Οι Γερμανοί αξιωματούχοι που γκρινιάζουν ότι διέσωσαν την Ελλάδα χωρίς να λάβουν κανένα αντάλλαγμα καλύτερα να κάνουν ότι δεν βλέπουν, γράφει ο George Hay σε στήλη του Reuters.

Τα hedge funds και άλλοι επενδυτές που ελπίζουν να βοηθήσουν την ανακεφαλαιοποίηση του προβληματικού τραπεζικού κλάδου της χώρας μπορεί να καταλήξουν με ιλιγγιώδεις αποδόσεις της τάξεως του 800% και άνω, ακόμα και αν οι ιδιώτες επενδυτές συνεισφέρουν μόνο με το 10%.

Ας πούμε, γράφει ο αναλυτής, ότι μια τράπεζα θέλει να επενδύσει στην Alpha Bank. Η ελληνική τράπεζα χρειάζεται 4,6 δισ. ευρώ για να κλείσει τις τρύπες που προκάλεσε το κούρεμα 75% στα ελληνικά ομόλογα πέρσι. Από τη στιγμή που τουλάχιστον 10% μπορεί να χρηματοδοτηθεί ιδιωτικώς, η τράπεζα θα παραμείνει ιδιωτική αντί να κρατικοποιηθεί, μολονότι η μερίδα του λέοντος προέρχεται από την «τσέπη» της ευρωζώνης.

Καθώς το ελληνικό ΑΕΠ συνεχίζει να συρρικνώνεται, οι μέτοχοι μπορεί να εξοστρακιστούν στο μέλλον, αν και οι τράπεζες ανακεφαλαιώνονται ώστε να έχουν συντελεστή core tier 1 στο 9%. Για να ισορροπήσει η κατάσταση, με κάθε μετοχή που αγοράζει ο ιδιώτης επενδυτής θα λαμβάνει δωρεάν warrant, που θα δίνει το δικαίωμα αγοράς έως 9 επιπλέον μετοχών στη διάρκεια των επόμενων 4,5 ετών. Έτσι η τράπεζα θα μπορέσει να ανακεφαλαιωθεί στον μισό χρόνο.

Το «κόλπο» είναι ότι τα warrants είναι αποτιμημένα σε σχεδόν ίδιο επίπεδο με το δικαίωμα στην αύξηση μετοχικού κεφαλαίου. Αυτό είναι ασυνήθιστο. Συνήθως αυτά τα εργαλεία αποτιμώνται πολύ πάνω από την τρέχουσα τιμή της μετοχής. Ως εκ τούτου, αν υποθέσουμε ότι οι μετοχές θα ενισχυθούν, τότε η απόδοση θα κατευθυνθεί στους ιδιώτες επενδυτές. Αν διπλασιαστεί, για παράδειγμα, η απόδοση θα ξεπεράσει το 800%.

Υπάρχουν λόγοι γι' αυτήν τη γενναιοδωρία. Είναι πολύ καλύτερα για τις ελληνικές τράπεζες να ιδιωτικοποιηθούν ξανά γρήγορα, αντί να μείνουν να κακοφορμίζουν μέσα σε έναν δυνητικά διεφθαρμένο δημόσιο τομέα. Η βρετανική κυβέρνηση έχει δεθεί κόμπος περιμένοντας τη μετοχή της Royal Bank of Scotland να ξεπεράσει την τιμή εισαγωγής της, εις βάρος, κατά κοινή ομολογία, της βρετανικής οικονομίας.

Η Γερμανία δεν θα γλιτώσει την γκρίνια. Το στοίχημα που έβαλε η τρόικα ήταν ότι η κοινή γνώμη δεν θα νοιαζόταν για τους υπερβολικά γενναιόδωρους όρους ανακεφαλαίωσης, εφόσον η επανεκκίνηση του τραπεζικού κλάδου θα δώσει τη δυνατότητα στην Ελλάδα να ανακάμψει και να αποπληρώσει τα δάνεια διάσωσης. Δεδομένου όμως ότι οι φορολογούμενοι της ευρωζώνης θα διαθέσουν το 90% των χρημάτων, αν δεν καταφέρουν να εξασφαλίσουν περισσότερα πλεονεκτήματα, είναι βέβαιο ότι θα υπάρξει πολλή γκρίνια.