Θετική είναι η αποτίμηση των αποτελεσμάτων εννεαμήνου της Εθνικής Τράπεζας από τη Citi και τη Jefferies, με αμφότερους τους οίκους να διατηρούν σύσταση Buy για τη μετοχή. Η Jefferies επαναλαμβάνει την τιμή-στόχο των 19,20 ευρώ, η οποία, με βάση την τιμή των 15,89 ευρώ που χρησιμοποιεί στην ανάλυσή της, υποδηλώνει περιθώριο ανόδου περίπου 21%.
Η Citi, από την πλευρά της, χαρακτηρίζει ισχυρό το τρίτο τρίμηνο, επισημαίνοντας ότι τα αποτελέσματα ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις κυρίως χάρη στα υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους και τις ανθεκτικές προμήθειες. Παράλληλα, εκτιμά ότι η διοίκηση βρίσκεται σε τροχιά υπέρβασης των βασικών στόχων για το 2026, γεγονός που αναμένεται να οδηγήσει σε ανοδικές αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων της αγοράς για τα κέρδη.
Ειδικότερα, τα καθαρά κέρδη της Εθνικής διαμορφώθηκαν το τρίτο τρίμηνο στα 321 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 9% σε τριμηνιαία και 17% σε ετήσια βάση. Ξεπέρασαν κατά 5% τον μέσο όρο των εκτιμήσεων που είχε συγκεντρώσει η τράπεζα και κατά 8% τις προβλέψεις της Citi. Τα υποκείμενα κέρδη προ έκτακτων στοιχείων ανήλθαν σε 335 εκατ. ευρώ, υψηλότερα κατά 5% από το consensus και κατά 6% από τις εκτιμήσεις της Citi.
Ισχυρότερη επίδοση στα καθαρά έσοδα από τόκους
Κομβικό ρόλο στην υπέρβαση των προβλέψεων είχε η επίδοση των καθαρών εσόδων από τόκους, τα οποία αυξήθηκαν κατά 6% σε τριμηνιαία και 11% σε ετήσια βάση, στα 587 εκατ. ευρώ. Το μέγεθος ήταν υψηλότερο κατά 2% από τις εκτιμήσεις της αγοράς και κατά 4% από τις προβλέψεις της Citi, με ώθηση από την άνοδο των επιτοκίων αναφοράς, την πιστωτική επέκταση και την ανατιμολόγηση των στοιχείων ενεργητικού.
Τα καθαρά έσοδα από προμήθειες διαμορφώθηκαν στα 128 εκατ. ευρώ, καταγράφοντας αύξηση 10% σε ετήσια βάση και υπερβαίνοντας κατά 3% τις εκτιμήσεις. Τα συνολικά έσοδα ανήλθαν σε 733 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 14% σε ετήσια βάση, ενώ τα κέρδη προ προβλέψεων (PPOP) έφτασαν τα 481 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας άνοδο 17% σε ετήσια βάση και υπερβαίνοντας κατά 4% το consensus.
Οι επαναλαμβανόμενες λειτουργικές δαπάνες διαμορφώθηκαν στα 252 εκατ. ευρώ, σε γενικές γραμμές σύμφωνα με τις εκτιμήσεις.
Ποιότητα ενεργητικού και κεφαλαιακή θέση
Στο μέτωπο της ποιότητας του ενεργητικού, η εικόνα παραμένει ελεγχόμενη. Ο δείκτης μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) διατηρήθηκε στο 2,4%, ενώ ο δείκτης κάλυψης υποχώρησε οριακά στο 103% από 105% το δεύτερο τρίμηνο. Το απόθεμα NPE παρέμεινε περίπου στο 1 δισ. ευρώ.
Το κόστος πιστωτικού κινδύνου διαμορφώθηκε στις 38 μονάδες βάσης, αμετάβλητο σε τριμηνιαία βάση και εντός του στόχου της διοίκησης για επίπεδα χαμηλότερα των 40 μονάδων βάσης στο σύνολο του 2026. Οι προβλέψεις για δάνεια και λοιπές απομειώσεις ανήλθαν σε 41 εκατ. ευρώ, ελαφρώς χαμηλότερα από τις εκτιμήσεις.
