Το 2025 ήταν χρονιά που δίχασε την εικόνα και την πραγματικότητα. Οι δείκτες έδειξαν κέρδη, οι τίτλοι μίλησαν για «ισχυρές αγορές», αλλά πολλά χαρτοφυλάκια –ειδικά ευρωπαϊκά– δεν κατέγραψαν αντίστοιχες αποδόσεις.
Αυτή η απόκλιση δεν ήταν τυχαία. Ήταν το αποτέλεσμα λανθασμένων προβλέψεων, υπεραπλουστευμένων αφηγήσεων, συγκέντρωσης κερδών σε λίγους τίτλους και –ναι– νομισματικών επιδράσεων που πολλοί επενδυτές υποτίμησαν.
Το 2025 δεν ήταν χρονιά που «έτρεξαν οι αγορές». Ήταν χρονιά που δοκίμασε την ικανότητα ανάγνωσης της αγοράς.
1. Οι προβλέψεις του 2025: Ποιοι δικαιώθηκαν και ποιοι εκτέθηκαν
Στις αρχές του 2025 κυριάρχησαν δύο αφηγήσεις:
- «Ο πληθωρισμός τελειώνει, τα επιτόκια πέφτουν, έρχεται ράλι».
- «Η οικονομία επιβραδύνεται, τα επιτόκια μένουν ψηλά, οι αποδόσεις θα είναι επιλεκτικές».
Η δεύτερη επιβεβαιώθηκε.
Το μάθημα: Οι θεσμικοί με τις «βαρετές» προβλέψεις είχαν δίκιο. Η αγορά όχι.
2. Ο S&P 500: Ανοδος που παρεξηγήθηκε
Ο S&P 500 χρησιμοποιήθηκε ως απόδειξη ότι «οι αγορές πήγαν καλά». Αλλά αυτό ίσχυε μόνο για όσους μετρούσαν σε δολάρια.
Για έναν Ευρωπαίο επενδυτή, το 80% της απόδοσης εξαφανίστηκε λόγω νομίσματος. Κι αυτό ήταν μόνο το πρώτο επίπεδο παρεξήγησης.
Το δεύτερο ήταν η συγκέντρωση: η άνοδος προήλθε από λίγες πολύ μεγάλες εταιρείες. Ο μέσος επενδυτής δεν είχε την ίδια έκθεση.
3. Ποιοι κέρδισαν στ' αλήθεια το 2025
- Το 2025 δεν επιβράβευσε όσους «αγόρασαν την αγορά». Επιβράβευσε όσους ήξεραν πού να κοιτάξουν.
- Στις ΗΠΑ, η άνοδος προήλθε από περιορισμένο αριθμό mega-caps με ισχυρή κερδοφορία.
- Στην Ευρώπη, ενέργεια, τράπεζες και υποδομές ήταν οι μόνοι κλάδοι με ουσιαστικές αποδόσεις.
- Τα ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας σε ευρώ έδωσαν ήσυχα, θετικά αποτελέσματα.
Οι ευρύτερες αγορές, οι μικρομεσαίες κεφαλαιοποιήσεις και οι αναδυόμενες αγορές υποαπέδωσαν. Το 2025 δεν ήταν bull market. Ήταν market of winners, όχι market for everyone.
4. Το νόμισμα: Ο παράγοντας που υποτίμησαν πολλοί
Το FX δεν ήταν ο μόνος παράγοντας, αλλά ήταν καθοριστικός. Σε μια χρονιά με στενή άνοδο, το νόμισμα έκανε τη διαφορά ανάμεσα σε κέρδη και στασιμότητα.
Το FX δεν εξηγεί τα πάντα. Αλλά εξηγεί γιατί πολλοί Ευρωπαίοι επενδυτές δεν είδαν κέρδη, ενώ οι δείκτες έδειχναν άνοδο.
5. Τι προμηνύει το 2026 — σύμφωνα με όσους διάβασαν σωστά το 2025
Οι φορείς που προέβλεψαν σωστά το 2025 συγκλίνουν σ' ένα καθαρό σενάριο για το 2026.
Με απλά λόγια:
- Δεν επιστρέφουμε στο φθηνό χρήμα.
- Δεν έρχεται γενικευμένη άνοδος.
- Η απόδοση θα εξαρτάται από τη σύνθεση, όχι από το momentum.
- Το 2026 θα επιβραβεύσει όσους καταλαβαίνουν πώς παράγεται το κέρδος, όχι όσους κοιτούν μόνο δείκτες.
6. Το συμπέρασμα: Γιατί το 2026 απαιτεί νέα ανάγνωση
Το 2025 απέδειξε κάτι που πολλοί επενδυτές δεν θέλουν να παραδεχτούν: Μπορεί να έχεις δίκιο για την αγορά και να χάσεις στο αποτέλεσμα.
Το 2026 θα είναι ακόμη πιο απαιτητικό:
- Λιγότερη ανοχή σε λάθη
- Μεγαλύτερη σημασία στο νόμισμα
- Απόδοση μόνο για όσους καταλαβαίνουν τη σύνθεση του κέρδους
- Στόχευση, όχι διάχυση
- Πειθαρχία, όχι αφήγημα
Όποιος συνεχίσει να κοιτά μόνο δείκτες και headlines θα συνεχίσει να απορεί. Όποιος μάθει να διαβάζει προβλέψεις + FX + συγκέντρωση + επιτόκια μαζί, θα έχει πραγματικό πλεονέκτημα.
Για τον Ευρωπαίο επενδυτή, αυτό δεν είναι θεωρία. Είναι όρος επιβίωσης.
Πηγές: IMF – World Economic Outlook OECD – Economic Outlook ECB – Macroeconomic Projections S&P Dow Jones Indices Bloomberg (Equity indices & FX)
* Ο Nicholas Havoutis διαθέτει πολυετή εμπειρία στην ηγεσία στρατηγικών χρηματοοικονομικών μονάδων, έχοντας διατελέσει στέλεχος της JPMorgan (Νέα Υόρκη), της Chase Manhattan Bank (Λονδίνο) και της Eurobank (Αθήνα). Παράλληλα, έχει σημαντική παρουσία στον χώρο των ΜΜΕ. Σήμερα, ως επικεφαλής της SoZone Limited, συμβουλεύει επιχειρήσεις και επενδυτές σε διεθνή ανάπτυξη, οργανική βελτιστοποίηση και στρατηγικές συγχωνεύσεων και εξαγορών.