Eurobank Equities: Οι τιμές-στόχοι των ελληνικών τραπεζών

Με θετικό πρόσημο και πάνω από τις προσδοκίες ξεκίνησε το 2025 για τις ελληνικές τράπεζες, οι οποίες ανακοίνωσαν καθαρά κέρδη €1,26 δισ. στο α' τρίμηνο, μόλις -4% σε σύγκριση με το προηγούμενο τρίμηνο αλλά +8% έναντι των εκτιμήσεων της αγοράς. Παρά το ράλι που έχει προηγηθεί, ο κλάδος εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με σημαντική έκπτωση έναντι των ομοειδών του στην Ευρώπη, στοιχείο που τροφοδοτεί τις προσδοκίες για περαιτέρω rerating.

Η χρηματιστηριακή διατηρεί συστάσεις και τιμές-στόχους αναλλοίωτες, με προτίμηση στην Τράπεζα Πειραιώς. Οι αναλυτές διατηρούν σύσταση «αγορά» για το σύνολο των τραπεζών, εκτιμώντας ότι η υφιστάμενη έκπτωση δεν είναι «βιώσιμη» και οι τιμές-στόχοι για Alpha Bank, Εθνική Τράπεζα και Τράπεζα Πειραιώς είναι τα 2,94 ευρώ, τα 11,94 ευρώ και τα 7,32 ευρώ, αντίστοιχα.

Παρά την ισχυρή επίδοση στο α’ τρίμηνο και την ανάκαμψη 34% των μετοχών φέτος, ο κλάδος εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με σημαντική έκπτωση: 0,96 φορές σε όρους P/TBV και στις 7 φορές σε όρους P/E για το 2025, έναντι 1,3 φορές και 9,1 φορές για τους ευρωπαϊκούς ομοειδείς. Ταυτόχρονα, οι ελληνικές τράπεζες προσφέρουν συγκρίσιμη ή και υψηλότερη αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων (πάνω από 14%) και μερισματικές αποδόσεις κοντά στο 8%.

Η αποτίμηση αυτή υποδηλώνει ένα implied κόστος ιδίων κεφαλαίων (CoE) περί το 14%, αρκετά υψηλότερο από τον μέσο ευρωπαϊκό όρο (10%), κάτι που δεν αντανακλά τα θεμελιώδη χαρακτηριστικά του κλάδου: ανθεκτικά κέρδη, πάνω από €5 δισ. πλεονάζον κεφάλαιο και περαιτέρω περιθώρια αναβάθμισης των εκτιμήσεων.

Το προσεχές rebalancing της MSCI που θα μπορούσε να θέσει την Ελλάδα σε τροχιά επανένταξης στις ανεπτυγμένες αγορές, αποτελεί πιθανό καταλύτη rerating. Σε αυτό το πλαίσιο, διατηρούμε θετική στάση για τον κλάδο, με την Πειραιώς ως την κορυφαία επιλογή, λόγω υψηλού momentum και ελκυστικού risk/reward.

Alpha Βank: Δυναμική στα βασικά μεγέθη και ανοδική αναθεώρηση στόχων

Η Alpha Βank ξεχώρισε ως η ισχυρότερη στο τρίμηνο, με κέρδη που υπερέβησαν τις προβλέψεις κατά 24%. Τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII) υποχώρησαν μόλις 3% σε τριμηνιαία βάση, με το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) να παραμένει σχεδόν αμετάβλητο (-3 μ.β.), δείχνοντας ανθεκτικότητα στην πίεση από τη μείωση των επιτοκίων της ΕΚΤ.

Ο προσαρμοσμένος δείκτης απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (RoTE) διαμορφώθηκε στο 12,8%. Η διοίκηση προχώρησε σε αύξηση του στόχου για τα κέρδη ανά μετοχή του 2027 (πάνω από €0,45 από €0,42), ενσωματώνοντας τις επιδράσεις από τις εξαγορές της Astrobank και της AXIA Ventures. Η κεφαλαιακή επάρκεια παραμένει ισχυρή, με CET1 στο 16,3%.

Εθνική Τράπεζα: Υψηλή κερδοφορία, ισχυρό trading και κορυφαία αποδοτικότητα

Η ΕΤΕ σημείωσε επίσης σημαντική υπεραπόδοση, με τα κέρδη να υπερβαίνουν τις προβλέψεις κατά 17%. Ο δείκτης RoTE διαμορφώθηκε στο υψηλό 16,4%, το υψηλότερο του κλάδου, ενώ τα έσοδα από χρηματοοικονομικές πράξεις αποτέλεσαν βασικό μοχλό ενίσχυσης της κερδοφορίας.

Το NII παρέμεινε ανθεκτικό, με περιορισμένες πιέσεις από τη μείωση των επιτοκίων, ενώ η ποιότητα του χαρτοφυλακίου διατηρήθηκε σταθερή. Η τράπεζα δεν αναθεώρησε τη στρατηγική της, επιλέγοντας να διατηρήσει στάση αναμονής ενόψει μεγαλύτερης ορατότητας για το έτος.

Τράπεζα Πειραιώς: Σταθερή πρόοδος, αύξηση στόχου προμηθειών

Η Πειραιώς κατέγραψε RoTE 14,7% στο τρίμηνο, επιβεβαιώνοντας τη δυναμική βελτίωσης της αποδοτικότητας. Η διοίκηση προχώρησε σε αναβάθμιση του στόχου για τα καθαρά έσοδα από προμήθειες στα €650 εκατ. (από €600 εκατ.), κοντά στις δικές μας εκτιμήσεις για €670 εκατ.

Η βάση εσόδων ενισχύεται από την αυξανόμενη διείσδυση επενδυτικών προϊόντων, ενώ οι λειτουργικές δαπάνες περιορίστηκαν κατά 10% σε τριμηνιαία βάση. Η κερδοφορία, αν και ενισχυμένη και από trading, παραμένει ισχυρή στον πυρήνα, με σταθερή πορεία προς την επίτευξη των στόχων του έτους.

Eurobank: Σταθερή απόδοση με υψηλό RoTE, χωρίς εκπλήξεις

Η Eurobank παρουσίασε RoTE 16,2%, επιβεβαιώνοντας τη θέση της ως μίας από τις πιο σταθερά αποδοτικές τράπεζες του κλάδου. Τα αποτελέσματα κινήθηκαν σε γενικές γραμμές εντός προβλέψεων, χωρίς να ανακοινωθούν νέες ποιοτικές ή ποσοτικές στοχεύσεις.

Η σταθερότητα στην ποιότητα του χαρτοφυλακίου, σε συνδυασμό με τη θετική συνεισφορά από δραστηριότητες εξωτερικού, ενισχύουν τη θεμελιώδη εικόνα της τράπεζας.