Σε μια συγκυρία όπου οι αγορές κινούνται σχεδόν αποκλειστικά στον ρυθμό της τεχνητής νοημοσύνης, ο Guillaume Menuet, Head of Europe, Middle East, and Africa (EMEA) Investment Strategy and Economics της Citi Global Wealth βάζει τον πήχη πιο ψηλά, αλλά και τον πήχη του ρίσκου πιο ξεκάθαρα.
Στη συνέντευξη που ακολουθεί, δεν αμφισβητεί τη δυναμική της AI αλλά μετατοπίζει τη συζήτηση εκεί όπου λίγοι εστιάζουν: στα «στενά» των φυσικών υποδομών, στις εφοδιαστικές αλυσίδες, στην ενέργεια και στην αγορά εργασίας, που μπορεί να αποδειχθούν ο αδύναμος κρίκος ενός κατά τα άλλα εντυπωσιακού κύκλου κερδοφορίας.
Προειδοποιεί ότι μια προσωρινή επιβράδυνση των επενδύσεων στην AI θα μπορούσε να δημιουργήσει «βαθιές ρωγμές» στο κυρίαρχο αφήγημα της αγοράς το 2026, επηρεάζοντας αποτιμήσεις και κεφαλαιακές ροές.
Την ίδια στιγμή, εξηγεί τι σημαίνουν οι υψηλές αποτιμήσεις των αμερικανικών εταιρειών μεγάλης κεφαλαιοποίησης, στηριζόμενος στην ανθεκτική κερδοφορία και στους ισχυρούς ισολογισμούς τους, ενώ εμφανίζεται σαφώς πιο επιφυλακτικός απέναντι στην Ευρώπη, όπου η αργή δημοσιονομική δράση και τα διαρθρωτικά προβλήματα περιορίζουν τις προοπτικές.
Παράλληλα, σε έναν κόσμο όπου η αβεβαιότητα αυξάνεται, επαναφέρει τον χρυσό στο επίκεντρο της στρατηγικής διαφοροποίησης και «σκληρό» περιουσιακό στοιχείο σε περιόδους γεωπολιτικής και χρηματοοικονομικής έντασης.
Ο τεχνολογικός κλάδος εξακολουθεί να αποτελεί τη βασική αιτία αύξησης της κερδοφορίας. Πιστεύετε ότι αυτό έχει σαν αποτέλεσμα η αγορά να είναι πιο εύθραυστη σε σχέση με προηγούμενους οικονομικούς κύκλους;
Η τεχνολογία λειτούργησε ως σημαντικός μοχλός αύξησης των εταιρικών κερδών τα τελευταία χρόνια. Οι επενδυτές έχουν εστιάσει στην ισχυρή κερδοφορία του κλάδου, καθώς η τεχνητή νοημοσύνη (AI) αποτελεί μια μοναδική ευκαιρία που εμφανίζεται μία φορά ανά γενιά. Κατά την άποψή μας, ο βασικός κίνδυνος δεν είναι ότι η AI μπορεί να διαταράξει ή να αντικαταστήσει υφιστάμενους κλάδους.
Αντίθετα, αυτός ο οικονομικός κύκλος φαίνεται πιο ευάλωτος σε προβλήματα που αφορούν τα σημεία συμφόρησης σε φυσικές υποδομές, όπως στις βιομηχανικές εφοδιαστικές αλυσίδες, την ενέργεια και την εργασία, τα οποία εισάγουν περισσότερη μεταβλητότητα σε σχέση με προηγούμενους τεχνολογικούς κύκλους που απαιτούσαν λιγότερες φυσικές επενδύσεις μεγάλης κλίμακας.
Παρότι η δυναμική της αγοράς είναι απίθανο να διατηρηθεί χωρίς τη συνεχιζόμενη συμβολή των τεχνολογικών εταιρειών μεγάλης κεφαλαιοποίησης, το οικονομικό αφήγημα των ΗΠΑ εκτείνεται πολύ πέρα από τις κεφαλαιουχικές δαπάνες. Υπάρχουν σαφείς ενδείξεις διαφοροποίησης σε ό,τι αφορά στα θεμελιώδη μεγέθη των εταιρειών, συμπεριλαμβανομένης της αυξημένης εταιρικής κερδοφορίας και των ισχυρών ισολογισμών.
