* Οι σχετικοί πίνακες που αφορούν στις αποδόσεις των ανεπτυγμένων αγορών το 2011 καθώς και στις προβλέψεις για τα βασικά επιτόκια το 2011 δημοσιεύονται στη δεξιά στήλη "Συνοδευτικό Υλικό".

Παρά το γεγονός ότι η κρίση χρέους στον δυτικό κόσμο, η υποβάθμιση των προοπτικών της αμερικανικής οικονομίας από την S&P, οι πληθωριστικές προσδοκίες που συντείνουν στην αύξηση των επιτοκίων, η αναταραχή στον αραβικό κόσμο, η καταστροφή στην Ιαπωνία και, συνολικά, η άνοδος του πολιτικού ρίσκου παγκοσμίως σκιάζουν, την παρούσα χρονική στιγμή, και τις μετοχικές αγορές, εντούτοις αρκετές μεγάλες επενδυτικές τράπεζες εμμένουν στην άποψή τους πως οι προοπτικές στις κατηγορίες κεφαλαίου υψηλού κινδύνου παραμένουν ακόμα αρκετά ισχυρές.

Ορισμένες επενδυτικές τράπεζες έχουν μεταβάλει τώρα την τακτική κατανομή των χαρτοφυλακίων τους, αυξάνοντας και πάλι τον κίνδυνο μέσω νέων θέσεων σε εμπορεύματα και σε μετοχές, εις βάρος των θέσεων σε κατηγορίες σταθερού εισοδήματος. Αν και οι κίνδυνοι παραμένουν μεγάλοι, τα μακροοικονομικά δεδομένα, τα θεμελιώδη των εταιριών καθώς και το momentum είναι οι παράγοντες που θα μπορούσαν να οδηγήσουν τις μετοχικές αγορές σε ανώτερα επίπεδα.

Οι θεμελιώδεις προϋποθέσεις, όπως λέγεται, μιας βιώσιμης οικονομικής ανάπτυξης, η έντονη ενίσχυση της εταιρικής κερδοφορίας και των μερισμάτων, η μεγάλη ρευστότητα και οι συνθήκες χαλαρής νομισματικής πολιτικής, που πυροδότησαν το ράλι των κατηγοριών επενδύσεων υψηλού κινδύνου από τις 9 Μαρτίου του 2009, δείχνουν να παραμένουν.

Βάσει των τελευταίων εκτιμήσεων της Citigroup, λ.χ., ο παγκόσμιος δείκτης μετοχών της MSCI, MSCI AC World, αναμένεται να κυμανθεί στις 360 μονάδες βάσης στο τέλος του 2011, σημειώνοντας νέα άνοδο κατά 6% από τα παρόντα επίπεδα, παρά το γεγονός πως δύο χρόνια μετά την ύφεσή τους οι μετοχικοί τίτλοι διεθνώς έχουν ανακτήσει το μεγαλύτερο μέρος των απωλειών τους.

Καθώς τα εταιρικά κέρδη παγκοσμίως υπολογίζεται ότι θα αυξηθούν σε ποσοστό 12% φέτος και κατά 9% το 2012 και οι αποτιμήσεις σήμερα (P/E στο 13) κινούνται κάτω από τη μακροπρόθεσμη τάση των τελευταίων 25 ετών (P/E στο 16), ενδεχόμενη περαιτέρω αστάθεια στις αγορές θα μπορούσε να προσφέρει και αρκετά σημεία εισόδου στα χρηματιστήρια.

Σύμφωνα με τους αναλυτές της Citi, τα περιθώρια ανόδου της αγοράς των ΗΠΑ κυμαίνονται στο 6% έως το τέλος του έτους, οι ευρωπαϊκές, οι βρετανικές και οι αυστραλέζικες μετοχές στο 14%, οι ιαπωνικές στο 9%, οι ασιατικές αγορές εκτός της Ιαπωνίας στο 21%, οι τίτλοι από τη Λατινική Αμερική στο 23% και οι αναδυόμενες οικονομίες στο 28%.

