Eίναι αναμφίβολο ότι οι τίτλοι των δύο εισηγμένων τσιμεντοβιομηχανιών, Τιτάν και ΑΓΕΤ Ηρακλής, είναι διαπραγματεύσιμοι με πολύ χαμηλότερες αποτιμήσεις σε σχέση με το παρελθόν.

Με βάση τις τρέχουσες αποτιμήσεις (11,74 ευρώ για την κοινή μετοχή και 9,40 ευρώ για την προνομιούχο) και τη μέση εκτίμηση των αναλυτών για φετινά κέρδη ύψους 2,33 ευρώ ανά μετοχή, το P/E της κοινής μετοχής της Τιτάν υπολογίζεται σε 5 φορές και της προνομιούχου σε 4 φορές!

Ο εισηγμένος όμιλος, βέβαια, το 2009 έχει να αντιμετωπίσει την αναμενόμενη επιδείνωση στις δύο βασικές του αγορές (ΗΠΑ και Ελλάδα), αλλά από την άλλη πλευρά το 2010 θα διαθέτει σαφώς αυξημένη παραγωγική δυναμικότητα σε σχέση με σήμερα, λόγω των νέων επενδύσεων που θα έχουν ολοκληρωθεί στο χρονικό διάστημα το οποίο θα μεσολαβήσει.

Από το 2010, μάλιστα, αναμένει ότι θα είναι σε θέση να επιτυγχάνει και σημαντικές θετικές ταμειακές ροές.

Από την πλευρά της, η μετοχή της ΑΓΕΤ Ηρακλής είναι διαπραγματεύσιμη με μονοψήφιο δείκτη P/E (η κεφαλαιοποίηση της εταιρίας υπολογίζεται γύρω στα 425 - 430 εκατ. ευρώ, με κέρδη εννεαμήνου στα 51,5 εκατ.), όσο και αν τα φετινά αποτελέσματα επηρεάστηκαν θετικά κατά 6,7 εκατ. από τη μη επαναλαμβανόμενη αντιστροφή πρόβλεψης. Ας μην ξεχνάμε πως ενώ σήμερα ο τίτλος είναι διαπραγματεύσιμος γύρω στα 6 ευρώ, η μητρική Lafarge απέκτησε το ποσοστό που κατείχε η Εθνική Τράπεζα το 2007 πάνω από τα 16 ευρώ.

Να σημειώσουμε, επίσης, ότι με βάση τα στοιχεία στις 30/9/2008, η ΑΓΕΤ Ηρακλής διέθετε καθαρό ταμείο (διαθέσιμα μείον δάνεια) 88,9 εκατ. ευρώ. Το ποσό αυτό, μάλιστα, αναμένεται να ενισχυθεί τουλάχιστον με επιπλέον 32 εκατ. ευρώ από τη δρομολογούμενη πώληση τεσσάρων ακινήτων του ομίλου.

Το θέμα της πώλησης του συγκεκριμένου ακινήτου ήταν αναμενόμενο εδώ και αρκετούς μήνες (θυμίζουμε παλαιότερο σχετικό δημοσίευμα του "Μ") και προέκυψε από το γεγονός ότι μετά τη δραματική μείωση του αριθμού των εργαζομένων τα τελευταία χρόνια (προγράμματα εθελουσίας εξόδου, φυσιολογικές αποχωρήσεις) οι εγκαταστάσεις ήταν υπέρμετρα μεγάλες για τις ανάγκες της εισηγμένης.

Από την άλλη πλευρά, όμως, υπάρχουν δύο "αγκάθια" γύρω από τη μετοχή. Πρώτα απ’ όλα, το πολύ υψηλό ποσοστό των βασικών μετόχων, με αποτέλεσμα η αγορά να φοβάται το ενδεχόμενο της δημόσιας πρότασης. Και δεύτερον, το γεγονός ότι στην αγορά επικρατεί προβληματισμός σχετικά με την πορεία της εγχώριας ζήτησης για τσιμέντο μέσα στο 2009.

- Έλλειψη "ορατότητας" για το 2009

Να σημειωθεί ότι οι πωλήσεις των ελληνικών τσιμεντοβιομηχανιών στην εγχώρια αγορά εμφανίζουν υψηλότερο περιθώριο κέρδους σε σχέση με τις εξαγωγές, λόγω της ύπαρξης σαφώς χαμηλότερου μεταφορικού κόστους. Άρα, η μείωση των εγχώριων πωλήσεων θα είχε ακόμη μεγαλύτερη ποσοστιαία επίπτωση στα κέρδη. Στον όμιλο Τιτάν, οι εγχώριες πωλήσεις αποτελούν περίπου το 40% των συνολικών, ενώ στην ΑΓΕΤ Ηρακλής το ποσοστό είναι μεγαλύτερο.

Τα στελέχη της αγοράς επικαλούνται "έλλειψη ορατότητας" για το 2009, αποφεύγοντας να προχωρήσουν σε προβλέψεις.

Ενδεικτική είναι η δήλωση κύκλων προσκείμενων στην Τιτάν για την πορεία της αγοράς: "Στο εννεάμηνο είδαμε υποχώρηση στη ζήτηση μονοψήφιου ποσοστού, με την κατάσταση να μη διαφοροποιείται σημαντικά κατά το τέταρτο τρίμηνο του έτους. Για το 2009 γενικότερα το περιβάλλον αναμένεται δύσκολο, αλλά είναι νωρίς για ασφαλείς προβλέψεις. Βασικότερος, πάντως, παράγοντας της ζήτησης, περίπου το 80%, είναι η οικοδομική δραστηριότητα και όχι η υλοποίηση κατασκευαστικών έργων".

Πάντως, οι παράγοντες του κλάδου περιμένουν νέα πτώση στην εγχώρια αγορά, όμως επί του παρόντος δεν είναι σε θέση να εκτιμήσουν το μέγεθός της. Με τα μέχρι τώρα στοιχεία, δεν μιλούν για κάτι συνταρακτικό.

"Εκτιμούμε ότι σε περίπτωση νέας μείωσης της ζήτησης στην Ελλάδα, δεν θα δούμε να ξεσπάει πόλεμος τιμών, με το πιθανότερο σενάριο να είναι ότι οι δύο τσιμεντοβιομηχανίες θα επιλέξουν να διαθέσουν τις υπερβάλλουσες ποσότητες στο εξωτερικό, όπως έχουν συνηθίσει να κάνουν χρόνια. Δυνατότητα για εισαγωγές στην Ελλάδα υπάρχει, ιδίως τώρα που οι τιμές των ναύλων έχουν υποχωρήσει πολύ, αλλά το θετικό είναι ότι οι εγχώριες μονάδες είναι ανταγωνιστικές".

-Το θετικό σημείο

Μπορεί, βέβαια, η γενικότερη κρίση να έχει προκαλέσει έντονους πονοκεφάλους στα επιτελεία της Τιτάν και της ΑΓΕΤ Ηρακλής, ωστόσο έχει και κάποιες θετικές επιδράσεις. Η πρώτη αφορά στη διαφαινόμενη μείωση του κόστους ενέργειας, με την Τιτάν να αναμένει ότι κάτι τέτοιο θα αρχίσει να φαίνεται σταδιακά από το πρώτο τρίμηνο του 2009, καθώς έχει ήδη προαγορασμένη ποσότητα καυσίμων.

Και η δεύτερη θετική σχετίζεται με το γεγονός ότι πολλές από τις δρομολογούμενες επενδύσεις στον κλάδο έχουν «παγώσει», με αποτέλεσμα να μην είναι πιθανή, μέσα στα επόμενα χρόνια, η εκτίναξη της προσφοράς τσιμέντου στα ύψη.