Αν ο επενδυτικός κύκλος της AI παγώσει, έστω προσωρινά, αλλάζει ουσιαστικά η ευρύτερη επενδυτική εικόνα που έχετε για την πορεία των μετοχών;
Εάν ο επενδυτικός κύκλος της AI επιβραδυνθεί, ακόμη και για λίγο, μπορεί να δημιουργήσει «βαθιές ρωγμές» στο κυρίαρχο αφήγημα της αγοράς και να εισαγάγει ουσιαστικούς κινδύνους για το 2026. Οι εταιρείες που συνδέονται με την AI ενδέχεται να δεχθούν πιέσεις στην αποτίμησή τους αν οι προγραμματισμένες επενδύσεις καθυστερήσουν ή αν τα αναμενόμενα κέρδη από τις επενδύσεις αυτές απαιτήσουν περισσότερο χρόνο για να υλοποιηθούν.
Σε τέτοιες περιόδους, οι αγορές με χαμηλότερη έκθεση στην τεχνολογία (ιδίως εκτός ΗΠΑ), καθώς και κλάδοι που δεν εξαρτώνται από επενδύσεις εντατικής χρήσης AI, μπορεί να επωφεληθούν καθώς οι επενδυτές θα μετατοπίσουν τα κεφάλαιά τους σε αυτούς.
Υποστηρίζετε ότι οι υψηλές αποτιμήσεις δικαιολογούνται από την κερδοφορία. Πόσο άνετα αισθάνεστε αν τα επιτόκια παραμείνουν υψηλά για περισσότερο διάστημα;
Παραμένουμε overweight σε μετοχές αμερικανικών εταιρειών μεγάλης κεφαλαιοποίησης, καθώς αυτές παρουσιάζουν σταθερά κέρδη και ισχυρής ποιότητας ισολογισμούς. Η ανθεκτική κερδοφορία τους παρέχει ένα σημαντικό «μαξιλάρι», το οποίο ενισχύεται από τα χαμηλά επίπεδα δανεισμού τους και τα υψηλά αποθέματα ρευστότητας που διατηρούν.
Επιπλέον, ο συνδυασμός δημοσιονομικής και νομισματικής στήριξης αναμένεται να βοηθήσει στη διατήρηση των εταιρικών περιθωρίων κέρδους. Υποστηρίζουμε ότι αυτό ισχύει κυρίως για μεγάλες επιχειρήσεις με διαφοροποιημένες παγκόσμιες δραστηριότητες που έχουν τη δυνατότητα να υιοθετήσουν και να κλιμακώσουν τεχνολογικές καινοτομίες.
Αντίθετα, οι μικρότερες εταιρείες είναι περισσότερο εκτεθειμένες στο βάρος των υψηλών επιτοκίων, εκτός και αν η οικονομική δραστηριότητα υπεραποδώσει σημαντικά. Ένα τέτοιο ενδεχόμενο θα συνέβαλλε στο να αντισταθμιστούν οι πιέσεις από ένα περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων, υπό την προϋπόθεση ότι η Fed δεν θα αυξήσει τα επιτόκια το 2026.
Αναμένετε ότι οι πολιτικές που εφαρμόζονται θα παραμείνουν θετικές για την οικονομία. Ποιο πολιτικό λάθος θα μπορούσε να αλλάξει το βασικό σας σενάριο;
Συνεχίζουμε να επισημαίνουμε τους κινδύνους που συνδέονται με την πρόσφατη απόφαση του Ανώτατου Δικαστηρίου των ΗΠΑ που κρίνει ότι οι δασμοί που υιοθετήθηκαν στο πλαίσιο του International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) είναι αντισυνταγματικοί. Ένα άμεσο αποτέλεσμα αυτής της απόφασης πιθανότατα θα είναι το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ να επιστρέψει τα χρήματα που εισέπραξε από τους δασμούς στις επιχειρήσεις που επηρεάστηκαν από αυτούς και να αυξήσει τον κρατικό δανεισμό. Μία τέτοια εξέλιξη θα ωθούσε τις αποδόσεις των ομολόγων υψηλότερα, θα δυσχέραινε τις χρηματοοικονομικές συνθήκες και θα επιβάρυνε τόσο την ανάπτυξη όσο και το επενδυτικό κλίμα.
Εκτός ΗΠΑ, οποιαδήποτε αστοχία ή καθυστέρηση στην προγραμματισμένη δημοσιονομική χαλάρωση θα αποτελούσε επίσης μία λάθος πολιτική, δεδομένης της ανάγκης που συνεχίζει να υπάρχει, για οικονομική στήριξη και των υψηλών πολλαπλασιαστικών επιπτώσεων που συνεπάγονται οι δημόσιες επενδύσεις σε υποδομές.
Πολιτικά προβλήματα στην Ευρώπη ή ανεπαρκώς στοχευμένα μέτρα τόνωσης της οικονομίας στην Κίνα, για παράδειγμα, θα μπορούσαν να αποδυναμώσουν τη θετική επίδραση των υφιστάμενων πολιτικών, τις οποίες λαμβάνουμε υπόψη στο βασικό μας σενάριο για τις αρχές του 2026.