Οι top μετοχικές επιλογές παγκοσμίως της Citi αφορούν στους τίτλους των BHP Billiton από την Αυστραλία, CVS, Goldman Sachs, Verizon Comms, MetLife Inc., Google και Southern Co. από τις ΗΠΑ, David Jones Ltd. από την Αυστραλία, Gazprom από τη Ρωσία, Hutchison Whampoa από το Χονγκ Κονγκ, Inpex, Komatsu, Mitsui & Co. από την Ιαπωνία, OGX Petroleo Gas από τη Βραζιλία, Richemont από την Ελβετία, Samsung Electronics, TSMC από την Κορέα, Siemens A.G. από τη Γερμανία και Xstrata από τη Βρετανία.

--- Ο δεκάλογος των "ταύρων"

Σύμφωνα με την ING, οι παράγοντες που οδηγούν τα μελλοντικά κέρδη των μετοχών διεθνώς είναι οι εξής:

1. Παρατηρείται αύξηση της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου από τους επενδυτές, εξέλιξη που είναι θετική για τις μετοχές.

2. Η άνοδος της κερδοφορίας κατά το 2011 θα είναι διψήφια θετική σε όλους τους κλάδους.

3. Οι αποτιμήσεις τόσο από ιστορική άποψη όσο και σε σύγκριση με άλλες κατηγορίες κεφαλαίου παραμένουν ελκυστικές.

4. Υπάρχει μεγάλη διαθέσιμη ρευστότητα λόγω της νομισματικής πολιτικής, συμπεριλαμβανομένης της ποσοτικής επέκτασης στις ΗΠΑ και στην Ιαπωνία. Οι εταιρίες έχουν μεγάλη αγοραστική δύναμη και τα πρόσφατα δημοσιονομικά μέτρα ενίσχυσης των εταιρικών επενδύσεων θα ισχυροποιήσουν την παραπάνω τάση.

5. Ο τρόπος με τον οποίο οι επιχειρήσεις θα δαπανήσουν τα χρήματά τους θα δώσει σημαντική ώθηση τόσο στην οικονομία όσο και στις αγορές κεφαλαίου. Παρατηρείται αυξημένη εταιρική δραστηριότητα καθώς οι αποδόσεις των ταμειακών ροών υπερβαίνουν το κόστος χρηματοδότησης.

6. Η τρέχουσα κατανομή του χαρτοφυλακίου των επενδυτών είναι σχετικά επιφυλακτική και μπορεί να οδηγήσει σε επιπλέον ροές κεφαλαίων προς τις μετοχές. Τα συνταξιοδοτικά κεφάλαια και οι ασφαλιστικές εταιρίες είναι πολύ πιθανοί αγοραστές μετοχικών τίτλων.

7. Οι δείκτες μέτρησης της ψυχολογίας και της βιομηχανικής δραστηριότητας που χρησιμοποιούνται για την πρόβλεψη των οικονομικών τάσεων των επόμενων 6 - 9 μηνών άγγιξαν τα υψηλότερα επίπεδα μιας σειράς ετών τους τελευταίους μήνες, υπογραμμίζοντας την τρέχουσα αισιοδοξία για τη διεθνή ανάκαμψη. Αυτοί οι δείκτες εκτιμάται ότι θα παρουσιάσουν πτώση τους επόμενους μήνες, αλλά θα διατηρηθούν σε επίπεδα που υποδηλώνουν αρκετά μεγάλη παγκόσμια μεγέθυνση. Όσο αυτό ισχύει, οι επενδύσεις υψηλού κινδύνου ευνοούνται.

8. Οι (λελογισμένες) αυξήσεις επιτοκίων δεν αναμένεται να εκτροχιάσουν την ανάπτυξη. Οι νομισματικές πολιτικές των κεντρικών τραπεζών ανά τον κόσμο, πάντως, έχουν αποσυγχρονιστεί. Αν και οι αναδυόμενες αγορές έχουν αυξήσει τα επιτόκια για αρκετό διάστημα, ενδέχεται πλέον να πλησιάζουν το τέλος της περιόδου της περιοριστικής πολιτικής τους.

Η Ευρώπη είναι έτοιμη να ξεκινήσει αυξήσεις στα βραχυπρόθεσμα επιτόκια από τα τρέχοντα απολύτως χαμηλότερα ιστορικά τους επίπεδα. Αυτό θα πρέπει να θεωρηθεί κίνηση περισσότερο επιστροφής στην ομαλότητα, παρά κίνηση που αποσκοπεί στην περιστολή της πιστωτικής επέκτασης. Πιθανή αύξηση από το ισχύον 1% στο 2,5% - 2,75%, μέχρι το τέλος του 2012, έχει ήδη ληφθεί υπόψη από τις αγορές κεφαλαίου. Οι ΗΠΑ και η Ιαπωνία παραμένουν πάλι σταθερά προσανατολισμένες σε ιδιαίτερα επεκτατική νομισματική πολιτική.

9. Μετά την πρόσφατη άνοδό τους, οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων έχουν περιορίσει το ενδεχόμενο επιπλέον ενίσχυσής τους, λόγω της μεγάλης αδρανούς παραγωγικής ικανότητας που υπάρχει στην οικονομία. Σε αυτό το περιβάλλον, οι αυξήσεις μισθών, που τροφοδοτούν μακροπρόθεσμα τον πληθωρισμό, είναι πιθανόν να παραμείνουν υποτονικές.

10. Τα εμπορεύματα σημείωσαν άνοδο στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων δύο ετών, μετά τις εξαγορές που σημειώθηκαν στον τομέα της βιομηχανίας και τα στοιχεία υποδηλώνουν πως η οικονομική ανάπτυξη διατηρείται. Ο δείκτης S&P GSCI των 24 πρώτων υλών έχει αυξηθεί 16% στο έτος και έως 130% από τις αρχές του 2009, ωστόσο εξακολουθεί να βρίσκεται 17% κάτω από την κορυφή του, την οποία κατέγραψε τον Ιούλιο του 2008.

--- Οι προβλέψεις

Μέχρι στιγμής, η ανάκαμψη έχει ως επί το πλείστον προέλθει από τη ζήτηση των αναδυόμενων αγορών. Όμως, τα γεγονότα στη Μέση Ανατολή και στην Ιαπωνία και τα ακραία καιρικά φαινόμενα (πλημμύρες στην Αυστραλία, ξηρασία στην Κίνα και στην Αργεντινή) έχουν δημιουργήσει κρίσεις προσφοράς, οι οποίες έχουν επιταχύνει την αύξηση στις τιμές των εμπορευμάτων.
 
Μπορεί, λοιπόν, ορισμένοι κλάδοι να πλήττονται από την άνοδο των τιμών, ωστόσο άλλοι ευνοούνται, με αποτέλεσμα τα εταιρικά κέρδη συνολικά να διατηρούνται σε ικανοποιητικά επίπεδα. Ειδικά στον τομέα των εμπορευμάτων, οι αναλυτές δείχνουν προτίμηση στους τομείς της γεωργίας και της ενέργειας.

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της ING, από τις μετοχικές αγορές, ο δείκτης S&P 500 θα ανέλθει στις 1.400 μονάδες, επιτυγχάνοντας επιπλέον κέρδος 5,1%. Τα αναμενόμενα κέρδη των μετοχών από άλλες περιοχές για το υπόλοιπο του 2011 είναι 12,3% για την Ευρώπη, 16,3% για την Ιαπωνία και 10,1% για τις αναδυόμενες οικονομίες.

Η υψηλότερη διάθεση ανάληψης κινδύνου είναι θετική για τίτλους των αναδυόμενων αγορών, οι οποίες αναμένεται να πραγματοποιήσουν αύξηση των κερδών τους για το 2011 κατά 17,2% και για το 2012 κατά 14,3%, ποσοστά υψηλότερα από εκείνα των ανεπτυγμένων (16,7% και 13,6% αντίστοιχα).

Ο δείκτης των ΗΠΑ S&P 500 εξακολουθεί να είναι ο σηματωρός των παγκόσμιων αγορών. Φέτος σημείωσε άνοδο περίπου 6% και έχει παρουσιάσει εντυπωσιακή ενίσχυση σε ποσοστό 95% από τις 9 Μαρτίου 2009, ωστόσο εξακολουθεί να παραμένει περίπου 14,5% χαμηλότερα από τα υψηλότερα επίπεδα όλων των εποχών, του Οκτωβρίου 2007. Ακόμα και αν η άνοδος του S&P 500 είναι εντυπωσιακή, υστερεί σε σύγκριση με την ανάκαμψη των εταιρικών κερδών.

Τα τριμηνιαία κέρδη ανά μετοχή έπεσαν στα 5,5 δολάρια το δ΄ τρίμηνο του 2008 και κυμάνθηκαν στα 23 δολάρια το α΄ τρίμηνο του 2011. Για φέτος, ο S&P 500 αναμένεται να παρουσιάσει αύξηση των κερδών του ανά μετοχή κοντά στο 15% σε σχέση με το 2010, το οποίο βρίσκεται κατά 16% περίπου υψηλότερα έναντι των υψηλών του 2007.

--- Αναδυόμενες και Ευρώπη

Το momentum των τιμών των αναδυόμενων μετοχών βελτιώθηκε πρόσφατα, ενώ οι εισροές προς αυτές ενισχύονται. Αυτό θα μπορούσε να είναι ένα σημάδι πως οι επενδυτές επανατοποθετούνται στους τίτλους των αναδυόμενων αγορών, έπειτα από ελαφρά υποχώρηση το α΄ τρίμηνο του 2011.

Αρκετές επενδυτικές τράπεζες, μάλιστα, έχουν αποφασίσει να αυξήσουν τις θέσεις τους σε αναδυόμενες μετοχές, κίνηση που αντισταθμίζεται από τη μείωση των θέσεων σε τίτλους της Ευρώπης και των ΗΠΑ.

Οι ευρωπαϊκές εταιρίες εισέρχονται σε φάση αυστηρότερου νομισματικού κύκλου και βρίσκονται αντιμέτωπες με ένα ισχυρότερο ευρώ, ενώ οι επιχειρήσεις των ΗΠΑ είναι ελαφρώς πιο ακριβές. Το βάρος σε ιαπωνικές μετοχές παραμένει σε ουδέτερα επίπεδα, καθώς οι ελκυστικές αποτιμήσεις αντισταθμίζονται από τις μεγάλες αβεβαιότητες στη συγκεκριμένη χώρα.

--- Οι απειλές

Σε κάθε περίπτωση, οι κίνδυνοι παραμένουν και περιλαμβάνουν κατά κύριο λόγο την αναταραχή στη Μέση Ανατολή και τις επιπτώσεις της στις τιμές του πετρελαίου. Άλλοι κίνδυνοι είναι η αυστηρότερη νομισματική πολιτική στις αναδυόμενες αγορές, οι διογκούμενες τιμές των τροφίμων, οι κίνδυνοι κρατικού χρέους, οι επιπτώσεις του σεισμού σε παγκόσμια κλίμακα και τα πιθανά λάθη στη νομισματική και δημοσιονομική πολιτική.

Πάντως, ενδεχόμενη τιμή του αργού πετρελαίου άνω των 120 δολαρίων το βαρέλι φαίνεται να είναι ένα κρίσιμο όριο, πέραν του οποίου περαιτέρω άνοδος θα μπορούσε να εκτροχιάσει την παγκόσμια ανάπτυξη. Ωστόσο, τιμή κοντά στα 100 δολάρια ανά βαρέλι, η οποία υποστηρίζεται από την αυξανόμενη ζήτηση και όχι από απότομη κάμψη της προσφοράς, είναι συμβατή με ποσοστό πραγματικής παγκόσμιας οικονομικής ανάπτυξης της τάξεως του 4% - 5%.

* Οι σχετικοί πίνακες που αφορούν στις αποδόσεις των ανεπτυγμένων αγορών το 2011 καθώς και στις προβλέψεις για τα βασικά επιτόκια το 2011 δημοσιεύονται στη δεξιά στήλη "Συνοδευτικό Υλικό".