Τα καθαρά δάνεια ανήλθαν σε 41,6 δισ. ευρώ, με τα εξυπηρετούμενα δάνεια να εμφανίζουν ετήσια αύξηση 13%, στα 39,2 δισ. ευρώ. Οι νέες εκταμιεύσεις στο εννεάμηνο έφτασαν τα 7,9 δισ. ευρώ, αυξημένες κατά 28% σε ετήσια βάση, με βασικούς μοχλούς τη χρηματοδότηση επιχειρήσεων στους κλάδους της ενέργειας, των υποδομών, της ναυτιλίας και του τουρισμού.
Οι καταθέσεις αυξήθηκαν κατά 7% σε ετήσια βάση, στα 62,3 δισ. ευρώ, ενώ οι βασικές καταθέσεις ενισχύθηκαν κατά 9%.
Σε επίπεδο κεφαλαίων, ο δείκτης CET1 ενισχύθηκε κατά 20 μονάδες βάσης σε τριμηνιαία βάση, στο 17,5%, παρά τον συνυπολογισμό διανομής του 60% των κερδών. Ο συνολικός δείκτης κεφαλαιακής επάρκειας διαμορφώθηκε στο 21,2%, ενώ ο δείκτης MREL ανήλθε στο 28,7%. Η διοίκηση ανακοίνωσε επίσης ενδιάμεση διανομή μερίσματος 0,26 ευρώ ανά μετοχή τον Νοέμβριο.
Στο τραπέζι αναβάθμιση των στόχων για το 2026
Το βασικό μήνυμα της Citi αφορά την προοπτική υπέρβασης των στόχων της Εθνικής για το 2026. Σύμφωνα με τον οίκο, η διοίκηση εμφανίστηκε αισιόδοξη για την επίτευξη υψηλότερων επιδόσεων από τις αρχικές προβλέψεις σε ό,τι αφορά τα καθαρά έσοδα από τόκους, το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο, τον δείκτη κόστους προς έσοδα, τα κέρδη ανά μετοχή και την απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE).
Η πιστωτική επέκταση αναμένεται να παραμείνει ισχυρή, με τη διοίκηση να επιβεβαιώνει την προσδοκία για αύξηση των εξυπηρετούμενων δανείων κατά περισσότερο από 3 δισ. ευρώ το 2026. Επιπλέον, υπάρχει απόθεμα εγκεκριμένων αλλά μη εκταμιευμένων επιχειρηματικών δανείων περίπου 2,5 δισ. ευρώ, το οποίο στηρίζει την ορατότητα για την επόμενη περίοδο.
Η Citi εκτιμά ότι η δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους, σε συνδυασμό με την πιστωτική επέκταση και τις καθυστερημένες επιδράσεις από την ανατιμολόγηση των στοιχείων ενεργητικού, θα συνεχίσει να στηρίζει την κερδοφορία στο τέταρτο τρίμηνο του 2026 και το 2027.
Αντίστοιχα, η Jefferies εστιάζει στην ανθεκτικότητα των εσόδων, στην ισχυρή πιστωτική επέκταση και στην κεφαλαιακή θέση της τράπεζας. Η χρηματιστηριακή διατηρεί τη σύσταση Buy και την τιμή-στόχο των 19,20 ευρώ, εκτιμώντας ότι η Εθνική διατηρεί τις προϋποθέσεις για απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων άνω του 15%.
Το κοινό συμπέρασμα των δύο αναλύσεων είναι ότι η Εθνική εισέρχεται στο τελευταίο τρίμηνο του έτους με ισχυρή δυναμική κερδοφορίας, ενώ η πιθανή υπέρβαση των στόχων για το 2026 δημιουργεί περιθώρια για αναθεώρηση προς τα πάνω των εκτιμήσεων της αγοράς.