JP Morgan: Ποιες μετοχές να αγοράσετε, τι να αποφύγετε

Ο οίκος εκτιμά ότι υπάρχει μια συνεχιζόμενη εποικοδομητική βάση για τις μετοχές το 2014 η οποία στηρίζεται στα εξής:

1. Στις υποστηρικτικές εξελίξεις σε ό,τι αφορά την παγκόσμια ανάπτυξη, που αναμένεται να διαμορφωθεί στο 2,9% το 2014. Ο οίκος προβλέπει πως η ευρωζώνη θα δείξει ένα από τα μεγαλύτερα θετικά delta, καθώς θα κινηθεί από ύφεση 0,5% σε ανάπτυξη 1,1% του ΑΕΠ.

2. Στο σημαντικό περιθώριο ανόδου της κερδοφορίας στην ευρωζώνη, η οποία παραμένει 35% χαμηλότερη από τα υψηλά του 2007. Η JP Morgan εκτιμά πως το 2014 θα είναι η πρώτη χρονιά, μετά από τέσσερα έτη, χωρίς μεγάλες υποβαθμίσεις στις εκτιμήσεις της πλειονότητας των αναλυτών.

3. Στην περαιτέρω σημαντική συμπίεση στα spreads της ευρωπεριφέρειας.

4. Στην εισροή κεφαλαίων στις μετοχές. Ο πολλαπλασιαστής του μελλοντικού P/E στην ευρωζώνη, που διαμορφώνεται στο 13,3x, σήμερα είναι σε premium έναντι του ιστορικού μέσου όρου, ωστόσο οι αποτιμήσεις των μετοχών παραμένουν ελκυστικές σε σχέση με τα ομόλογα και σε σχέση με τις πιστώσεις. Επιπλέον, ο ρυθμός της εταιρικής συγκέντρωσης πιθανότατα θα επιταχυνθεί δεδομένων των εύρωστων ισολογισμών και της σχετικά εύκολης πρόσβασης στη χρηματοδότηση.

Σύμφωνα με την JP Morgan, αν και οι αναδυόμενες αγορές έχουν υποαποδώσει έναντι των ανεπτυγμένων κατά σχεδόν 40% τα τελευταία δύο χρόνια και ως εκ τούτου μπορεί να είναι δελεαστική η εκτίμηση για ανάκαμψή τους, ο οίκος συμβουλεύει τους επενδυτές να παραμείνουν underweight σε ό,τι αφορά την έκθεση σε αναδυόμενες για τρίτη συνεχόμενη χρονιά.

Εκτιμά πως η βελτίωση της ανάπτυξης στις ανεπτυγμένες αγορές θα είναι μεγαλύτερη απ' ό,τι στις αναδυόμενες, ο περιορισμός του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης στις ΗΠΑ πιθανότατα θα αποτελέσει εμπόδιο για τα carry trades, ενώ οι διαρθρωτικές ανισορροπίες στην Κίνα θα εξακολουθήσουν να είναι ανησυχητικές.

Σε ό,τι αφορά τις ανεπτυγμένες αγορές, εξακολουθεί να συνιστά τη Βρετανία και την ευρωζώνη, παρά το σημαντικό rerating τους, ενώ θεωρεί πως οι περιορισμένες δημοσιονομικές καθυστερήσεις στις ΗΠΑ του χρόνου υποδηλώνουν πως η έκθεση στην περιοχή μπορεί και πάλι να αποδειχθεί επικερδής.

Παράλληλα, βλέπει μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου για την ευρωπεριφέρεια το 2014.

Τα σενάρια για το 2014

Το βασικό σενάριο της JP Morgan για το επόμενο έτος, το οποίο συγκεντρώνει πιθανότητα 50%, προβλέπει ήπια ανάκαμψη, επιτάχυνση του ρυθμού ανάπτυξης των ΗΠΑ και θετική ανάπτυξη της εταιρικής κερδοφορίας. Συγκεκριμένα, εκτιμά αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά 11% το 2014 στην Ευρώπη, με στόχο P/E 13,5x, υποθέτοντας πως η ευρωζώνη θα εμφανίσει ρυθμό ανάπτυξης γύρω στο 1% το 2014 και δεν θα υπάρξουν νέες πολιτικές πιέσεις.

Το ανοδικό σενάριο, με πιθανότητα 20%, προβλέπει ότι η ανάπτυξη στην ευρωζώνη θα κάνει την έκπληξη, ότι θα υπάρξει περαιτέρω rerating των πολλαπλασιαστών και ότι η ανάπτυξη διεθνώς θα είναι υψηλότερη από την τάση. Το σενάριο του «καθαρού ουρανού», λέει ο οίκος, προβλέπει πολλαπλασιαστή P/E 14x, κινούμενο προς τα υψηλά έναντι των τελευταίων δέκα ετών, καθώς και αύξηση 20% στα κέρδη ανά μετοχή το 2014. Αυτό θα οδηγούσε σε απόδοση 25% τις μετοχές.

Στον αντίποδα, το αρνητικό σενάριο, με πιθανότητα 30%, προβλέπει αποτυχία στην ανάκαμψη της ευρωζώνης και περαιτέρω αποδυνάμωση της ανάπτυξης των αναδυόμενων αγορών. Στο σενάριο αυτό, η ευρωζώνη μπαίνει σε triple-dip. Εάν συμβεί αυτό, τα κέρδη στην Ευρώπη θα υποχωρήσουν περαιτέρω κατά 10% του χρόνου και οι πολλαπλασιαστές P/E θα μπορούσαν να αντιστρέψουν το ήμισυ του φετινού rerating.

Ο οίκος σημειώνει επίσης πως δεν βλέπει να υπάρχουν βασικοί κίνδυνοι που να συνδέονται με συγκεκριμένες χώρες, καθώς δεν υπάρχουν προγραμματισμένες εκλογές στην ευρωπεριφέρεια, ενώ δεν αναμένεται να συμβούν δραματικές εξελίξεις από την αναδιαπραγμάτευση των προγραμμάτων διάσωσης της Ελλάδας και της Πορτογαλίας.

Η αναμενόμενη επιτυχία των ακραίων κομμάτων στις ευρωεκλογές του Μαΐου του 2014 μπορεί να προκαλέσει κάποιες αναταράξεις, όμως η JP Morgan υποβαθμίζει τις επιπτώσεις που θα μπορούσε να έχει αυτό στη διαδικασία λήψης αποφάσεων.

Ευρωζώνη vs ΗΠΑ

H JP Morgan είχε ήδη αναβαθμίσει την ευρωζώνη σε overweight σε σχέση με τις ΗΠΑ στις 15 Ιουλίου. Μετά την αρχική ισχυρή άνοδο το γ' τρίμηνο, τελευταία παρατηρείται κάποια απώλεια δυναμικής, και το μέγεθος της υπεραπόδοσης της ευρωζώνης περιορίζεται στο +6%. Ο οίκος θεωρεί πως η ευρωζώνη έχει την προοπτική να δείξει και πάλι πιο διατηρήσιμη υπεραπόδοση έναντι των ΗΠΑ, όμως θα μπορούσε να υπάρξει καλύτερο σημείο εισόδου τους επόμενους μήνες. Προς το παρόν, ο οίκος δίνει «ουδέτερη» σύσταση μεταξύ των δύο περιοχών.

Σύμφωνα με την JP Morgan, η ευρωζώνη δεν διαπραγματεύεται πλέον με μεγάλο discount αποτίμησης σε σχέση με τις ΗΠΑ. Μάλιστα, προς το παρόν διαπραγματεύεται με ξεκάθαρο premium σε σχέση με τους μέσους όρους των τελευταίων δέκα ετών.

Οι αναθεωρήσεις των κερδών ανά μετοχή παραμένουν αρνητικές στην περιοχή. Αντιθέτως, οι αναθεωρήσεις στα κέρδη ανά μετοχή των αμερικανικών μετοχών κινούνται τελευταία μεταξύ «πράσινου» και «κόκκινου». Ο οίκος εκτιμά πως μια καλή στιγμή για επανείσοδο στο trade ευρωζώνης vs ΗΠΑ θα είναι όταν οι τάσεις σε ό,τι αφορά την κερδοφορία της πρώτης αρχίσουν να βελτιώνονται.

Ο λόγος για τον οποίο θεωρεί ότι η ευρωζώνη θα μπορούσε και πάλι να δείξει καλύτερες επιδόσεις έναντι των ΗΠΑ είναι ότι δεν έχει ακόμα καλυφθεί το τεράστιο χάσμα της υποαπόδοσης από το 2010. Όπως επισημαίνει, η υποαπόδοση των τιμών δικαιολογούνταν από την υστέρηση στα κέρδη, ωστόσο θεωρεί πως αυτή η διαφοροποίηση μπορεί να αρχίσει να περιορίζεται το 2014.

Θεωρεί την ευρωζώνη μακροπρόθεσμο story ανάκαμψης, που προσφέρει σημαντική αξία και δίνει τις προτιμήσεις της.

Τα 31 top picks

...και οι 30 μετοχές προς αποφυγή