Το ράλι στα ομόλογα των τηλεπικοινωνιών

Οι ευρωπαϊκές τηλεπικοινωνιακές εταιρίες έχουν υπεραποδώσει σε σχέση με την υπόλοιπη αγορά εταιρικών ομολόγων τις τελευταίες εβδομάδες, παρά τα σενάρια για μοχλευόμενες εξαγορές από ομίλους private equity, τα οποία φέρουν ως στόχο εξαγοράς ακόμη και τον ΟΤΕ. Πού οφείλεται το ράλι και γιατί οι όμιλοι εξαγορών αρέσκονται σε εξαγορές στον κλάδο;

Δημοσιεύθηκε: 13 Απριλίου 2006 - 17:25

του Ivar Simensen

Οι ευρωπαϊκές τηλεπικοινωνιακές εταιρίες έχουν υπεραποδώσει σε σχέση με την υπόλοιπη αγορά εταιρικών ομολόγων τις τελευταίες εβδομάδες, παρά τις αποδείξεις ότι η λειτουργική απόδοση των εταιριών χειροτερεύει.

Η Fitch Ratings υποβάθμισε εντός της εβδομάδας την ισπανική Telefonica και την Telecom Italia σε ΒΒΒ+ από Α-, αποδίδοντας τη μεταβολή στην πιστοληπτική τους αξιολόγηση, σε πιο επιθετικές πολιτικές χρηματοδότησης από τις εταιρίες. Σε ανάλογες κινήσεις προχώρησαν και οι άλλες εταιρίες πιστοληπτικής αξιολόγησης τους τελευταίους μήνες.

Μετά από ένα βραχυχρόνιο ξεπούλημα στις αρχές του έτους, τα ομόλογα των τηλεπικοινωνιακών εταιριών έχουν εμπλακεί σε νέο ράλι. Το ξεπούλημα του Ιανουαρίου αποτέλεσε τη λήξη μιας τριετούς ανοδικής τροχιάς στον κλάδο, ενώ πυροδοτήθηκε από ένα συνδυασμό γεγονότων. Η προειδοποίηση κερδοφορίας από την France Telecom υπογράμμισε το γεγονός ότι τα έσοδα και τα περιθώρια κερδοφορίας των εταιριών υφίστανται πιέσεις στις ώριμες ευρωπαϊκές αγορές. H προσφορά εξαγοράς για την Portugal Telecom υπογράμμισε τις ανησυχίες για τις μοχλευόμενες εξαγορές.

Ο Ben Βennett, αναλυτής της Lehman Brothers, επισημαίνει ότι στα τέλη του προηγούμενου έτους, οι επενδυτές άρχισαν να νιώθουν νευρικότητα με τον κλάδο, εν μέρει λόγω ανησυχιών για επικείμενες εκδόσεις.

”Στις αρχές του έτους, ο κλάδος δεχόταν πιέσεις λόγω των προσδοκιών για την προσφορά ομολόγων”, εξηγεί ο κ. Bennett. ”Οι τηλεπικοινωνίες ήταν ένας κλάδος της ομολογιακής αγοράς που όλοι υποστήριζαν ότι ενδέχεται να υποστεί μια πλημμύρα νέων εκδόσεων. Κανείς δεν ήθελε να έχει θέση long στην αρχή του έτους. Όμως ο κόσμος πήδηξε νωρίς από το καράβι”.

Τα ομόλογα μακροπρόθεσμης ωρίμανσης δέχτηκαν τα μεγαλύτερα πλήγματα. Στους πρώτους δυο μήνες του έτους τα spread των 30ετών ομολόγων της France Telecom και της Deutsche Telekom διευρύνθηκαν κατά 20 μονάδες βάσης στις 150 μονάδες βάσης, ενώ το premium στην απόδοση του τίτλου της Telecom Italia με ωρίμανση το 2033 ενισχύθηκε κατά 23 μονάδες βάσης στις 190 μονάδες βάσης.

Ωστόσο, η επίφοβη ”πλημμύρα” νέων εκδόσεων δεν πραγματοποιήθηκε ποτέ. Ο Rick Deutsch, επικεφαλής ευρωπαϊκών ομολόγων για την BNP Paribas, σχολιάζει: ”Τίποτε δεν άλλαξε στα θεμελιώδη στοιχεία του κλάδου. Όλοι περίμεναν για μια σειρά νέων εκδόσεων, αλλά κάτι τέτοιο δεν συνέβη, οπότε υπάρχουν δευτερογενείς αγορές ομολόγων”. Τα spread των ομολόγων του κλάδου έχουν μειωθεί πλέον κατά 10 μονάδες βάσης, σε μέσο όρο.

Ένας ακόμη παράγοντας που έχει πλήξει την επενδυτική εμπιστοσύνη τους τελευταίους μήνες ήταν η απειλή των μοχλευόμενων εξαγορών, οι οποίες χρηματοδοτούνται με εκδόσεις νέων ομολόγων που προστίθενται στους ισολογισμούς των εταιριών που αποτέλεσαν τα ”θηράματα” των ομίλων private equity.

Οι όμιλοι private equity αρέσκονται στις εταιρίες τηλεπικοινωνιών επειδή έχουν ισχυρές ταμειακές ροές, οι οποίες μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την καταβολή μερισμάτων ενώ εξυπηρετούν και υψηλά χρέη. Τις τελευταίες δυο εβδομάδες, οι νέοι ιδιοκτήτες της ολλανδικής TDC έχουν καταβάλλει στους εαυτούς τους ένα ειδικό μέρισμα ύψους 5,1 δισ. ευρώ και ανακοίνωσαν σχέδια για έκδοση ομολόγου υψηλής απόδοσης, ύψους 2 δισ. ευρώ.

Η ολλανδική KPN, η Telekom Austria, ο ελληνικός ΟΤΕ και ακόμη και η βρετανική BT έχουν αναφερθεί τους τελευταίους μήνες ως στόχοι μοχλευόμενης εξαγοράς. Ωστόσο, με τα ομόλογά τους να ενισχύονται σημαντικά, ορισμένοι αναλυτές προειδοποιούν ότι οι επενδυτές υποτιμούν την απειλή μιας μεγάλης μοχλευόμενης εξαγοράς. ”Έως ένα βαθμό, η αγορά δείχνει να έχει ξεχάσει το ρίσκο των μοχλευόμενων εξαγορών στις τηλεπικοινωνιακές εταιρίες”, προειδοποιεί ο John Pearce, αναλυτής της DrKW.

© The Financial Times Limited 2006. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation