Οι ταύροι σταματούν μόνο για να... ξαποστάσουν

Η αγορά βρίσκεται σε μακροχρόνια ανοδική περίοδο, με σημαντικά περιθώρια περαιτέρω ανόδου, που θα ωθήσει τον S&P 500 στις 2.000 μονάδες μέσα σε διάστημα περίπου δύο χρόνων.

Δημοσιεύθηκε: 24 Μαρτίου 2011 - 13:35

Lazlo Birinyi

Οι ταύροι σταματούν μόνο για να... ξαποστάσουν

Ενώ ξεκινά ο τρίτος χρόνος της ανοδικής πορείας των αγορών, υπάρχουν ακόμη αρκετοί σχολιαστές και επενδυτές που εξακολουθούν να υποστηρίζουν ότι δεν πρόκειται για ράλι. Εκτιμούν ότι συνεχίζεται μία προσωρινή ανοδική φάση των αγορών και πως οι "ταύροι" κάποια στιγμή θα μετανιώσουν για τη στάση που πήραν. Με σεβασμό εκφράζω τη διαφωνία μου, όπως έχω πράξει καθ’ όλη αυτήν την περίοδο, και υποστηρίζω πως πρόκειται για πραγματικό ράλι - για μία αγορά "ταύρων" με μεγάλη διάρκεια και σημαντικά περιθώρια περαιτέρω ανόδου.

Ουσιαστικά, εάν ακολουθηθεί το μοτίβο προηγούμενων χρηματιστηριακών ράλι, εκτιμώ ότι ο S&P 500 θα ξεπεράσει τις 2.000 μονάδες μέσα σε διάστημα περίπου δύο ετών.

Η άποψή μου στηρίζεται σε νούμερα και σε παράγοντες που είναι ενθαρρυντικοί από τις αρχές του 2009 και συνεχίζουν να υφίστανται και σήμερα: το κλίμα, η Ιστορία, τα θεμελιώδη μακροοικονομικά μεγέθη και τα τεχνικά στοιχεία.

Ένα από τα χαρακτηριστικά της ερευνητικής προσπάθειας της εταιρίας μου είναι ο εκτενής φάκελος από δημοσιεύματα εφημερίδων και περιοδικών τα οποία ξεκινούν από το 1962. Αυτό μας δίνει τη δυνατότητα να κατανοήσουμε καλύτερα το επενδυτικό αίσθημα, το κλίμα και την τάση. Το 2008, για γνωστούς λόγους, το κλίμα αυτό ήταν υπερβολικά απαισιόδοξο. Για εμάς ήταν κάπως ενθαρρυντικό όχι μόνο επειδή ήταν τόσο μονόπλευρο, όσο επίσης γιατί δεν υπήρχε σημαντικό υπόβαθρο σε αυτόν τον αρνητισμό. Το να υποστηρίξει κανείς ότι ο S&P 500 θα μπορούσε να είναι διαπραγματεύσιμος στις 400 μονάδες δεν είναι ανάλυση. Και σχόλια του τύπου "οι μετοχές ταλαντεύονται στην κόψη μιας νέας σημαντικής πτώσης" μπορεί μεν να υπερτερούν, αλλά δεν έχουν αποδεικτικά στοιχεία.

Πράγματι, είχα παροτρυνθεί επειδή πολλά από τα αρνητικά σχόλια εκείνη την περίοδο -και σήμερα- διατυπώθηκαν από οικονομολόγους που θα έπρεπε να καταλαβαίνουν ότι η σχέση ανάμεσα στις χρηματιστηριακές αγορές και στην οικονομία είναι συμπτωματική και όχι σχέση αιτίας. Όπως ο παιδίατρος και ο καρδιολόγος. Μπορεί να δουλεύουν στο ίδιο κτίριο, αλλά σε διαφορετικούς ορόφους. Ίσως επειδή κανείς δεν το κατάλαβε αυτό καλύτερα από τον John Maynard Keynes, η οποίος έχασε χρήματα στην αγορά, μέχρις ότου κατάλαβε ότι το κρίσιμο θέμα για τη χρηματιστηριακή αγορά δεν είναι ο κύκλος της οικονομίας, αλλά της ψυχολογίας.

Σήμερα μου προκαλεί έκπληξη ότι τα ΜΜΕ εξακολουθούν να έχουν έναν απαισιόδοξο τόνο. Οι όποιοι θετικοί τίτλοι συχνά συνοδεύονται από ένα "αλλά" και οι απαισιόδοξοι σχολιαστές αναφέρονται πιο συχνά και πιο τακτικά απ' ό,τι οι αισιόδοξοι. Μισοαστειευόμενος, δήλωσα σε κάποιον ότι η ανοδική αγορά θα σταματήσει όταν το τηλέφωνό μου αρχίσει να χτυπάει ασταμάτητα.

