Αύριο Πέμπτη, 1η Μαρτίου, συνεδριάζει η Διεθνής Ένωση Συμφωνιών Ανταλλαγής Ομολόγων (ISDA) ώστε να κρίνει εάν η αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους, το αποκαλούμενο PSI, συνιστά πιστωτικό γεγονός και εάν κατά συνέπεια θα πρέπει να πυροδοτηθεί και η εκταμίευση των CDSs. Σύμφωνα με πληροφορίες η τελική απόφαση θα έχει βγει μέχρι τη Δευτέρα.

Η αρμόδια επιτροπή της ISDA θα συνεδριάσει μετά από ερώτηση μέλους της ως προς το εάν η έγκριση από το ελληνικό κοινοβούλιο της εφαρμογής ρητρών συλλογικής ευθύνης (CACs) στα ομόλογα που διέπονται από το ελληνικό δίκαιο συνιστά πιστωτικό γεγονός αναδιάρθρωσης (restructuring credit event). Σημειώνεται ότι ένα πιστωτικό γεγονός συντελείται ή πυροδοτείται όταν υπάρχει αδυναμία πληρωμής, άρνηση πληρωμής ή όταν υφίσταται αναδιάρθρωση χρέους πρώτης προτεραιότητας (underlying debt).

Ένα από τα ζητήματα είναι η αναδρομική ισχύς των CACs στα κρατικά ομόλογα που διέπονται από το ελληνικό δίκαιο. Οι ρήτρες αυτές αναγκάζουν όλους τους ομολογιούχους να προχωρήσουν στην ανταλλαγή ομολόγων, η οποία όμως… δεν ισχύει για όλους (έχουν εξαιρεθεί τα ομόλογα της ΕΚΤ).

Το πιο ανησυχητικό σημείο είναι ότι κανείς δεν ξέρει πραγματικά ποιοι έχουν CDSs. Εάν λοιπόν η ISDA κρίνει ότι θα πρέπει να πληρωθούν, τότε πολλοί χρηματοοικονομικοί οργανισμοί μπορεί να βρεθούν ξαφνικά με σημαντικές ζημίες.

Τα μέλη, όμως, της αρμόδιας επιτροπής της ISDA που θα αποφασίσουν είναι σε μεγάλο βαθμό οι ίδιοι χρηματοοικονομικοί οργανισμοί που διαπραγματεύτηκαν και την εμπλοκή του ιδιωτικού τομέα στο δεύτερο ελληνικό πρόγραμμα. Θα περίμενε λοιπόν κανείς ότι δεν θα θελήσουν να προκαλέσουν εμπόδια στη διαδικασία ανακηρύσσοντας πιστωτικό γεγονός.

Συγκεκριμένα, στην αρμόδια επιτροπή της ISDA συμμετέχουν 10 τράπεζες και 5 επενδυτικές εταιρίες. Οι τράπεζες είναι: Bank of America Merrill Lynch, Barclays, BNP Paribas, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley, Societe Generale και UBS. Οι επενδυτικές εταιρίες είναι: BlueMountain Capital, Citadel, DE Shaw, Elliott Management και Pacific Investment.

Σήμερα η ονομαστική αξία των CDSs σε ελληνικά ομόλογα που εκκρεμούν υπολογίζεται στα 3,2 δισ. δολ., ποσό σχετικά χαμηλό, για το οποίο μάλιστα οι τράπεζες δηλώνουν προετοιμασμένες.

Ορισμένοι στην αγορά ομολόγων, όμως, θέτουν μια διαφορετική παράμετρο. Δηλώνουν πως, εάν η ISDA δεν κρίνει ότι πρόκειται για πιστωτικό γεγονός, τότε θα υπάρξει σημαντικό πλήγμα αξιοπιστίας στην ευρύτερη αγορά των CDSs.

Οι F.T. ωστόσο επισημαίνουν ότι υπάρχει μία ακόμη ανάγνωση στην όλη υπόθεση: οι χρηματοοικονομικοί οργανισμοί διαμαρτύρονται για την εξαίρεση της ΕΚΤ από το PSI. 

"Με πιο βαθιά εξέταση της κατάστασης ανακαλύπτει κανείς ότι υπάρχει μία ενδιαφέρουσα πτυχή στην υπόθεση: Η έρευνα της ISDA δεν αφορά μόνο την ανταλλαγή των ομολόγων. Αφορά επίσης τη συμφωνία μεταξύ της ΕΚΤ και της ελληνικής κυβέρνησης που προστατεύει τα ελληνικά ομόλογα που κατέχει η ΕΚΤ από το PSI". Αυτό αναφέρει το σχετικό δημοσίευμα και συμπληρώνει: «Η εξαίρεση της ΕΚΤ και των εθνικών κεντρικών τραπεζών δεν είχε συμπεριληφθεί στη συμφωνία των χρηματοοικονομικών οργανισμών για την αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους, έτσι η απόφαση της ISDA είναι ιδιαίτερα αμφίρροπη».

Goldman Sachs: Μπορεί να μην χρειαστούν τα CACs

H Ελλάδα μπορεί να ολοκληρώσει την ανταλλαγή ομολόγων και να μειώσει το χρέος της χώρας χωρίς να χρησιμοποιήσει τις ρήτρες συλλογικής ευθύνης οι οποίες θα πυροδοτήσουν την πληρωμή των CDS υποστηρίζει η Goldman Sachs.

Η εκτίμηση της αγοράς είναι ότι τα CACs θα ενεργοποιηθούν οδηγώντας σε «χρεοκοπία» και πυροδοτώντας τα CDS υποστήριξε ο ," Francesco Garzarelli συνεπικεφαλής του τμήματος σταθερού εισοδήματος του Λονδίνου σε επιστολή του προς πελάτες του.

Όμως, «μια εθελοντική συμμετοχή πάνω από το 75% δεν μπορεί να αποκλειστεί» και η Ελλάδα έδωσε σήμα ότι αυτό το ποσοστό μπορεί να είναι αρκετό για να γίνει η συναλλαγή χωρίς τα CACs, υπό την προϋπόθεση ότι θα συναινέσουν οι εταίροι της, υποστηρίζει.

Σε αυτή την περίπτωση η Ελλάδα δεν θα ενεργοποιήσει τα CACs και τα CDS, γεγονός που θα αποτιμηθεί θετικά από τις αγορές, υποστηρίζει ο Garzarelli.