Κατά τη διάρκεια του bull market run του 2020 και 2021, μια σειρά αμερικανικών εταιρειών υψηλής ανάπτυξης εκμεταλλεύτηκαν τα επιτόκια που ήταν στον πάτο προκειμένου να εκδώσουν μετατρέψιμα ομόλογα. Μεταξύ αυτών ήταν οι Beyond Meat, DraftKings, Airbnb και Shake Shack. Τα ομόλογα δεν πλήρωναν τοκομερίδια αλλά πρόσφεραν μια μικρή πιθανότητα να μετατραπούν σε μετοχές στην περίπτωση που τελικά εκτινάσσονταν η τιμή των τίτλων της εταιρείας.
Η ανοησία αυτής της «ευκαιρίας» έγινε σαφής αυτήν την εβδομάδα. Η Beyond Market, η εταιρεία εναλλακτικής πρωτεΐνης που κάποτε «πέταγε», εξέδωσε μετατρέψιμα ομόλογα μηδενικού τοκομεριδίου που θα μπορούσαν να ανταλλαχθούν με μετοχές στην περίπτωση που η τιμή έπιανε τα 206 δολάρια.
Αντιθέτως, κατέρρευσε στα 2 δολάρια. Η εταιρεία προσφέρει τώρα στους κατόχους ένα εναλλακτικό ομόλογο αξίας χοντρικά 18 σεντς στο δολάριο. Η συμφωνία θα μετατρέψει ένα υφιστάμενο χρέος ύψους περίπου 1,2 δισ. δολάρια σε σχεδόν 200 εκατ. δολάρια, και οι επενδυτές των μετατρέψιμων θα καταλήξουν ξεχωριστά με τουλάχιστον 75% των μετοχών της εταιρείας.
Το ένα ελκυστικό στοιχείο της έκδοσης μετατρέψιμων είναι πως οι εκδότες μπορούν να τη γλιτώσουν με χαμηλότερα κουπόνια απ’ όσο επί των κανονικών ομολόγων –συνήθως 1-3%- χάρη στην ιδέα πως το ενσωματωμένο call option της μετοχής έχει αξία.
Το γεγονός πως ορισμένοι εκδότες μπορούσαν να μειώσουν αυτό το επιτόκιο του τοκομεριδίου στο μηδέν αντανακλούσε τη διάθεση σε μια περίοδο που οι επενδυτές ήθελαν απελπισμένα να βάλουν το χρήμα να δουλέψει, ουσιαστικά σε οποιαδήποτε τιμή, και πίστευαν πως οι τιμές των μετοχών θα συνέχιζαν να κινούνται μόνο ανοδικά.
Τελευταία, ορισμένες εταιρείες τεχνολογίας και AI έχουν εκμεταλλευτεί μια παρόμοια μανία για να εκδώσουν τα δικά τους μετατρέψιμα ομόλογα μηδενικού τοκομεριδίου.
Για τις DraftKings, Airbnb, και Shake Shack, η ανταλλαγή ήταν αποτελεσματική. Οι τιμές των μετοχών τους έχουν ήδη διατηρηθεί σταθερές ή έχουν ανατιμηθεί, αν και όχι τόσο ώστε το call option που είναι ενσωματωμένο στο μετατρέψιμο ομόλογο να μεταφραστεί σε χρήμα.
Ένας άλλος εκδότης ήταν η εταιρεία κατασκευής ποδηλάτων γυμναστικής Peloton, που κατάφερε να συγκεντρώσει νέο -αν και ακριβό- χρέος το 2024 για να επαναγοράσει το μετατρέψιμο ομόλογο μηδενικού τοκομεριδίου.
Όσον αφορά τους ομολογιούχους της Beyond Meat, η προτεινόμενη αναδιάρθρωση είναι επώδυνη, αλλά τουλάχιστον τους δίνει αυτό που δεν έπαιρναν προηγουμένως: ένα τοκομερίδιο. Το νέο μετατρέψιμο ομόλογο συνοδεύεται από επιτόκιο 7%. Μετατρέπεται επίσης εάν η τιμή της μετοχής αυξηθεί σε ένα όχι υπερβολικά φιλόδοξο 10% από τα τρέχοντα επίπεδα και συνοδεύεται από χορήγηση 283 μετοχών ως μπόνους ανά ομόλογο αξίας 1.000 δολαρίων.
Σε αυτή την περίπτωση, οι επενδυτές που συμμετείχαν στη μανία του μηδενικού τοκομεριδίου μπορεί τουλάχιστον να αποκομίσουν κάτι.