Beta: Κέρδη σχεδόν 6 δισ. από 206 εισηγμένες

Για σημείο αντιστροφής στα αποτελέσματα των εισηγμένων κάνει λόγο η Beta ΑΕΠΕΥ σε έκθεσή της για τα μεγέθη εννεαμήνου 206 εισηγμένων, τονίζοντας ότι περισσότερες γύρισαν σε κέρδη από όσες γύρισαν σε ζημίες.

Και στο εννεάμηνο παρατηρείται κάμψη σε τζίρους και λειτουργικά κέρδη, με τις 206 εταιρίες να εμφανίζουν τζίρο 53,37 δισ. ευρώ, μειωμένο κατά 5,1%. Πτώση 18,9% καταγράφεται σε επίπεδο EBITDA, στα 4,73 δισ. ευρώ.

Στο μέτωπο των καθαρών κερδών καταγράφεται εκτίναξη 150,6%, στα 5,79 δισ. ευρώ, κυρίως λόγω των τραπεζών, που δεν επιβαρύνονται φέτος με ισχυρές έκτακτες ζημίες όπως το 2012.

Κερδοφόρο είναι μόλις το 39% των εταιριών, ενώ 25 ενίσχυσαν την κερδοφορία τους, 28 εταιρίες τη μείωσαν και 28 επέστρεψαν σε κέρδη από ζημίες.

Στον αντίποδα, 125 εταιρίες είναι ζημιογόνες (το 61%), εκ των οποίων οι 48 αύξησαν τις ζημίες τους, 60 τις μείωσαν και 17 γύρισαν σε ζημίες από κέρδη.

Το σχόλιο της Beta AΕΠΕΥ

Ο τουρισμός ήταν ο καταλύτης βελτίωσης του γ' τριμήνου βοηθώντας πολλούς κλάδους να πάνε καλύτερα και τις εταιρίες είτε να περιορίσουν δραστικά τις ζημίες τους είτε να εμφανίσουν κερδοφορία.

Οι εισηγμένες εταιρίες μετά από μια περίοδο εξαγωγικής μονοτονίας κατάφεραν να αντλήσουν νέες δυνάμεις εσόδων από τις αυξημένες αφίξεις τουριστών αλλά και από τις εξοικονομήσεις κόστους στις οποίες έχουν προχωρήσει το προηγούμενο διάστημα.

Ο τζίρος των εισηγμένων διαμορφώθηκε στα 53,3 δισ. ευρώ μειωμένος κατά 5,1% σε ετήσια βάση και 4,3% σε επίπεδο τριμήνου, πολύ κοντά στον ανακοινωμένο ρυθμό μείωσης του ΑΕΠ σε ετήσια βάση. Τα λειτουργικά κέρδη είναι μειωμένα κατά 18,9%, ωστόσο αν εξαιρεθούν τα διυλιστήρια και ο ΟΠΑΠ λόγω των σημαντικών έκτακτων εγγραφών που έχουν στα δύο πρώτα τρίμηνα της χρήσης και του φόρου μικτών κερδών 30% οι απώλειες περιορίζονται στο 9,2%.

Ακόμα καλύτερη είναι η εικόνα από το περυσινό τρίμηνο στο φετινό καθώς το γ' τρίμηνο είναι θετικό σε σχέση με πέρυσι κατά 6,3%. Η επιτυχία αυτή αποκτά ακόμα μεγαλύτερη σημασία καθώς το 1,74 δισ. ευρώ λειτουργικά κέρδη του γ' τριμήνου έρχεται σε μια χρονιά όπου το α' τρίμηνο ήταν το χειρότερο ξεκίνημα χρήσης (1,37 δισ. ευρώ) από την καθιέρωση των διεθνών λογιστικών προτύπων, γεγονός το οποίο δείχνει τη δυναμική της κερδοφορίας τουλάχιστον στο κομμάτι που αφορά την οργανική επίδοση.

Οι εμποροβιομηχανικές επιχειρήσεις εμφανίζουν καθαρά κέρδη 338,2 εκατ. ευρώ στο γ' τρίμηνο μετά το οριακά θετικό β΄χωρίς μάλιστα η εικόνα να έχει καθολική υποστήριξη αφού σημαντικές δυνάμεις (διυλιστήρια, μεταλλουργία, κατασκευές) δεν έχουν ακόμα συνεισφορά στα καθαρά κέρδη.

Το τρίμηνο των τραπεζών ήταν ζημιογόνο, ωστόσο δεν ήταν έξω από τις εκτιμήσεις της αγοράς καθώς η αναδιάρθρωση κόστους συνεχίζεται, ενώ οι προβλέψεις παραμένουν σε ιστορικά υψηλά επίπεδα δεδομένης της ύφεσης. Αν και η κερδοφορία της τελικής γραμμής δεν είναι προτεραιότητα για πολλές εισηγμένες φέτος, το αποτέλεσμα δεν θα μπορούσε να χαρακτηριστεί απογοητευτικό δεδομένης και της αύξησης των φορολογικών συντελεστών κατά 600 μονάδες βάσης σε σχέση με πέρυσι.

Η σχέση μεταξύ κερδοφόρων και ζημιογόνων εταιριών παρουσίασε μετά από εννέα τρίμηνα βελτίωση, η οποία αποδίδεται και στη μη δημοσίευση αποτελεσμάτων από προβληματικές εταιρίες ή από τη συνεχιζόμενη έξοδο εταιριών από το Χ.Α. λόγω χρεοκοπίας, διατηρώντας τον πλειοψηφικό λόγο υπέρ των ζημιογόνων εταιριών στο 61:39, όταν τα προηγούμενα δύο τρίμηνα του έτους η σχέση ήταν 70:30. Ωστόσο, θα πρέπει να επισημανθεί ότι φέτος το χρηματιστήριο είδε εταιρίες που είχαν και θετική συνεισφορά να αποχωρούν από την αγορά (S&B, Eurodrip, Olympic Catering).

Τέλος, το λειτουργικό περιθώριο αποτελεί την ευχάριστη έκπληξη καθώς η ανάκαμψη που παρατηρείται ξαναφέρνει κοντά στο 10% τη λειτουργική απόδοση (9,8%) δίνοντας μια απόσταση ασφαλείας στην τελική γραμμή καθώς οι επιβαρύνσεις από τα χρηματοοικονομικά, τους φόρους και τις αποσβέσεις παραμένουν σχετικά ψηλά.

Έκτακτα αποτελέσματα: Σαφώς μικρότερες οι επιδράσεις των έκτακτων αποτελεσμάτων στο γ' τρίμηνο, όχι όμως αμελητέες για μια σειρά εταιριών που η τελική τους γραμμή μεταβλήθηκε δραστικά από μία ή και παραπάνω έκτακτες εγγραφές. Κάποιες ενδεικτικές και σημαντικές για τη διαμόρφωση του συνόλου περιπτώσεις θα μπορούσαν να είναι οι ακόλουθες:

Νηρέας: O όμιλος σχημάτισε έκτακτες προβλέψεις 40 εκατ. ευρώ λόγω απομείωσης βιολογικών αποθεμάτων.

Motor Οil: Στο γ' τρίμηνο η εταιρία παρουσιάζει μικρά κέρδη από αποτίμηση αποθεμάτων ύψους 3 εκατ. ευρώ. Ωστόσο, στο εννεάμηνο οι ζημίες αποτίμησης των αποθεμάτων διαμορφώθηκαν σε 35 εκατ. ευρώ από 25 εκατ. το αντίστοιχο περυσινό διάστημα.

Εθνική Τράπεζα: Από την απομείωση της Eurobank υπήρξε αρνητική διαφορά στο τρίμηνο 88 εκατ. ευρώ.

Intralot: Η επιβάρυνση από νομισματικές διαφορές διαμορφώθηκε στα 10 εκατ. ευρώ.

Ελληνικά Χρηματιστήρια: Από επιστροφή φόρων πρόεκυψε έκτακτο έσοδο 600 χιλ. ευρώ στο γ' τρίμηνο.

Μυτιληναίος: Στο τρίτο τρίμηνο καταγράφονται έκτακτα κέρδη 43,7 εκατ. ευρώ από την απόφαση της διαιτησίας για την τιμή του ρεύματος αναδρομικά από το 2010, ενώ υπάρχει και αρνητικό έκτακτο απομείωσης της συμμετοχής στην ΕΛΒΟ κατά 12 εκατ. ευρώ.

