Διατηρούμε τη σύσταση Neutral για την COCA-COLA HBC, αλλά μειώνουμε την τιμή-στόχο στις £40,0 (σ.σ. 47,95 ευρώ), μετά από δημοσιεύματα σύμφωνα με τα οποία η ρωσική θυγατρική της, Multon Partners, ενδέχεται να κατασχεθεί από τις ρωσικές αρχές, γράφουν οι αναλυτές της Citi σε έκθεσή τους για την εισηγμένη.
Η Ρωσία έχει κρίσιμη σημασία για την COCA-COLA HBC, καθώς εκτιμάται ότι συνεισφέρει το 33% των ενοποιημένων κερδών ανά μετοχή (EPS) για το οικονομικό έτος 2026, μέσω της αυξανόμενης συνεισφοράς της στα EBIT (περίπου 21% του ομίλου) και των εσόδων από τόκους επί δεσμευμένων κεφαλαίων ύψους €1,05 δισ.
Η COCA-COLA HBC εξέδωσε ανακοίνωση στην οποία αναφέρει ότι δεν έχει λάβει καμία ενημέρωση από τη ρωσική κυβέρνηση σχετικά με αλλαγές στις δραστηριότητές της. Θεωρούμε ότι η έκβαση της υπόθεσης είναι δυαδική: εάν τα περιουσιακά στοιχεία απαλλοτριωθούν επισήμως, η αποτίμηση της COCA-COLA HBC χωρίς τη Ρωσία διαμορφώνεται στα £34,10, δηλαδή 16% χαμηλότερα από την τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή.
Επιπλέον, ακόμη και αν τα περιουσιακά στοιχεία δεν κατασχεθούν, εκτιμούμε ότι η μόνιμη συμπίεση του πολλαπλασιαστή αποτίμησης για τα εναπομείναντα κέρδη από τη Ρωσία θα περιορίσει την ανάκαμψη της μετοχής στις περίπου £43,75, αφήνοντας περιθώριο ανόδου μόλις 8%.
Η ρωσική εφημερίδα Kommersant αναφέρει (5 Νοεμβρίου) ότι η Bochkari ζήτησε από τον πρόεδρο Πούτιν να μεταβιβάσει τον έλεγχο της ρωσικής δραστηριότητας της COCA-COLA HBC. Η είδηση ακολουθεί την ανακοίνωση ότι η Ρωσία αναλαμβάνει τον έλεγχο της τοπικής δραστηριότητας της Japan Tobacco.
Μετά την αποχώρηση της The Coca-Cola Company από τη Ρωσία το 2022, η COCA-COLA HBC συνέχισε να δραστηριοποιείται στην τοπική αγορά ανεξάρτητα, μέσω της θυγατρικής της Multon Partners.
Η αύξηση των EBIT από €150 εκατ. το οικονομικό έτος 2021 σε εκτιμώμενα €315 εκατ. το 2026, σε συνδυασμό με τα δεσμευμένα τοπικά κεφάλαια ύψους €1.046 εκατ., τα οποία αποφέρουν σημαντικά έσοδα από τόκους, οδηγεί στην εκτίμησή μας ότι η Ρωσία συνεισφέρει το 33% των ενοποιημένων EPS της COCA-COLA HBC για το 2026.
Εάν οι ρωσικές αρχές προχωρήσουν σε επίσημη κατάσχεση των τοπικών περιουσιακών στοιχείων της COCA-COLA HBC, εκτιμούμε ότι τα EPS της COCA-COLA HBC χωρίς τη Ρωσία για το 2027 θα διαμορφωθούν στα €2,04. Η εφαρμογή πολλαπλασιαστή P/E 20x σε αυτή την εναπομένουσα κερδοφορία υποδηλώνει εύλογη αξία £34,10, η οποία συνεπάγεται περαιτέρω περιθώριο πτώσης 16% από την τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή.
Ακόμη και αν τα περιουσιακά στοιχεία διατηρηθούν, ο συνεχιζόμενος γεωπολιτικός κίνδυνος θα επιβάλει μια διαρθρωτική έκπτωση στην αποτίμηση των ταμειακών ροών από τη Ρωσία. Η εφαρμογή πολλαπλασιαστή P/E 10x στα εναπομείναντα κέρδη από τη Ρωσία και πολλαπλασιαστή 20x στα κέρδη εκτός Ρωσίας οδηγεί σε συνδυασμένη εύλογη αξία £43,75, αφήνοντας περιθώριο ανόδου μόλις 8%.