληθωρισμό και επιτόκια που θα παραμείνουν υψηλά για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα έως διαρθρωτικές μεταβολές και πολύ πιο περιορισμένες δυνατότητες άσκησης πολιτικής.
Καθώς αυτές οι πραγματικότητες συνεχίζουν να δοκιμάζουν τα θεσμικά πλαίσια, οι αποσυνδέσεις μεταξύ της οικονομικής, χρηματοπιστωτικής, πολιτικής και κοινωνικής σφαίρας καθίστανται ολοένα δυσκολότερο να αγνοηθούν.
Το σημαντικότερο γεγονός στις αγορές κατά την περασμένη εβδομάδα ήταν ένα ισχυρό, συγχρονισμένο sell-off στις παγκόσμιες αγορές ομολόγων. Το σταθερό εισόδημα βρέθηκε στο επίκεντρο καθώς οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων εκτινάχθηκαν στις μεγάλες ανεπτυγμένες οικονομίες, στέλνοντας σαφές προειδοποιητικό μήνυμα για την παγκόσμια οικονομία και τις αγορές.
Η απόδοση του 30ετούς βρετανικού κρατικού ομολόγου αυξήθηκε πάνω από το 5,80%, στο υψηλότερο επίπεδο από το 1998, ενώ η απόδοση του 10ετούς έκλεισε την εβδομάδα στο εντυπωσιακό 5,17%. Η απόδοση του 30ετούς ιαπωνικού ομολόγου ξεπέρασε το όριο του 4% για πρώτη φορά από το 1999.
Παρά τις υψηλότερες αποδόσεις και, στην περίπτωση της Ιαπωνίας, την απειλή νέας επίσημης παρέμβασης στην αγορά συναλλάγματος, και οι δύο χώρες είδαν τα νομίσματά τους να αποδυναμώνονται με τρόπο που θύμιζε περισσότερο αναπτυσσόμενη παρά ανεπτυγμένη οικονομία.
Στις ΗΠΑ, το sell-off στα ομόλογα ώθησε την απόδοση του 10ετούς Treasury πολύ κοντά στο 4,60%, με το 30ετές Treasury να διατηρείται σταθερά πάνω από το 5% και το 2ετές να υπερβαίνει με άνεση το 4%. Η καμπύλη 2s-10s ενισχύθηκε στις 51,8 μονάδες βάσης, ενώ το 10ετές break-even αυξήθηκε στο 2,52%, ουσιαστικά στα πρόσφατα υψηλά που είχαν καταγραφεί τελευταία φορά το 2022.
Αυτή η συγχρονισμένη εκτίναξη των αποδόσεων προκλήθηκε κυρίως από τρεις παράγοντες: μια νέα άνοδο των τιμών του πετρελαίου (με το Brent να φθάνει τα 109 δολάρια ανά βαρέλι και το WTI τα 105 δολάρια), υψηλότερο του αναμενομένου πληθωρισμό CPI και PPI σε αρκετές χώρες και περιορισμένη πρόοδο στην επαναλειτουργία των Στενών του Ορμούζ, συμπεριλαμβανομένης της συνόδου κορυφής ΗΠΑ-Κίνας.
Όλα αυτά εκτυλίχθηκαν καθώς ενισχυόταν η συνειδητοποίηση ότι, εδώ και σχεδόν τρεις μήνες, η πραγματική κλίμακα του ελλείμματος ενεργειακής προσφοράς είχε συγκαλυφθεί από μια εξαιρετικά μεγάλη απομείωση των παγκόσμιων αποθεμάτων αργού πετρελαίου.
Με τα εύκολα προσβάσιμα αποθέματα να βρίσκονται πλέον στο χαμηλότερο επίπεδο οκταετίας και με άλλα αποθέματα ασφαλείας επίσης αποδυναμωμένα, η απειλή μεγαλύτερης αύξησης τιμών και, σε ορισμένες χώρες, διαταραχών στη φυσική προσφορά είναι δύσκολο να αγνοηθεί.
Η αφήγηση περί επίμονου πληθωρισμού, και όσα συνεπάγεται για επιτόκια που θα παραμείνουν υψηλά για μεγαλύτερο διάστημα, αποτυπώθηκε στην ανακοίνωση της έκθεσης CPI των ΗΠΑ και ενισχύθηκε περαιτέρω από μια ακόμη πιο ανησυχητική έκθεση PPI.
Ο ετήσιος γενικός πληθωρισμός CPI επιταχύνθηκε στο 3,8%, υπερβαίνοντας την αύξηση των μισθών, ενώ ο δομικός δείκτης ανήλθε στο 2,8%. Τα στοιχεία για τις τιμές παραγωγού ήταν ακόμη πιο ανησυχητικά, καθώς οι μηνιαίοι ρυθμοί πληθωρισμού τόσο για τον γενικό όσο και για τον δομικό δείκτη διαμορφώθηκαν στο τριπλάσιο των προβλέψεων της συναίνεσης της αγοράς. Αυτό ώθησε τους ετήσιους δείκτες στο 6,0% και 5,2% αντίστοιχα. Ο PPI της Ιαπωνίας κινήθηκε με παρόμοιο τρόπο.
Παρά όλα αυτά, τα «σκληρά» στοιχεία συνεχίζουν να καθησυχάζουν. Η εβδομάδα αυτή κατέγραψε ισχυρά στοιχεία για τις εβδομαδιαίες αιτήσεις επιδομάτων ανεργίας, παράλληλα με μηνιαία αύξηση 0,7% στη βιομηχανική παραγωγή, η οποία ξεπέρασε με άνεση την πρόβλεψη συναίνεσης για 0,3%.
Αυτό το τελευταίο σύνολο αξιοσημείωτων αμερικανικών στοιχείων δημοσιοποιήθηκε την ίδια εβδομάδα κατά την οποία η Γερουσία επικύρωσε τον Κέβιν Γουόρς ως τον 17ο πρόεδρο της Federal Reserve. Διαδέχεται τον Τζερόμ Πάουελ, ο οποίος, σε μια ασυνήθιστη ιστορική εξέλιξη, αποφάσισε να παραμείνει στο Διοικητικό Συμβούλιο της Fed.
Οι συνθήκες που κληρονομεί ο Γουόρς συγκαταλέγονται στις πιο δύσκολες που έχει αντιμετωπίσει οποιοσδήποτε νέος πρόεδρος, και όχι μόνο λόγω της τελευταίας ανόδου του πληθωρισμού και των κινδύνων για την οικονομική ανάπτυξη.
Αναλαμβάνει μια κεντρική τράπεζα που έχει επιτρέψει στον πληθωρισμό να κινείται πάνω από τον στόχο του 2% για περισσότερα από πέντε χρόνια, έχει διαπράξει κρίσιμα σφάλματα πολιτικής, δέχεται πολιτικές επιθέσεις και χρειάζεται επειγόντως να μεταρρυθμίσει πολλές πτυχές της λειτουργίας της (συμπεριλαμβανομένης της εσωτερικής κουλτούρας συμμόρφωσης, της οικονομικής μοντελοποίησης, της επικοινωνίας και της λογοδοσίας).
Κατά το μεγαλύτερο μέρος της εβδομάδας, οι αγορές μετοχών αγνόησαν σε μεγάλο βαθμό τη μεταβλητότητα στο σταθερό εισόδημα, συνεχίζοντας να εστιάζουν στα εταιρικά κέρδη και στις προοπτικές της τεχνητής νοημοσύνης. Παράλληλα, το δολάριο ενισχύθηκε, φέρνοντας ορισμένες αναπτυσσόμενες χώρες πιο κοντά στο σημείο όπου θα χρειαστεί να ανταλλάξουν τη μείωση των συναλλαγματικών αποθεμάτων με μεγαλύτερη ευελιξία στις ισοτιμίες.
Ωστόσο, αυτή η εβδομάδα ανέδειξε επίσης παράγοντες που ενδέχεται να υπονομεύσουν αυτό που υπήρξε μια εξαιρετικά εντυπωσιακή άνοδος των χρηματιστηριακών αγορών:
Καταστροφή Ζήτησης
Όσο μεγαλύτερο χρονικά και εντονότερο είναι το παγκόσμιο πληθωριστικό πλήγμα, τόσο μεγαλύτερος είναι ο κίνδυνος καταστροφής της ζήτησης. Αυτό αντιπροσωπεύει το Στάδιο 3 του απλού πλαισίου μου για τις οικονομικές επιπτώσεις του πολέμου στη Μέση Ανατολή.
Μετάδοση Κυριαρχικού Κινδύνου
Οι μετοχές θα μπορούσαν να βρεθούν αντιμέτωπες με διαταραχή διασύνδεσης μεταξύ κατηγοριών ενεργητικού λόγω της συνεχιζόμενης μεταβλητότητας στις αγορές ομολόγων των πιο ευάλωτων οικονομιών της G7. Σε αυτό το μέτωπο, παρακολουθώ στενά την Ιαπωνία (έναν σημαντικό κάτοχο ξένων τίτλων που έχουν ήδη υποστεί κάποιες απώλειες) και ιδιαίτερα το Ηνωμένο Βασίλειο, το οποίο παρουσίασε πέντε προειδοποιητικά σημάδια την περασμένη εβδομάδα: το μέγεθος του sell-off, τον εξαιρετικά υψηλό συντελεστή beta σε σχέση με άλλες αγορές της G7, τα αποδυναμωμένα περιθώρια πολιτικής, τη γρήγορη μετάδοση τόσο στον δημοσιονομικό προϋπολογισμό όσο και στην πραγματική οικονομία, καθώς και τις πολυδιάστατες επιπτώσεις με χρηματοπιστωτικούς, πολιτικούς και κοινωνικούς κραδασμούς.
Η εβδομάδα που έρχεται
Δεδομένων των εξελίξεων της περασμένης εβδομάδας, η προοπτική για το διάστημα που ακολουθεί διαμορφώνεται με όρους παρακολούθησης συγκεκριμένων διαύλων μετάδοσης:
- Η Μετάδοση Απόδοσης-Μετοχών: Πρέπει να παρακολουθήσουμε εάν αυτά τα διαρθρωτικά υψηλότερα επιτόκια θα αρχίσουν τελικά να επιβαρύνουν περισσότερο τις αποτιμήσεις των μετοχών και τα spreads εταιρικού χρέους.
- Ο Πόλεμος στη Μέση Ανατολή: Η προσοχή παραμένει στραμμένη στην ένταση μεταξύ της συνέχισης ενός status quo «ούτε ειρήνη ούτε πόλεμος» μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν (μια ασταθής ισορροπία) και εναλλακτικών διαδρομών: ευρεία στρατιωτική κλιμάκωση, περιορισμένη κλιμάκωση (επικεντρωμένη στα Στενά), ουσιαστική διπλωματική πρόοδος ή ανακήρυξη νίκης από τις ΗΠΑ και αποχώρηση.
- Πορείες Ενεργειακών Αποθεμάτων: Τα υψηλής συχνότητας στοιχεία αποθεμάτων για το ντίζελ και τα καύσιμα αεροσκαφών θα παρουσιάσουν ιδιαίτερο ενδιαφέρον, αναδεικνύοντας πιθανότατα σημαντικές αποκλίσεις μεταξύ χωρών.
- Αφηγήσεις Κεντρικών Τραπεζών: Η δημοσιοποίηση των πρακτικών της Fed και ένας πυκνός κύκλος ομιλιών από κεντρικούς τραπεζίτες θα αναλυθούν προσεκτικά για τυχόν επίσημη αναγνώριση των αυξανόμενων διλημμάτων πολιτικής και των κλιμακούμενων κινδύνων για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα.