Η πιστωτική επέκταση στην Ελλάδα παρέμεινε σε ευρεία βάση το β' τρίμηνο, με κινητήριο μοχλό τη χρηματοδότηση επιχειρήσεων, καθώς τα ενήμερα ανοίγματα αυξήθηκαν κατά περίπου 9-14% σε ετήσια βάση στις τέσσερις συστημικές ελληνικές τράπεζες, κατά περίπου 8% στην Κύπρου (BoC) και κατά 37% στην Optima Bank, με τις δύο τελευταίες να έχουν καλύψει περίπου το 70% των αντίστοιχων στόχων τους για το οικονομικό έτος 2026, επισημαίνει νέα ανάλυση της Eurobank Equities για τον κλάδο.
Η αύξηση των όγκων, η τοποθέτηση κεφαλαίων σε τίτλους και τα ανθεκτικά περιθώρια δανεισμού στήριξαν την αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) κατά 3-6% σε τριμηνιαία βάση στις συστημικές τράπεζες, ενώ τα υποκείμενα έσοδα από προμήθειες αυξήθηκαν κατά 4-20%, με κινητήριο μοχλό τις συναλλακτικές τραπεζικές υπηρεσίες, τα επενδυτικά προϊόντα, τη χρηματοδοτική δραστηριότητα και τις ασφαλίσεις.
Η δυναμική αυτή οδήγησε σε αναθεώρηση προς τα πάνω των προβλέψεων για το 2026, με την πειθαρχία στο κόστος, τη βελτίωση της αποδοτικότητας, τις υγιείς τάσεις στην ποιότητα του ενεργητικού και την παραγωγή κεφαλαίου να εξακολουθούν να λειτουργούν υποστηρικτικά, γράφουν οι αναλυτές.
Παρότι η πιστωτική επέκταση αναμένεται να ομαλοποιηθεί μετά τον εξαιρετικό ρυθμό του α' εξαμήνου, εκτιμούμε ότι το γ' τρίμηνο θα παραμείνει ισχυρό, καθώς ο υψηλότερος ρυθμός δραστηριότητας κατά τη λήξη του β' τριμήνου θα αποτυπωθεί στα NII και στα έσοδα από προμήθειες του β' εξαμήνου. Ως εκ τούτου, προβλέπουμε για το 2026 απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) 12,0%'16,7% για τις συστημικές τράπεζες και 17,6%'26,6% για την BoC και την Optima, αντίστοιχα.
Η αύξηση των ενήμερων δανείων στις τέσσερις συστημικές τράπεζες αναμένεται να μετριαστεί από 8,6% το 2026 σε 7,6% το 2027 και 7,0% το 2028, αντανακλώντας την ομαλοποίηση και όχι μια απότομη κάμψη μετά τη λήξη του Μηχανισμού Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας (RRF).
Η Ελλάδα έχει λάβει €11,7 δισ. από το συνολικό κονδύλι των €17,7 δισ. σε δάνεια του Ταμείου Ανάκαμψης (RRF), ενώ έχουν υπογραφεί συμφωνίες που καλύπτουν επενδύσεις ύψους €29,2 δισ., χρηματοδοτούμενες από δάνεια RRF ύψους €13,2 δισ., τραπεζικό δανεισμό €9,4 δισ. και ίδια κεφάλαια των επενδυτών €6,6 δισ.
Με €6,0 δισ. να έχουν εκταμιευθεί έως τον Μάιο και τις εκταμιεύσεις να αναμένεται να συνεχιστούν έως το 2029, το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο έργων στηρίζει τη δανειοδοτική δραστηριότητα και μετά το 2026.
Επισημαίνουμε επίσης ότι η άμεση συγχρηματοδότηση από τον RRF αντιστοιχούσε μόλις στο 10% περίπου των νέων συμφωνιών τραπεζικών δανείων μεσομακροπρόθεσμης διάρκειας κατά την περίοδο από τον Ιούλιο του 2022 έως τον Φεβρουάριο του 2026, ενώ η ευρύτερη ζήτηση στηρίζεται στις ανάγκες αντικατάστασης κεφαλαιουχικού εξοπλισμού, ενέργειας, υποδομών, εκσυγχρονισμού και κεφαλαίου κίνησης.
Οπως γράφουν οι αναλυτές, οι δημόσιες επενδύσεις εκτός RRF προβλέπεται επίσης να αυξηθούν κατά 12%, στα €11,0 δισ. το 2027, αν και η αύξηση κατά €1,2 δισ. αντισταθμίζει μόνο εν μέρει τη λήξη δαπανών RRF ύψους €7,2 δισ. Κατά την άποψή μας, ο μεγαλύτερος κίνδυνος αφορά τον χρονισμό των επενδύσεων, καθώς οι διαπραγματεύσεις για τον σχηματισμό κυβέρνησης ή η επανάληψη των εκλογών το 2027 ενδέχεται να καθυστερήσουν έργα και εκταμιεύσεις.
Οι προβλέψεις μας δεν ενσωματώνουν καθυστερήσεις, ωστόσο, ένα σενάριο βασισμένο σε ερευνητικά δεδομένα, σύμφωνα με το οποίο οι επενδύσεις θα υπολείπονταν των προβλέψεων κατά 5% κατά το εκλογικό έτος, θα μείωνε την αύξηση του ΑΕΠ και των δανείων κατά περίπου 0,5 και 0,36 ποσοστιαίες μονάδες (π.μ.), αντίστοιχα, διατηρώντας αμφότερους τους ρυθμούς σε θετικό έδαφος, στο περίπου 1,4% και 7,2%, αντίστοιχα, το 2027.
Οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να επωφελούνται από την άνοδο των επιτοκίων, αν και σε μικρότερο βαθμό σε σχέση με την περίοδο εξόδου από τα αρνητικά επιτόκια, ενώ ο ανταγωνισμός ενδέχεται να περιορίσει το όφελος. Με βάση τις παραδοχές μας για το επιτόκιο διευκόλυνσης αποδοχής καταθέσεων (DFR) της ΕΚΤ, στο 2,75% στο τέλος του 2026 και στο 2,50% το 2027-2028, μια περαιτέρω αύξηση κατά 50 μονάδες βάσης (μ.β.) θα ενίσχυε τα κέρδη του 2027 κατά περίπου 2,6-5,0%, ενώ μια αύξηση κατά περίπου 35 μ.β. θα αντιστάθμιζε συρρίκνωση των περιθωρίων κατά 10 μ.β.
Το υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης ενδέχεται να καθυστερήσει οριακά βιώσιμα επενδυτικά έργα, ωστόσο οι τάσεις στην πιστωτική δραστηριότητα υποδηλώνουν ότι η επενδυτική ζήτηση και το χαρτοφυλάκιο χρηματοδοτήσεων έχουν μεγαλύτερη σημασία από το απόλυτο επίπεδο των επιτοκίων.
Σε αυτό το ανθεκτικό περιβάλλον κερδοφορίας, οι δημοσιονομικές πιέσεις στη Γαλλία συνιστούν βραχυπρόθεσμο κίνδυνο αποτίμησης, καθώς τα περιθώρια απόδοσης των ελληνικών κρατικών ομολόγων έναντι των γερμανικών ομολόγων αναφοράς (GGB-Bund) διευρύνθηκαν κατά περισσότερο από 25 μ.β., φτάνοντας περίπου τις 95 μ.β.
Μια αύξηση του κόστους ιδίων κεφαλαίων (CoE) κατά 50 μ.β. θα μείωνε τις εύλογες αξίες κατά περίπου 4,4-7,0%, ενώ η ενίσχυση των κερδών από μια ταυτόχρονη αύξηση του DFR κατά 50 μ.β. θα περιόριζε την υπολειπόμενη αρνητική επίδραση στο 0,4-3,0%. Συνεπώς, αντιμετωπίζουμε το επεισόδιο ως κίνδυνο αναπροσαρμογής των αποτιμήσεων, με περιορισμένο αντίκτυπο στα κέρδη.
Αναθεωρούμε προς τα πάνω τις συνολικές προβλέψεις μας για τα καθαρά κέρδη της περιόδου FY26-28 κατά περίπου 2-6%, κυρίως λόγω υψηλότερων καθαρών εσόδων από τόκους (NII), που απορρέουν από τα επιτόκια, ισχυρότερων εσόδων από προμήθειες και βελτιώσεων στην αποδοτικότητα κόστους, ενώ οι επαναγορές μετοχών στηρίζουν περαιτέρω την αύξηση των κερδών ανά μετοχή (EPS).
Μετά την άνοδο κατά περίπου 32% από την αρχή του έτους (YTD), οι συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται με δείκτη τιμής προς κέρδη (P/E) περίπου 9,0x για το FY27 και δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV) 1,46x, γεγονός που συνεπάγεται discount περίπου 14% και 12% έναντι των ιταλικών και ισπανικών ομοειδών τραπεζών, αντίστοιχα.
Η χαμηλότερη προβλεπόμενη προσαρμοσμένη RoTE για το FY27E, περίπου 17% έναντι 18,6%, εξηγεί εν μέρει αυτή την έκπτωση. Ωστόσο, κατά την άποψή μας, η ισχυρότερη αύξηση των EPS, κατά 11,4% έναντι 9%, και η υψηλότερη αύξηση των δανείων, περίπου 8% έναντι 4%, διατηρούν σε ισχύ το επιχείρημα της σχετικής ελκυστικότητας των αποτιμήσεων. Επαναλαμβάνουμε τη σύσταση Αγοράς (Buy) για όλες τις τράπεζες που καλύπτουμε, με δυνητικό περιθώριο ανόδου των τιμών-στόχων 13-34%.
Η Alpha Bank παραμένει η κορυφαία μας επιλογή (Top Pick), διαπραγματευόμενη με δείκτη P/E περίπου 8,2x για το FY27E και δείκτη PEG περίπου 0,49x, έναντι 0,82x για τις εγχώριες ομοειδείς τράπεζες. Η έκπτωση περίπου 25% στον δείκτη P/TBV έναντι των ελληνικών ομοειδών τραπεζών (δηλαδή έναντι του 1,46x), ο σύνθετος ετήσιος ρυθμός αύξησης των EPS κατά 17% την περίοδο FY25-28 και η βελτίωση των αποδόσεων δημιουργούν περιθώρια για περαιτέρω σύγκλιση των αποτιμήσεων, με την Ημέρα Επενδυτών (Investor Day) της 5ης Νοεμβρίου να αποτελεί καταλύτη για την επικαιροποίηση των στόχων κερδοφορίας και επιστροφής κεφαλαίου στους μετόχους.
Alpha Βank
Σύσταση: Αγορά (Buy)
Τιμή-στόχος: €5,75
National Bank
Σύσταση: Αγορά (Buy)
Τιμή-στόχος: €20,80
Piraeus Bank
Σύσταση: Αγορά (Buy)
Τιμή-στόχος: €12,25
Optima Bank
Σύσταση: Αγορά (Buy)
Τιμή-στόχος: €16,55
Bank of Cyprus
Σύσταση: Αγορά (Buy)
Τιμή-στόχος: €12,75