Lex: Αποτίμηση συνεργιών

Οι αναλυτές περνούν ζωές ολόκληρες ερευνώντας τα ιστορικά κέρδη των επιχειρήσεων. Οι συνεργίες όμως, υπολογίζονται μέσα σε λίγες εβδομάδες. Η σύγχρονη οικονομική θεωρία επισημαίνει ότι το premium που καταβάλλεται για την απόκτηση μιας εταιρίας πρέπει να δικαιολογείται από την αξία των συνεργιών που δημιουργεί ο συνδυασμός τους. Ωστόσο, η εκτίμηση των συνεργιών αποτελεί μια ενέργεια που βασίζεται κυρίως στη φαντασία.

Δημοσιεύθηκε: 12 Ιουλίου 2005 - 15:34

Οι αναλυτές περνούν ζωές ολόκληρες ερευνώντας τα ιστορικά κέρδη των επιχειρήσεων. Οι συνεργίες όμως, υπολογίζονται μέσα σε λίγες εβδομάδες.

Πάρτε ένα παράδειγμα. Στις 5 Νοεμβρίου του 2004, ο πρόεδρος της Gillette κάλεσε τον ομόλογό του στην Procter & Gamble για να προτείνει συμφωνία συγχώνευσης. Στις 18 Νοεμβρίου, η P&G προσέλαβε την McKinsey για να αποτιμήσει τις συνεργίες που προκύπτουν. Στις 27 Ιανουαρίου, οι τραπεζίτες κατέθεσαν τις τελικές τους εκτιμήσεις στο διοικητικό συμβούλιο της P&G. Την επόμενη ημέρα ανακοινώθηκε το deal, που υποσχόταν συνεργίες αξίας 14-16 δισ. δολ.

Η σύγχρονη οικονομική θεωρία επισημαίνει ότι το premium που καταβάλλεται για την απόκτηση μιας εταιρίας πρέπει να δικαιολογείται από την αξία των συνεργιών που δημιουργεί ο συνδυασμός τους. Αυτό ακούγεται λογικό.

Ωστόσο, το γεγονός ότι η εκτίμηση των συνεργιών αποτελεί μια ενέργεια που βασίζεται κυρίως στη φαντασία, ενέχει κινδύνους, καθώς οι εταιρίες συχνά εμφανίζονται επιθετικές. Η εκτίμηση της P&G βασίζει τις εκτιμώμενες περικοπές κόστους σε Ρ/Ε 16 το 2008. Σε υπόθεση μηδενικής ανάπτυξης, αυτό υποδηλώνει κόστος κεφαλαίου μόλις στο 6,3%.

Στις περισσότερες περιπτώσεις, υπάρχει ένας καλός λόγος για να είναι κανείς πολύ συντηρητικότερος από αυτό. Είναι η αξιοπιστία. Μια έρευνα της McKinsey σε 160 deals διαπιστώνει ότι το 70% των στόχων κύκλου εργασιών και το 41% των στόχων κόστους, δεν επιτεύχθηκαν ποτέ.

Τι αποτελεί μια λογική προσέγγιση; Οι συνεργίες εσόδων απατούν βαθύ σκεπτικισμό. Για τις συνεργίες κόστους και κεφαλαιακών δαπανών, το πρώτο βήμα είναι η επιλογή κόστους κεφαλαίου. Αυτό δεν σχετίζεται αναγκαστικά με το κόστος κεφαλαίου της εταιρίας που προβαίνει στην εξαγορά.

Το δεύτερο βήμα είναι η επιλογή ενός ρυθμού ανάπτυξης. Ορισμένα κόστη που εξαφανίζονται, όπως στα μισθολόγια, σε διαφορετική περίπτωση θα ενισχύονταν σε ετήσια βάση. Σαν γενικευμένο συμπέρασμα, ένα κόστος κεφαλαίου της τάξεως του 8% δείχνει λογικό.

© The Financial Times Limited 2005. All rights reserved.
FT and Financial Times are trademarks of the Financial Times Ltd.
Not to be redistributed, copied or modified in any way.
Euro2day.gr is solely responsible for providing this translation and the Financial Times Limited does not accept any liability for the accuracy or quality of the translation