Το 2009 έδειχνε πως θα ήταν χρονιά αλλαγής των δεδομένων. Δημοσίευσα μία έκθεση στα τέλη του 2008 με τίτλο "Ο S&P στις 750 μονάδες: Ο πάτος" όπου υποστήριζα ότι η αστάθεια ήταν πάντα πιο εμφανής στο τέλος της πτωτικής πορείας.

Πιο σημαντικό είναι το γεγονός ότι οι ιστορικές προσεγγίσεις γίνονται πιο χρήσιμες και θετικές καθώς η αγορά προχωρά. Κατ’ αρχάς, η αγορά επρόκειτο να κερδίσει 80% πριν από την πρώτη ανάπαυλα τον Απρίλιο του 2010. Αρχική εκτίναξη τέτοιου μεγέθους δείχνει ότι η αγορά θα διατηρηθεί για σημαντικό χρονικό διάστημα με περαιτέρω κέρδη. Το 1982, η πρώτη εκτίναξη του 62% (σε σύνολο 15 μηνών) ακολουθήθηκε από περίοδο 15 μηνών με κέρδη 9% και στη συνέχεια από νέα εκτίναξη 84%, για να καταλήξει το 1987.

Θεωρώ ότι τα θεμελιώδη δείχνουν την αρχή της ανοδικής πορείας της αγοράς, ενώ το γεγονός ότι πολλοί δείκτες βρίσκονται σε αντίθετη πορεία είναι ενθαρρυντικό. Οι αναλυτές μπορεί να διαφωνούν με αυτήν την άποψη, αλλά μόνο τον Νοέμβριο του 2008 οι τιμές-στόχοι για ορισμένες μετοχές του S&P 500 αυξήθηκαν 33 φορές, όμως μειώθηκαν 450 (σε ορισμένες περισσότερες από μία φορές). Και ενώ τα παραδοσιακά θεμελιώδη σε αυτήν τη φάση είναι θετικά, αν όχι ουδέτερα, στηρίζω τη θέση μου στο ότι οι απαισιόδοξοι αναλυτές χρησιμοποιούν μία μη παραδοσιακή άποψη για τους πολλαπλασιαστές των Ρ/Ε για να δικαιολογήσουν τη θέση τους. Συγκεκριμένα, αντί να χρησιμοποιούν ετήσια στοιχεία κερδοφορίας... χρησιμοποιούν 10ετή.

Τα τεχνικά στοιχεία, όπως τα θεμελιώδη, επίσης στηρίζουν τη θετική άποψη, αν και δεν έχουν αυτήν την πρόθεση. Ενώ ορισμένοι τεχνικοί αναλυτές επισημαίνουν τα ιδιαίτερα χαμηλά επίπεδα που είχαν καταγραφεί τον Μάρτιο του 2009, η άποψή τους έκανε λόγο για πιθανή πραγματοποίηση ενός ράλι. Παρ' όλα αυτά, αργότερα, αυτή η κοινότητα έγινε πιο απαισιόδοξη, σημειώνοντας τον χαμηλό όγκο συναλλαγών, τη στενότητα του ράλι, την ανάγκη για διορθωτικές κινήσεις κ.λπ. Εξακολουθώ να υποστηρίζω ότι η τεχνική προσέγγιση έχει γενικά αποτύχει.

Τέλος, ως πρώην trader και ειδικευόμενος στο trading desk της Salomon Brothers, θεωρώ πως η αντοχή των αγορών είναι αξιοσημείωτη. Επισημαίνω την 28η Ιανουαρίου, όταν υπήρξε μία μάλλον απογοητευτική ένδειξη για το ΑΕΠ και η εξέγερση στην Αίγυπτο στοίχισε στην αγορά 1,7%. Την ίδια ώρα, ο Dow Jones Industrial Average ξεπερνούσε τις 12.000 μονάδες και ο S&P τις 1.300 μονάδες. Οι τεχνικοί αναλυτές επισήμαναν τα προβλήματα που δημιουργούσαν αυτοί οι αριθμοί σε τέτοιο σημείο που ακόμη κι εγώ δεν θα είχα εκπλαγεί από μία διόρθωση. Αντί αυτού, σε μόλις δύο μέρες η αγορά ξεπέρασε και πάλι αυτά τα όρια και μάλιστα με σχετική ευκολία.

Ενώ εκτιμώ ότι ήδη καταγράφονται ισχυρά κέρδη, τα προβλήματα και οι αμφιβολίες διογκώνονται και τα θέματα που απασχολούν τους επενδυτές δεν έχουν λυθεί, θεωρώ ότι όλοι αυτοί οι παράγοντες θέτουν μόνο θέμα μεγέθους και εγγύτητας και η αγορά των "ταύρων" παραμένει ισχυρή.

* Ο κ. Lazlo Birinyi είναι ιδρυτής και πρόεδρος της Birinyi Associates.

© The Financial Times Limited 2011. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation