Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων παγκοσμίως έχουν αυξηθεί σημαντικά τα τελευταία χρόνια, λόγω των αυξανόμενων αναγκών δημόσιας χρηματοδότησης, της ποσοτικής σύσφιξης και των υψηλότερων ασφαλίστρων κινδύνου υπενθυμίζει η DBRS η οποία αξιολογεί τον αντίκτυπο για εννέα χώρες της ζώνης του ευρώ (ΖτΕ).
Η ανάλυση δείχνει ότι ενώ τα υψηλότερα επιτόκια αυξάνουν τις επιβαρύνσεις από τόκους για τις περισσότερες κυβερνήσεις της ΖτΕ, ο συνολικός αντίκτυπος διαφέρει σημαντικά μεταξύ των χωρών.
Η αύξηση της επιβάρυνσης από τόκους τείνει να είναι πιο έντονη στις χώρες με υψηλότερο απόθεμα χρέους (π.χ. Γαλλία, Βέλγιο) σε σχέση με εκείνες με χαμηλότερα επίπεδα χρέους (π.χ. Γερμανία, Ολλανδία, Αυστρία), καθώς η αύξηση των επιτοκίων εφαρμόζεται σε μεγαλύτερο απόθεμα χρέους.
Η Ελλάδα, η Ισπανία και η Πορτογαλία είναι οι χώρες που επηρεάζονται λιγότερο, καθώς ο δυσμενής αντίκτυπος του υψηλότερου κόστους χρηματοδότησης αντισταθμίζεται σε μεγάλο βαθμό από τις ευνοϊκές δυναμικές του χρέους, με τη στήριξη ισχυρών οικονομικών και δημοσιονομικών εξελίξεων.
Η προσφορά κρατικών ομολόγων έχει αυξηθεί σημαντικά τα τελευταία χρόνια, καθώς αρκετές μεγάλες προηγμένες οικονομίες καταγράφουν μεγάλα ελλείμματα και χρειάζεται να αναχρηματοδοτήσουν υψηλότερα αποθέματα δημόσιου χρέους. Αυτό συνοδεύτηκε από αύξηση της έκδοσης εταιρικών ομολόγων τα τελευταία χρόνια, η οποία, με τη σειρά της, ενδέχεται να περιορίζει τη ζήτηση των επενδυτών για κρατικά ομόλογα.
Επιπλέον, η διαρθρωτική ζήτηση για μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα έχει αποδυναμωθεί λόγω της σταδιακής κατάργησης των αγορών ομολόγων από τις κεντρικές τράπεζες μετά την έναρξη της ποσοτικής σύσφιξης και της μείωσης της ζήτησης για ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας από επενδυτές που καθοδηγούνται από υποχρεώσεις, όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, λόγω κανονιστικών αλλαγών (π.χ. μετάβαση από συστήματα συντάξεων καθορισμένων παροχών σε συστήματα καθορισμένων εισφορών).
Αυτή η μεταβολή της ισορροπίας, με τη σειρά της, κατέστησε αναγκαίο ένα μεγαλύτερο μέρος των νεοεκδιδόμενων κρατικών ομολόγων να απορροφηθεί από άλλους, κατά κανόνα περισσότερο ευαίσθητους στις τιμές, επενδυτές και, ως αποτέλεσμα, να απαιτούνται υψηλότερες αποδόσεις, ιδίως για τα μακροπρόθεσμα ομόλογα, ώστε να εκκαθαριστεί η αγορά.
Καθώς αυτές οι δυναμικές προσφοράς και ζήτησης είναι απίθανο να αντιστραφούν μεσοπρόθεσμα, αναμένουμε ότι το κόστος χρηματοδότησης των κυβερνήσεων θα παραμείνει υψηλότερο για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.
Η ανάλυση της DBRS καλύπτει εννέα χώρες (Δημοκρατία της Αυστρίας, Βασίλειο του Βελγίου, Γαλλική Δημοκρατία, Ομοσπονδιακή Δημοκρατία της Γερμανίας, Ελληνική Δημοκρατία, Ιταλική Δημοκρατία, Βασίλειο των Κάτω Χωρών, Πορτογαλική Δημοκρατία, Βασίλειο της Ισπανίας).
Η βασική υπόθεση είναι ότι τα επιτόκια παραμένουν στα τρέχοντα επίπεδα καθ’ όλη την υπόλοιπη δεκαετία και ότι το κόστος χρηματοδότησης τα επόμενα χρόνια ισούται με την αντίστοιχη μέση απόδοση των 10ετών κρατικών ομολόγων κατά τους πρώτους επτά μήνες του 2026.
Η μετακύλιση των υψηλότερων επιτοκίων στις δαπάνες για τόκους θεωρείται ότι πραγματοποιείται σταδιακά, καθώς οι κυβερνήσεις αναχρηματοδοτούν μόνο ένα μέρος του χρέους με τα τρέχοντα επιτόκια κάθε έτος, ενώ το κόστος τόκων για το υπόλοιπο χρέος καθορίζεται από το τεκμαρτό επιτόκιο του προηγούμενου έτους.
