Αμφίβολο εξακολουθεί θεωρεί η Societe Generale το εάν η Ελλάδα έχει επανέλθει στον δρόμο της φερεγγυότητας και του βιώσιμου χρέους. Αν και ο οίκος σε έκθεσή του με ημερομηνία 22 Φεβρουαρίου εκφράζει ικανοποίηση για την επίτευξη της συμφωνίας, δεν θεωρεί ότι αυτόματα η εξέλιξη αυτή λύνει όλα τα προβλήματα.

Η έκθεση αναφέρεται και στην έκθεση της Τρόικας, κατά την οποία δεν αποκλείεται να χρειαστεί και νέο πακέτο 50 δισ. ευρώ.

Πέραν αυτού, επισημαίνει η Societe Generale, η υλοποίηση της συμφωνίας είναι υπό όρους που σχετίζονται με τις μεταρρυθμίσεις που πρέπει να κάνει η Ελλάδα και τις περικοπές δαπανών της τάξης των 3 δισ. ευρώ. Επιπλέον, η συνθήκη πρέπει να κυρωθεί και από ορισμένα εθνικά κοινοβούλια, ενώ και ο ακριβής ρόλος του EFSF παραμένει σε μεγάλο βαθμό υπό διερεύνηση.

Ωστόσο, επισημαίνει η έκθεση, τα μεγαλύτερα ρίσκα σχετικά με την εφαρμογή της νέας συμφωνίας έχουν να κάνουν με τις κοινωνικές και πολιτικές αντιδράσεις της ελληνικής κοινής γνώμης και σε μικρότερο βαθμό με την τυχόν αρνητική αντίδραση της Βόρειας Ευρώπης.

Σε ό,τι αφορά το PSI και το τελικό ύψος του κουρέματος, η Societe Generale ανθολογεί μια σειρά θεμάτων- ανάμεσα στα οποία και εκείνο των επιτοκίων.

Στην έκθεση εξετάζεται ποιο είναι για τους δανειστές το τελικό ύψος της ζημιάς από το κούρεμα του ελληνικού χρέους. Για να υπολογιστεί αυτό θα πρέπει να καθοριστεί η Καθαρή Παρούσα Αξία των τίτλων (NPV)- που με τη σειρά της εξαρτάται από ορισμένους παράγοντες.

- Θα πληρωθεί το επιπλέον κουπόνι του 1% ή όχι; Με δεδομένο ότι δεν γνωρίζουμε ποιο θα είναι το σημείο αφετηρίας είναι δύσκολο να μιλήσουμε με ακρίβεια. Ο οίκος αναφέρει χαρακτηριστικά ότι υπάρχουν πιθανότητες από 0% έως 100% να πληρωθεί το "εξτρα" κουπόνι που συνδέεται με την ανάπτυξη στην Ελλάδα. Σε κάθε περίπτωση έχει μικρή αξία σε όρους NPV.

- Για να υπολογιστεί η παρούσα αξία των εισροών στα ομόλογα χρησιμοποιήθηκε καμπύλη μηδενικού κουπονιού. Δεν γνωρίζουμε την εικόνα της καμπύλης των ελληνικών ομολόγων μετά το PSI, λέει ο οίκος και για το λόγο αυτό κάνει τους υπολογισμούς με βάση την αντίστοιχη καμπύλη των πορτογαλικών επιτοκίων.

- Τέτοιου είδους υπολογισμοί είναι προκαταρκτικοί και χρειάζονται επιβεβαίωση σημειώνει. Υπολογίζει πάντως ότι οδηγούμαστε σε καθαρή παρούσα αξία της τάξης του 40,5-47,7% (στο χαμηλότερο σημείο αυτού του εύρους το κουπόνι του 1% δεν πληρώνεται ποτέ, ενώ στο υψηλότερο πληρώνεται πάντα) αναφορικά με τα νέα ελληνικά ομόλογα που θα δωθούν.

Δεδομένου ότι τα ελληνικά ομόλογα που θα δοθούν στο πλαίσιο του PSI αντιστοιχούν στο 31,5% της συνολικής αξίας της σημερινής επένδυσης των ιδιωτών, το αποτέλεσμα στην συνολική καθαρή παρούσα αξία είναι της τάξης του 12,75%- 15%. Μαζί με το επιπλέον 15% που καλύπτουν οι τίτλοι του EFSF η αξία που θα έχει στα χέρια του ο δανειστής φτάνει-στην καλύτερη περίπτωση- το 30%.

Αυτό σημαίνει ότι το «κούρεμα» είναι της τάξης του 70% ή και περισσότερο.

Αν χρησιμοποιηθεί η καμπύλη των ελληνικών επιτοκίων για να προεξοφληθούν οι ταμειακές ροές η παρούσα αξία των νέων τίτλων φτάνει μόλις στο 18-19% και το «κούρεμα» στο 81-82%. Η αλήθεια είναι κάπου ανάμεσα, καταλήγει η Societe Generale.