ΔΕΗ: Η απόφαση της διαιτησίας με το Αλουμίνιον της Ελλάδος επιβάρυνε τα αποτελέσματα κατά 109 εκατ. ευρώ. Επίσης στο γ' τρίμηνο υπάρχει λογιστική επιβάρυνση 37 εκατ. ευρώ από αναβαλλόμενο φόρο.

ΟΤΕ: Από την πώληση της Globul καταγράφονται έκτακτα κέρδη 147 εκατ. ευρώ στο τρίμηνο.

Info-Quest: Τα αποτελέσματα του κλάδου ενέργειας επιβαρύνθηκαν με ποσό € 1.100 χιλ. που αφορά την έκτακτη ειδική εισφορά αλληλεγγύης του ν.4093/2012 που επιβλήθηκε στους παραγωγούς ηλεκτρικής ενέργειας από σταθμούς ΑΠΕ.

SATO: Από τη διαγραφή υποχρεώσεων προέκυψε όφελος της τάξεως των 9 εκατ. ευρώ.

ΕΛΓΕΚΑ: Κατά το τρίτο τρίμηνο η εταιρία ανέλαβε αυξημένες προβλέψεις για επισφάλειες πελατών (+579 χιλ. ευρώ για τον όμιλο στο 9μηνο 2013) και η φορολογική επιβάρυνση διογκώνεται συνεχώς (η αύξηση του φορολογικού συντελεστή από 20% σε 26% από 1/1/2013 είχε ως συνέπεια την επιβάρυνση των αποτελεσμάτων κατά 1.038 χιλ. ευρώ).

Οι πρωταγωνιστές

Θετική ήταν η συνέχεια της χρήσης για Αεροπορία Αιγαίου, Ελληνικά Χρηματιστήρια, Πλαίσιο, Σαράντη, ΜΕΤΚΑ, Ιασώ, ΟΛΠ, Κυριακίδης, Κανάκης, FF Group, Profile, Ικτίνο, MLS Πληροφορική, Περσέα, Καράτζη, Έλτον Χημικά και Πλαστικά Κρήτης.

Με κέρδη, αλλά σε χαμηλότερα επίπεδα σε σχέση με πέρυσι κινήθηκαν ο ΟΤΕ, τα Πλαστικά Θράκης, η Coca Cola και η Ευρωπαϊκή Πίστη, ενώ τα αποτελέσματα της ΔΕΗ, αν εξαιρεθούν τα φετινά και περυσινά έκτακτα, παρουσιάζουν πολύ σημαντική βελτίωση.

Ελαφρώς καλύτερα από τα προηγούμενα τρίμηνα ή καλύτερα από τα αναμενόμενα αποτελέσματα ανακοινώθηκαν από Τιτάνα, Φουρλή, Ελληνικά Πετρέλαια και τη Motor oil. Βελτιώσεις παρατηρούνται στις τράπεζες σε οργανικό επίπεδο λόγω της βελτίωσης των επιτοκιακών περιθωρίων και της μείωσης των λειτουργικών εξόδων.

Επέστρεψαν σε κέρδη Παπουτσάνης, Δομική Κρήτης, Πετρόπουλος, Unibios, ΕΛΤΡΑΚ, Kleemann, Info-Quest, EKTEΡ, Ευρωσύμβουλοι, Λάμψα, Βαρβαρέσος, Mermeren Combinat, Cyclon, Ιονική Ξενοδοχείων, ενώ κράτησε το «συν» του α' εξάμηνου η HOL. Θετικό τρίμηνο ανακοίνωσε μετά από διαδοχικές ζημίες η MIG παραμένοντας ωστόσο σε ζημίες, ενώ η βελτίωση του κλάδου των ακτοπλοϊκών εταιριών είναι καθολική. Οι εταιρίες που επέστρεψαν σε κέρδη στο εννεάμηνο είναι κατά 10 περισσότερες από αυτές που γύρισαν από κέρδη σε ζημίες την ίδια χρονική περίοδο.

Mε σημαντικές ζημίες συνέχισαν στο τρίτο τρίμηνο οι Forthnet, Παρνασσός, Πήγασος, Αλουμύλ, Ηρακλής, Dionic, Axon, Σφακιανάκης, Σιδενόρ, Χαλκόρ, Ελληνικά Καλώδια, Βιοχάλκο, Υγεία, ΓΕΚΤΕΡΝΑ, ΑΒΑΞ, Creta Farm, EBZ, Ελληνική Υφαντουργία, Lavipharm και Ακρίτας. Χειρότερος κλάδος αναδεικνύεται ο κλάδος των Ιχθυοκαλλιεργειών όπου σε ένα μόλις τρίμηνο διπλασίασε τις ζημίες της τελικής γραμμής, οι οποίες πλέον φθάνουν σχεδόν στο 36% του τζίρου.

Η συνέχεια...

Στο τρίτο τρίμηνο ξεκίνησε μια ανατροπή, ίσως όχι σε καθολικό βαθμό, αλλά πάντως σε μεγαλύτερη έκταση από τις συνηθισμένες επιμέρους βελτιώσεις, δείχνοντας ότι οι ισολογισμοί αρχίζουν να γίνονται όσο ανθεκτικοί χρειάζεται για να αντιμετωπίσουν το δύσκολο εγχώριο περιβάλλον. Οι εισηγμένες επιπλέον αρχίζουν να αποκτούν πρόσβαση σε ρευστότητα είτε με ακριβά κουπόνια ομολόγων είτε με πώληση μετοχών σε χαμηλές τιμές. Κάπως έπρεπε να γίνει η αρχή και αυτό που μετράει από εδώ και πέρα είναι η αύξηση της αποδοτικότητας αυτών των κεφαλαίων ή η σταδιακή αντικατάστασή τους με φθηνότερο χρήμα.

Στο δ' τρίμηνο υπάρχουν κάποιες πρώτες θετικές αναγνώσεις που έρχονται από τις πρόσφατες τηλεδιασκέψεις των εταιριών. Τα επιτοκιακά περιθώρια πέφτουν, οι κατασκευαστικές εταιρίες θα ξεκινήσουν τα έργα παραχωρήσεων και αυτοκινητοδρόμων ίσως και πριν από τις γιορτές των Χριστουγέννων, η κατανάλωση σε καύσιμα κίνησης έχει σταθεροποιηθεί, ενώ η αγορά πετρελαίου θέρμανσης έχει επανέλθει σε φυσιολογικούς ρυθμούς ζήτησης, στο λιανικό εμπόριο οι δύο επιπλέον Κυριακές θα αφήσουν μεγαλύτερο τζίρο, ο αθέμιτος ανταγωνισμός έχει περιοριστεί σημαντικά.

Μέσα σε όλα αυτά υπάρχουν και άλλες κινήσεις μείωσης κόστους μέσω προγραμμάτων εθελουσίας εξόδου, οι συνέργειες στις τράπεζες από τη λειτουργική ολοκλήρωση των συγχωνευμένων ομίλων, ενώ ο τουρισμός έχει δυναμική που μπορεί να δώσει ένα νωρίτερο ξεκίνημα αφίξεων στην επόμενη χρονιά.

Αν σε αυτές τις θετικές παραμέτρους μπει και η συνθήκη της επιτυχούς εκτέλεσης του προϋπολογισμού και η αύξηση της αποτελεσματικότητας των προγραμματισμένων αποκρατικοποιήσεων για το 2014, τότε η ανάκαμψη στα εταιρικά αποτελέσματα μπορεί να έχει πολλαπλασιαστικό χαρακτήρα ξεφεύγοντας από τις έως τώρα χαμηλές εκτιμήσεις που έχουν διατυπωθεί για την ερχόμενη χρονιά.

Αγκάθι παραμένει η ανεργία και το πολιτικό ρίσκο το οποίο θα παραμείνει ψηλά το 2014 λόγω της διπλής προσφυγής στις κάλπες σε τοπικό και ευρωπαϊκό επίπεδο.

Ως εκ τούτου, αισθανόμαστε πιο άνετοι στο να δούμε περισσότερες επιλογές εταιριών δίνοντας περισσότερο χρόνο αφού για κάποιες το 2013 παραμένει μεταβατικό σε επίπεδο ισολογισμού. Άρα τα απτά δείγματα γραφής μπορεί να φανούν τον Μάιο του 2014 όπου θα δημοσιευθεί το α' τρίμηνο αφού στο δ' τρίμηνο είναι πιθανόν να αποτυπωθεί με μεγαλύτερη άνεση η προσαρμογή αξιών σε αγοραίες αξίες (ακίνητα, θυγατρικές, συμμετοχές, χρεόγραφα, χαρτοφυλάκια κ.λπ.).