Οι προβολές δείχνουν ότι το υψηλότερο κόστος δανεισμού τείνει να αυξάνει τις δαπάνες για τόκους, αλλά ο συνολικός αντίκτυπος διαφέρει σημαντικά μεταξύ των χωρών της ΖτΕ. Οι επιβαρύνσεις από τόκους των περισσότερων, αλλά όχι όλων, των κυβερνήσεων προβλέπεται να αυξηθούν μεταξύ 2025 και 2030.
Ταυτόχρονα, οι μελλοντικές εξελίξεις των επιβαρύνσεων από τόκους παρουσιάζουν σημαντική διαφοροποίηση μεταξύ των χωρών. Ενώ οι δημόσιες δαπάνες για τόκους στη Γαλλία και το Βέλγιο προβλέπεται να αυξηθούν κατά 0,9 και 0,6 ποσοστιαίες μονάδες (π.μ.) του ΑΕΠ μεταξύ 2025 και 2030, αντίστοιχα, η μεταβολή είναι πολύ λιγότερο έντονη στην Ισπανία (+0,1 π.μ.), την Πορτογαλία (+0,1 π.μ.) και την Ελλάδα (-0,2 π.μ.).
Αυτή η ετερογένεια μπορεί να αποδοθεί στην επίδραση άλλων παραγόντων που καθορίζουν τη δυναμική του δημόσιου χρέους, όπως τα υφιστάμενα επίπεδα χρέους, η οικονομική ανάπτυξη και η δημοσιονομική δυναμική.
Ο λόγος του δημόσιου χρέους αποτελεί σημαντικό προσδιοριστικό παράγοντα όχι μόνο για το τρέχον μέγεθος της επιβάρυνσης από τόκους, αλλά και για την προβλεπόμενη μεταβολή της. Με όλα τα άλλα σταθερά, ο αντίκτυπος των υψηλότερων επιτοκίων στις δαπάνες για τόκους είναι πιο έντονος στις χώρες με υψηλό χρέος, καθώς η αύξηση των επιτοκίων εφαρμόζεται σε μεγαλύτερο απόθεμα χρέους.
Αυτή η επίδραση του αποθέματος εξηγεί σε μεγάλο βαθμό γιατί οι επιβαρύνσεις από τόκους στο Βέλγιο και τη Γαλλία προβλέπεται να αυξηθούν περισσότερο από ό,τι σε χώρες με χαμηλότερα επίπεδα δημόσιου χρέους, όπως η Γερμανία (+0,4 π.μ.), η Αυστρία (+0,3 π.μ.) και η Ολλανδία (+0,3 π.μ.).
Επιπλέον, η αύξηση του κόστους δανεισμού της Γαλλίας ήταν ιδιαίτερα έντονη λόγω μιας συγκριτικά μεγάλης αύξησης των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων, ιδίως κατά τα δύο τελευταία έτη.
Ενώ το ύψος του τρέχοντος δημόσιου χρέους αποτελεί σημαντικό προσδιοριστικό παράγοντα, ο συνολικός αντίκτυπος του υψηλότερου κόστους χρηματοδότησης εξαρτάται κρίσιμα από τις οικονομικές και δημοσιονομικές προοπτικές. Αυτό είναι ιδιαίτερα εμφανές στην περίπτωση της Ισπανίας, της Πορτογαλίας και της Ελλάδας. Ενώ και οι τρεις χώρες έχουν υψηλό βάρος δημόσιου χρέους και αντιμετωπίζουν αυξανόμενο κόστος χρηματοδότησης, ο αντίκτυπος των υψηλότερων επιτοκίων στη μελλοντική επιβάρυνση από τόκους προβλέπεται να είναι μάλλον περιορισμένος, με βάση την προσδοκία ότι η ισχυρή οικονομική ανάπτυξη και τα πρωτογενή πλεονάσματα θα συμβάλουν σε συνεχιζόμενη μείωση των λόγων δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ μεταξύ 2025 και 2030.
Αυτή η προβλεπόμενη μείωση, με τη σειρά της, περιορίζει το απόθεμα χρέους που θα πρέπει τελικά να αναχρηματοδοτηθεί με υψηλότερα επιτόκια και στις τρεις χώρες.
Η δυναμική του δημόσιου χρέους στην Ισπανία, την Πορτογαλία και την Ελλάδα επωφελείται από ευνοϊκότερες διαφορές μεταξύ επιτοκίων και ανάπτυξης, λόγω των συγκριτικά ισχυρών προοπτικών οικονομικής ανάπτυξης τα επόμενα χρόνια. Το ΔΝΤ προβλέπει ότι η ετήσια ονομαστική αύξηση του ΑΕΠ στις τρεις αυτές χώρες θα διαμορφωθεί κατά μέσο όρο στο 4,4% μεταξύ 2026 και 2030, ενώ ο μέσος ρυθμός ανάπτυξης για τις άλλες έξι χώρες ανέρχεται μόλις σε 3,1%.
Επιπλέον, προβλέπεται ότι και οι τρεις χώρες θα καταγράφουν πρωτογενή πλεονάσματα καθ’ όλη την περίοδο 2026-2030, γεγονός που περιορίζει τις μελλοντικές χρηματοδοτικές τους ανάγκες. Αντίθετα, με εξαίρεση την Ιταλία, προβλέπεται ότι όλες οι υπόλοιπες χώρες του δείγματός μας θα καταγράφουν επίμονα πρωτογενή ελλείμματα τα επόμενα χρόνια.