Σημειώνεται πάντως ότι η μετοχή του αεροδρομίου διαμορφώνεται στα 12,09 ευρώ, υψηλότερα από την τιμή-στόχο.
Σύμφωνα με την ανάλυσή της, η αναθεώρηση των εκτιμήσεων για τα κέρδη και η μείωση του κόστους ιδίων κεφαλαίων ενισχύουν την αποτίμηση της εταιρείας, αν και η πρόσφατη άνοδος της μετοχής περιορίζει τα περιθώρια περαιτέρω ανατίμησης.
Αναθεώρηση του επενδυτικού προγράμματος
Η χρηματιστηριακή αξιολογεί θετικά την απόφαση του ΔΑΑ να επανεξετάσει το σχέδιο επέκτασης 40MAP, προκρίνοντας μια πιο σταδιακή και ευέλικτη υλοποίηση. Η προσέγγιση αυτή λαμβάνει υπόψη την ισχυρότερη της αναμενόμενης επιβατική κίνηση, την κατασκευαστική πολυπλοκότητα και την ανάγκη προσαρμογής σε ένα αβέβαιο γεωπολιτικό περιβάλλον.
Κρίσιμο στοιχείο είναι ότι η νέα φάση ανάπτυξης θα δώσει προτεραιότητα στις εργασίες εκτός του υφιστάμενου κεντρικού αεροσταθμού, περιορίζοντας τις επιπτώσεις στην εμπορική λειτουργία. Ως αποτέλεσμα, η διοίκηση εκτιμά πλέον ότι τα έσοδα ανά επιβάτη από τις μη αεροπορικές δραστηριότητες θα παραμείνουν σε γενικές γραμμές σταθερά κατά τη διάρκεια των έργων, αντί της προσωρινής υποχώρησης που προέβλεπε προηγουμένως η χρηματιστηριακή.
Μετά την ολοκλήρωση της επέκτασης, η αύξηση των εμπορικών χώρων κατά περίπου 60% αναμένεται να δημιουργήσει σημαντικές δυνατότητες ενίσχυσης των εσόδων. Ωστόσο, το συνολικό κόστος του προγράμματος εκτιμάται πλέον περίπου 30% υψηλότερα από την αρχική πρόβλεψη των 1,3 δισ. ευρώ, σε τιμές 2024, κυρίως λόγω του πληθωρισμού στο κατασκευαστικό κόστος και των προσφορών στους διαγωνισμούς. Το επενδυτικό κονδύλι των 950 εκατ. ευρώ έως το 2030 καλύπτει, επομένως, μόνο μέρος του συνολικού προγράμματος.
Υψηλότερες εκτιμήσεις για κέρδη και επιβατική κίνηση
Μετά τις καλύτερες των εκτιμήσεων επιδόσεις του πρώτου εξαμήνου, η Eurobank Equities αναβαθμίζει τις προβλέψεις της, συνυπολογίζοντας την ανθεκτικότητα των εμπορικών εσόδων και την ισχυρότερη επιβατική κίνηση. Στο εννεάμηνο του 2026, ο αριθμός των επιβατών αυξήθηκε κατά 4,3% σε ετήσια βάση.
Για το 2026, η χρηματιστηριακή προβλέπει προσαρμοσμένα EBITDA 401 εκατ. ευρώ και καθαρά κέρδη 206 εκατ. ευρώ, με την τελευταία εκτίμηση να είναι αυξημένη κατά 3% σε σχέση με την προηγούμενη. Παράλληλα, αναβαθμίζει κατά 2%-3% τις προβλέψεις για τα καθαρά κέρδη της περιόδου 2027-2029 και προχωρά σε μικρές αυξήσεις των εκτιμήσεων για το μέρισμα ανά μετοχή.
Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, προβλέπει μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης των καθαρών κερδών περίπου 5% για την περίοδο 2026-2035. Η ανάπτυξη αναμένεται να προέλθει τόσο από τις ρυθμιζόμενες αεροπορικές δραστηριότητες, με ετήσια αύξηση περίπου 3%, όσο και από τις μη αεροπορικές δραστηριότητες, όπου ο αντίστοιχος ρυθμός εκτιμάται στο 7%. Στους παράγοντες που θα στηρίξουν τα εμπορικά έσοδα περιλαμβάνονται ο πληθωρισμός, η αύξηση της επιβατικής κίνησης, η επέκταση των εμπορικών χώρων και η βελτίωση του μείγματος εσόδων.
Η Eurobank Equities επισημαίνει ότι η μετοχή του ΔΑΑ έχει επιδείξει αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα παρά την πίεση που δέχονται οι μετοχές των αεροδρομίων διεθνώς. Από την έναρξη του πολέμου στο Ιράν, η μετοχή έχει ενισχυθεί περίπου 12%, ενώ ο κλάδος έχει υποχωρήσει κατά μέσο όρο περισσότερο από 15%.
Η χρηματιστηριακή αποδίδει την πίεση στον κλάδο στην άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων, η οποία επηρεάζει ιδιαίτερα τις επιχειρήσεις με μακροπρόθεσμες επενδύσεις υψηλών κεφαλαιακών απαιτήσεων, καθώς και στις ανησυχίες για την επιβατική κίνηση λόγω των υψηλών τιμών πετρελαίου και των περιθωρίων διύλισης των καυσίμων αεροσκαφών, που οδηγούν τις αεροπορικές εταιρείες σε περιορισμό της προσφερόμενης χωρητικότητας.
Αντίθετα, για τον ΔΑΑ, οι εκτιμήσεις της χρηματιστηριακής κάνουν λόγο για αύξηση της προσφερόμενης χωρητικότητας θέσεων κατά 3,5% το τρίτο τρίμηνο του 2026, έναντι σταθεροποίησης ή μείωσης σε αρκετά μεγάλα ευρωπαϊκά αεροδρόμια, όπως τα ADP, Heathrow, Gatwick και Frankfurt.
Σύμφωνα με την ανάλυση, η ζήτηση για ποιοτικές υποδομές, σε συνδυασμό με τη μετάβαση της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς στις ανεπτυγμένες αγορές, έχει συμβάλει στη μείωση του ασφαλίστρου κινδύνου της μετοχής. Η Eurobank Equities μειώνει κατά περίπου 80 μονάδες βάσης το κόστος ιδίων κεφαλαίων (COE), οδηγώντας, μαζί με τις αναβαθμισμένες εκτιμήσεις κερδοφορίας, στην αύξηση της τιμής-στόχου στα 11,60 ευρώ, βάσει των μοντέλων προεξόφλησης ταμειακών ροών και μερισμάτων (DCF/DDM).
Η επενδυτική υπόθεση του ΔΑΑ εξακολουθεί να στηρίζεται στις ρυθμιζόμενες αποδόσεις που προστατεύονται από τον πληθωρισμό, στις ελκυστικές διανομές προς τους μετόχους, με εκτιμώμενη μερισματική απόδοση περίπου 6%, και στις προοπτικές ανάπτυξης των εμπορικών δραστηριοτήτων. Ωστόσο, η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η πρόσφατη ανατίμηση της μετοχής έχει ήδη ενσωματώσει σε σημαντικό βαθμό αυτά τα πλεονεκτήματα, διατηρώντας τη σύσταση Hold.