Από τον τραπεζικό κλάδο η Τράπεζα Πειραιώς είναι η πιο μοχλευμένη περίπτωση έκθεσης στην ελληνική αγορά, ενώ η Εθνική Τράπεζα έχει πολλές αξίες κρυμμένες στο ισολογισμό της που θα φανούν μόνο κάτω από προϋποθέσεις συναλλαγής. Η ΔΕΗ είναι μια περίπτωση συνδυασμού αποκρατικοποίησης-αναδιάρθρωσης, ένα στοίχημα με πολλά «αν» αλλά και εξαιρετικά περιθώρια απόδοσης.

Ο ΟΤΕ όχι μόνο κατόρθωσε να βρει τη ρευστότητα για να στηρίξει τον δανεισμό του, αλλά εξακολουθεί να έχει άνετα λειτουργικά περιθώρια κέρδους που του δίνουν τη δυνατότητα να μειώνει συνεχώς το κόστος του μέσω εκτεταμένων προγραμμάτων εθελουσίας εξόδου. Ο ΟΠΑΠ είναι ακριβός στα παρόντα επίπεδα, αλλά με τα εκτιμώμενα κέρδη σε δύο χρόνια η αποτίμησή του είναι λογική και υποσχόμενη καθώς η νέα διοίκηση φαίνεται όχι έχει ανεβάσει στροφές στην υλοποίηση του επιχειρηματικού πλάνου. Η Ελλάκτωρ και η ΓΕΚΤΕΡΝΑ διαπραγματεύονται σημαντικά κάτω από την καθαρή τους θέση, η οποία περιέχει θυγατρικές και έργα πολλαπλάσιας αξίας αντικατάστασης.

Τα Ελληνικά Πετρέλαια αναμένεται να βελτιώσουν τους όρους του δανεισμού τους με την πώληση της ΔΕΠΑ, ενώ εν συνεχεία θα πάρουν τον δρόμο της αποκρατικοποίησής τους, η Motor Οil έδειξε ότι μπορεί να αντέξει με κλειστές τις στρόφιγγες της ρευστότητας στην Ελλάδα και με τα χειρότερα περιθώρια διύλισης των τελευταίων πέντε ετών.

Από το λιανικό εμπόριο Jumbo, Πλαίσιο, FF Group, Σαράντης παίζουν χωρίς αντίπαλο. Ο Μυτιληναίος και η ΜΕΤΚΑ έχουν αντεπεξέλθει στις απαιτήσεις των καιρών χάρις στις συνεχείς αναδιαρθρώσεις κόστους και στην εξωστρέφεια στις πωλήσεις τους. H ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή θα αυξήσει κατά 50% την εγκατεστημένη δυναμικότητα της σε 18 μήνες φθάνοντας τα 800 MW αποτελώντας τη μεγαλύτερη δύναμη στις ανανεώσιμες πηγές στην Ελλάδα.

H Autohellas και η Aegean Air φαίνονται ως οι πιο κοντινές περιπτώσεις για να παιχθεί το στοίχημα του εγχώριου τουρισμού. Αν η ΕΧΑΕ καταφέρει να περάσει τον σκόπελο της φορολογίας της υπεραξίας χωρίς αναταράξεις μπορεί να ελπίζει σε καλύτερα νούμερα τα οποία από μήνα σε μήνα ανεβάζουν το καθαρό έσοδό της.

Αυτές οι εταιρίες συνοψίζουν τις βασικές επενδυτικές μας επιλογές από το Χ.Α. για την επόμενη χρονιά καλύπτοντας περιπτώσεις αξίας, αναδιάρθρωσης του ισολογισμού και αποκρατικοποιήσεων.

Στις άλλες εταιρίες τέλος αξιοσημείωτες είναι διαχρονικά οι επιδόσεις των Κρι Κρι, Elton Χημικά, Κυριακίδης Μάρμαρα, Κανάκης, Iκτίνος, MLS, Ευρωπαϊκή Πίστη, Eurobank Properties, Καρέλιας, Πλαστικά Κρήτης, Flexopack και ΟΛΠ. Αν η εμπορευσιμότητα των εταιριών αυτών βελτιωθεί τότε θα αρχίσουν να κεφαλαιοποιούν τα καλά μεγέθη και την επιτυχία των διοικήσεών τους.