RBS: Δύσκολα θα αποφύγει τρίτο πακέτο η Ελλάδα

Η συμφωνία με την τρόικα έκλεισε, τα ελληνικά ομόλογα κάνουν ράλι, όμως αυτό που δεν έχει ακόμα ξεκαθαριστεί είναι το πώς θα δοθεί η επόμενη δόση του δανείου, λέει η RBS, σύμφωνα με την οποία το πιθανότερο είναι να δοθεί σε υποδόσεις που θα συνδέονται με άλλες μεταρρυθμίσεις.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον, σημειώνει η τράπεζα, έχει ο χρονισμός της συμφωνίας, αφού το κλέισιμό της περιορίζει τον κίνδυνο να χρησιμοποιηθεί από τα αντιευρωπαϊκά κόμματα εν όψει των ευρωεκλογών

Αναφερόμενη στις δηλώσεις Χρυσοχοΐδη περί προσπάθειας εξόδου της Ελλάδας στις αγορές πριν τις ευρωεκλογές, η RBS σημειώνει πως αυτό δεν αποτελεί έκπληξη, με την τράπεζα να έχει ήδη προβλέψει έκδοση ομολόγων ύψους 5 δισ. ευρώ φέτος, τονίζοντας πως η έκδοση αποτελεί απλά θέμα χρόνου.

Όπως επισημαίνει, υπάρχουν τρεις λόγοι για τους οποίους θεωρείται δεδομένη η έκδοση ομολόγων.

Ο πρώτος έχει να κάνει με τις εκλογές, αφού τα κόμματα της συγκυβέρνησης χρειάζεται να δείξουν κάποιους «καρπούς» για τις μεταρρυθμίσεις και τις θυσίες που έγιναν στο πλαίσιο των μνημονίων, ώστε να αποφύγουν μια πιθανή πολιτικά αποσταθεροποιητική ήττα για ΝΔ/ΠΑΣΟΚ. Η πρόσβαση στην αγορά θα σηματοδοτούσε ένα σημαντικό βήμα προς «το τέλος της τρόικας», ή τουλάχιστον έτσι να παρουσιάζονταν από τον κυβερνητικό συνασπισμό.

Ο δεύτερος λόγος είναι πολιτικός και σχετίζεται με την επιθυμία της Ελλάδας να ανακτήσει την πρόσβασή της στις αγορές προκειμένου να μπορεί να βελτιώσει την διαπραγματευτική της θέση με την τρόικα.

Και ο τρίτος έχει να κάνει με την κάλυψη των χρηματοδοτικών κενών του 2015-2016, την ελαχιστοποίηση του κόστους ενός τρίτου πακέτου και της ανάγκης εφαρμογής νέων μέτρων λιτότητας, τα οποία η Ελλάδα θα ήθελε να αποφύγει τελείως εάν είναι δυνατόν, ή τουλάχιστον να ελαχιστοποιήσει την εξάρτηση από περαιτέρω δάνεια.

Σύμφωνα με την RBS, η πρόσβαση της Ελλάδας στις αγορές θα γίνει αρχικά με μία έκδοση (πιθανότατα 3ετών ή 5 ετών ομολόγων) με πιθανότητα νέας έκδοσης αργότερα φέτος. Η τράπεζα εκφράζει επιφυλάξεις ως προς το αν η Ελλάδα θα μπορέσει να βγει από το πρόγραμμα του EFSF στα τέλη του τρέχοντος έτους και να εξαρτάται μόνο από το ΔΝΤ και την χρηματοδότηση από τις αγορές.

Και παρά την όποια περιορισμένη πρόσβαση στις αγορές, η RBS εξακολουθεί να θεωρεί ότι ένα τρίτο πρόγραμμα βοήθειας από την ευρωζώνη είναι προ των πυλών.

Όπως επισημαίνει, ο «μεγάλος ελέφαντας στο δωμάτιο» είναι η ευρύτερη διαπραγμάτευση που θα πραγματοποιηθεί μετά τις ευρωεκλογές. Η Γερμανία έχει μπλοκάρει μια συμφωνία για παροχή περαιτέρω δανείων εν όψει των εκλογών και η συζήτηση έχει μεταφερθεί για τον Αύγουστο. Από την άλλη πλευρά, η τρόικα δεν χαίρεται και ιδιαίτερα για την πιθανή έξοδο της Ελλάδας στις αγορές, ακριβώς διότι έτσι θα μειωθεί το «πάτημα» που έχει για να ζητά διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις. Ωστόσο, όπως και στην περίπτωση των ανακεφαλαιοποιήσεων τρων τραπεζών, όπου δεν μπορούσε να δικαιολογηθεί ένα υψηλότερο κεφαλαιακό όριο για τις ελληνικές τράπεζες σε σχέση με τις πορτογαλικές και ιρλανδικές, η τρόικα δεν μπορεί να διαφωνήσει ανοικτά με μια έξοδο στις αγορές, που αποτελεί και τον ουσιαστικό λόγο ύπαρξης του προγράμματος.

Η RBS εκτιμά πως δύσκολα η Ελλάδα θα αποφύγει ένα τρίτο πακέτο βοήθειας, εκτός και αν η συμφωνία του Αυγούστου για το χρέος είναι πολύ πιο ευνοϊκή απ' όσο αναμένεται να είναι (κάτι εξαιρετικά απίθανο δεδομένου ότι η τρόικα προτιμά ένα τρίτο πακέτο για να μπορεί να συνεχίσει να πιέζει την Ελλάδα). Η βελτιούμενη εικόνα της οικονομίας καθιστά λιγότερο πιθανό το ενδεχόμενο να ζητηθεί περαιτέρω λιτότητα, έτσι ένα τρίτο πακέτο πιθανότατα θα επικεντρώνεται κυρίως στις διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις. Αυτό περιορίζει τα πιθανά πολιτικά ρίσκα που πηγάζουν από το deal, όμως η RBS αναμένει να συνεχιστούν οι πιέσεις στην Ελλάδα μέσω του Τύπου, ότι έχει ακόμα πολλά να κάνει μετά τις εκλογές.