Η Goldman, η αναστολή και το μυστήριο…

Η Goldman Sachs δεν φημίζεται για αδέξια σφάλματα. Έτσι, όταν αποκαλύφθηκε την περασμένη εβδομάδα ότι η αμερικανική επενδυτική τράπεζα υποχρεώθηκε σε αναστολή των διαπραγματεύσεων για έναν μήνα από την πλατφόρμα συναλλαγών όπου διαπραγματεύονται οι περισσότερες εκδόσεις ομολόγων ευρωπαϊκών κεντρικών τραπεζών, η είδηση προκάλεσε πολλά ερωτηματικά –και μπόλικη φημολογία- στις αγορές.

Δημοσιεύθηκε: 24 Ιανουαρίου 2007 - 14:00

του Gillian Tett

Η Goldman Sachs δεν φημίζεται για αδέξια σφάλματα. Έτσι, όταν αποκαλύφθηκε την περασμένη εβδομάδα ότι η αμερικανική επενδυτική τράπεζα υποχρεώθηκε σε αναστολή των διαπραγματεύσεων για έναν μήνα από την πλατφόρμα συναλλαγών όπου διαπραγματεύονται οι περισσότερες εκδόσεις ομολόγων ευρωπαϊκών κεντρικών τραπεζών, η είδηση προκάλεσε πολλά ερωτηματικά –και μπόλικη φημολογία- στις αγορές.

Επισήμως η αμερικανική τράπεζα επιρρίπτει την ευθύνη σε απαγόρευση λόγω τεχνικού προβλήματος. ”Η πλατφόρμα εισήγαγε τον Οκτώβριο 2006 μια νέα ρύθμιση και, επειδή πρόκειται για αγορές με πολύ μικρή ρευστότητα, υπήρξαν δυσκολίες στις συναλλαγές market-making”, ανακοίνωσε η τράπεζα.

Οι αξιωματούχοι στο MTS, το ιταλικό χρηματιστήριο ομολόγων στο οποίο ανήκει η εν λόγω αγορά, δηλώνουν ότι η αναστολή είναι αποτέλεσμα αυτόματων διαδικασιών και ”δεν αποτελεί κανενός είδους απόφαση”.

Ωστόσο, η Goldman ήταν η μόνη τράπεζα που υπέστη αναστολή από τα τέλη του περασμένου έτους που υιοθετήθηκαν οι νέες ρυθμίσεις στην αγορά NewEuro MTS, την κορυφαία πλατφόρμα συναλλαγών των κρατικών ομολόγων που εισάγουν τα νέα μέλη της Ευρωπαϊκής Ένωσης.

Δεδομένου ότι συνήθως αποστέλλεται προκαταβολικά προειδοποίηση συμμόρφωσης σε όποιον κινδυνεύει να μην ανταποκριθεί στις υποχρεώσεις δημοσίευσης όλων των εντολών αγοράς-πώλησης για τα ομόλογα της πλατφόρμας, η Goldman εμφανίζεται ότι είχε την ευκαιρία να αποφύγει την αναστολή, εάν ήθελε.

Τι κρύβεται λοιπόν πίσω από την αναστολή; Πολλές θεωρίες έχουν ακουστεί, όχι μόνο για τα κίνητρα τις ίδιας της αμερικανικής τράπεζας αλλά και για το ευρύτερο ζήτημα των ομολόγων.

Όταν 10 νέα μέλη, μεταξύ των οποίων η Τσεχία, η Ουγγαρία και η Πολωνία, εντάχθηκαν στην Ε.Ε. στις αρχές του 2004, πολλοί τραπεζίτες ήλπιζαν ότι θα δημιουργηθεί μια πολύ ενδιαφέρουσα νέα αγορά ομολόγων για να δραστηριοποιηθούν.

Όμως πολλές από αυτές τις αγορές παρέμειναν μικρές και συγκριτικά υποανάπτυκτες, σύμφωνα με τον Tim Ash, στρατηγικό αναλυτή αναδυόμενων αγορών της Bear Stearns. ”Ορισμένες από αυτές τις αγορές δεν είναι πολύ ρευστές και προβληματίζουν τους ξένους επενδυτές”.

Ως εκ τούτου, το ενδιαφέρον ορισμένων τραπεζών για τα ευρωομόλογα που εξέδωσαν τα νέα μέλη ίσως ξεθωριάζει. Την περσινή χρονιά οι όγκοι συναλλαγών αυξήθηκαν. Τα στοιχεία του MTS δείχνουν ότι αυτοί οι όγκοι, αν και ευμετάβλητοι, αυξήθηκαν 3,8% από το 2005 έως το 2006. Όμως κινούνται χαμηλότερα από τα υψηλά επίπεδα που σημειώθηκαν στο β’ εξάμηνο του 2004, όταν υπήρξε πληθώρα νέων εκδόσεων.