Έχετε μία προτίμηση στις ΗΠΑ έναντι της Ευρώπης. Οι πιο αργές αποφάσεις πολιτικής στην Ευρώπη επηρεάζουν την εμπιστοσύνη σας στην περιοχή;
Ναι, η αργή ή περιορισμένη δημοσιονομική δράση εξακολουθεί να επιβαρύνει την εμπιστοσύνη απέναντι στην Ευρώπη. Στη Γερμανία, οι πολιτικοί περιορισμοί καθιστούν απίθανη μια ουσιαστική δημοσιονομική τόνωση της οικονομίας, γεγονός που υπονομεύει τις προσδοκίες για ευρύτερη ανάπτυξη στην Ευρώπη. Αυτή η αδράνεια πολιτικής έρχεται σε έντονη αντίθεση με την αποφασιστική δημοσιονομική στάση των ΗΠΑ, όπου το One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) προσφέρει στις αρχές του 2026 εμπροσθοβαρή στήριξη σε νοικοκυριά και επιχειρήσεις. Η διαφοροποίηση αυτή ενισχύει την προτίμησή μας για μεγαλύτερη έκθεση σε αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία αντί για ευρωπαϊκά.
Διαρθρωτικά προβλήματα, όπως η χαμηλή κινητικότητα του εργατικού δυναμικού, τα δυσμενή δημογραφικά στοιχεία και το περιορισμένο πλαίσιο κινήτρων για καινοτομία και επιχειρηματικότητα, συνεχίζουν να επιβαρύνουν την Ευρώπη μακροπρόθεσμα. Αυτές οι προκλήσεις συγκρατούν την παραγωγικότητα σε χαμηλά επίπεδα, περιορίζοντας την ικανότητα της Ευρώπης να παράγει ουσιαστικά κέρδη παραγωγικότητας ή να σημειώνει σταθερή αύξηση εταιρικών κερδών.
Ωστόσο, αξίζει να σημειωθεί ότι τυχόν σημάδια ουσιαστικής προόδου στην εφαρμογή των προτάσεων της έκθεσης Draghi θα μπορούσαν να ενισχύσουν την άποψή μας ότι η Ευρώπη μπορεί να προχωρήσει σε μεταρρυθμίσεις και να αντιμετωπίσει κάποια από τα προβλήματα ανταγωνιστικότητάς της.
Ο χρυσός χρησιμοποιείται ως προστασία αλλά μπορεί να είναι και ευμετάβλητος. Πώς πρέπει οι επενδυτές να σκέφτονται τον ρόλο του σε ένα χαρτοφυλάκιο;
Ο χρυσός λειτουργεί ως στρατηγικός διαφοροποιητής, ιδιαίτερα όταν βρισκόμαστε στο τέλος του οικονομικού κύκλου, σε περιόδους αβεβαιότητας και σε καταστάσεις όπου τα «πραγματικά» περιουσιακά στοιχεία είναι απαραίτητα για να εξισορροπήσουν τους κινδύνους ενός χαρτοφυλακίου.
Ο χρυσός ενισχύεται σε περιόδους γεωπολιτικής αστάθειας και αυξημένων κινδύνων για την εθνική ασφάλεια, ενώ όπως δείχνει η έκθεση του Citi Wealth, οι αγορές χρυσού από κεντρικές τράπεζες αυξήθηκαν απότομα και διαρκώς από το 2022, μετά το πάγωμα των περιουσιακών στοιχείων της ρωσικής κεντρικής τράπεζας, ενισχύοντας τον ρόλο του χρυσού ως ενός «σκληρού» εκτός ισολογισμού περιουσιακού στοιχείου.
Παράλληλα, μία ακόμα ιδιότητα του χρυσού είναι ότι μπορεί να σταθεροποιήσει χαρτοφυλάκια σε περιόδους αποστροφής κινδύνου, συμπεριλαμβανομένων επεισοδίων που συνδέονται με την αβεβαιότητα γύρω από την AI, με τα κρατικά ομόλογα και τον χρυσό να λειτουργούν ως βασικά καταφύγια για τους επενδυτές.
Τέλος, ο χρυσός μπορεί να δημιουργήσει καλές αποδόσεις για τους επενδυτές, όταν η ονομαστική ανάπτυξη είναι ισχυρή και ο πληθωρισμός παραμένει επίμονος, ενισχύοντας τον ρόλο του ως μέρους ενός χαρτοφυλακίου πραγματικών περιουσιακών στοιχείων σε ένα περιβάλλον όπου οι επενδυτές αναζητούν περιουσιακά στοιχεία ανθεκτικά στον πληθωρισμό.