Για ορισμένους οίκους έχει γίνει συγκριτικά ασύμφορο και το κόστος συναλλαγών. Ένας από τους λόγους είναι η απαίτηση του MTS να παρέχονται στοιχεία για τις τιμές και τη ρευστότητα όλων των εισηγμένων ομολόγων. ”Τα περιθώρια κέρδους είναι τόσο μικρά που το σύστημα θεωρείται για ορισμένους εμπόδιο στην κερδοφορία”, δήλωσε ένας trader.

Ένα άλλο σχετικό ζήτημα είναι η συρρίκνωση των αποδόσεων. Ο Peter Jones, επικεφαλής συναλλαγών παραγώγων κεντρικής Ευρώπης της Credit Suisse, δηλώνει ότι οι αποδόσεις στα κρατικά ομόλογα κεντρικής Ευρώπης έχουν συρρικνωθεί αισθητά σε επίπεδα που δεν απέχουν πολύ από εκείνα των κρατικών ομολόγων της ”παλαιάς” Ευρώπης.

Για παράδειγμα, στην Πολωνία, που είναι από τους πλέον δραστήριους εκδότες, η απόδοση του πενταετούς ομολόγου μειώθηκε από 7,65% τον Ιούνιο του 2004 σε 5,7% τον Ιούλιο του 2006 και 4,8% σήμερα –συνολικά πτώση περίπου 285 μονάδων βάσης.

”Δεν υπάρχει πια ψωμί”, δηλώνει ο κ. Jones. ”Οι αποδόσεις έχουν πιεστεί τόσο πολύ, που δεν βγαίνει τόσο μεγάλο κέρδος από την ιστορία της σύγκλισης”.

Ο κ. Ash της Bear Stearns αναφέρει: ”Οι επενδυτές εξακολουθούν να ενδιαφέρονται για τις συναλλαγές επί της σύγκλισης, αλλά ένα μεγάλο κομμάτι αυτών των συναλλαγών ήταν η προοπτική να ενταχθούν αυτές οι χώρες στο ενιαίο νόμισμα. Όμως η νομισματική σύγκλιση αποδεικνύεται πολύ πιο βραδεία και δύσκολη κι έχει δημιουργηθεί μεγάλη αβεβαιότητα”.

Επιπλέον, το επενδυτικό ενδιαφέρον στρέφεται προς την κατεύθυνση ομολόγων με ονομαστικοποίηση σε εθνικά νομίσματα, όπως το πολωνέζικο ζλότι και το ουγγρικό φιορίνι.

Όλοι αυτοί οι παράγοντες μαζί έκαναν ορισμένες τράπεζες να αρχίσουν να ολιγωρούν στο market-making πέρσι. Κι έτσι, σε μια προσπάθεια να υποχρεώσουν τις τράπεζες να ευθυγραμμιστούν, οι αρχές του NewEuro MTS αποφάσισαν το φθινόπωρο να θέσουν νέους όρους.

Ένας trader αναφέρει ότι η προσπάθεια για να ανταποκριθούν σε αυτές τις απαιτήσεις ”δεν είναι τεράστια”. Και σε κάθε περίπτωση, ορισμένες τράπεζες αποφάσισαν ότι αξίζει το κόστος: η κοινωνία του market-making σε αυτά τα ομόλογα έχει υπερδιπλασιαστεί, από 11 μέλη το 2003 σε 25 μέλη.

Κάποιες τράπεζες θέλουν να δείξουν στους πελάτες τους ότι παίζουν κυρίαρχο ρόλο στις αγορές ομολόγων. Ένα άλλο όμως κρίσιμο κίνητρο είναι ότι το market-making μπορεί να βοηθήσει μια τράπεζα να δείξει εύνοια σε μια κυβέρνηση και να δημιουργήσει προϋποθέσεις για την εξασφάλιση ελκυστικών επιχειρήσεων, όπως η διαχείριση ιδιωτικοποιήσεων.

Εφόσον η Goldman δίνει μεγάλη έμφαση στη συνεργασία της με κυβερνήσεις και εκδηλώνει μεγάλο ενδιαφέρον για επέκταση στην ανατολική Ευρώπη, η αμερικανική τράπεζα θα έπρεπε να κόπτεται να διατηρήσει καλές σχέσεις με τις κυβερνήσεις.

Ωστόσο, όπως δείχνουν τα αποτελέσματά της, η Goldman Sachs εξασφαλίζει πραγματικά κέρδη όλο και περισσότερο από τη στεγαστική αγορά και όχι τις πελατειακές σχέσεις και ως εκ τούτου οι ανταγωνιστές της συμπεραίνουν ότι το ηθικό δίδαγμα αυτής της ιστορίας είναι ότι η Goldman δίνει προτεραιότητα πλέον στις άμεσες συναλλαγές και όχι σε ζημιογόνες δραστηριότητες, όπως το market-making στο MTS.

Η Goldman Sachs αρνείται να σχολιάσει. Όταν όμως εκπνεύσει, τη Δευτέρα, η απαγόρευση πολλοί άνθρωποι θα περιμένουν να δουν εάν ο αμερικανός οίκος θα επιστρέψει στο MTS ή θα αποφασίσει διακριτικά να αφήσει το τεχνικό της πρόβλημα να γίνει πιο μόνιμο.

© The Financial Times Limited 2007. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation