Ψήφο εμπιστοσύνης στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο δίνει η Morgan Stanley με την τελευταία της έκθεση για τις ευρωπαϊκές τράπεζες (2 Σεπτεμβρίου 2026), στην οποία αναβαθμίζει τις τιμές-στόχους και για τις τέσσερις συστημικές, ενώ εντάσσει την Alpha Bank στη λίστα των κορυφαίων επιλογών της (Top Pick) στην κατηγορία της μεσαίας κεφαλαιοποίησης.
Η αναβάθμιση δεν είναι μεμονωμένη: εντάσσεται σε μια ευρύτερη, θετική επανατοποθέτηση του οίκου απέναντι στον ευρωπαϊκό κλάδο, με τις τιμές-στόχους να αυξάνονται κατά μέσο όρο 9% και τις εκτιμήσεις κερδών κατά περίπου 2%. Το επιχείρημα είναι ότι ο κύκλος των επενδύσεων παγίου κεφαλαίου διευρύνεται πέρα από την τεχνητή νοημοσύνη και τις υποδομές — προς τη μεταποίηση, την άμυνα, ακόμη και το real estate — και ότι ιστορικά τέτοιοι κύκλοι διαρκούν τέσσερα έως έξι χρόνια.
Γιατί ξεχωρίζει η Ελλάδα
Στην ανάλυσή της για το πού θα είναι ισχυρότερη η πιστωτική επέκταση, η Morgan Stanley ξεχωρίζει τρεις αγορές: Βρετανία, Ολλανδία και Ελλάδα. Μάλιστα, στα στοιχεία της ΕΚΤ για τον Ιούνιο του 2026, η Ελλάδα εμφανίζεται στην κορυφή της ευρωζώνης σε ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης επιχειρηματικών δανείων, με διψήφιο ποσοστό, όταν ο μέσος όρος της ευρωζώνης κινείται στο 3,6%.
Αυτό μεταφράζεται και στη γραμμή των εσόδων. Για τον ελληνικό κλάδο, ο οίκος βλέπει αύξηση καθαρών εσόδων από τόκους (NII) της τάξης του 8,4% το 2026 και περίπου 14% το 2027 — από τους υψηλότερους ρυθμούς στην Ευρώπη, με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο να τοποθετείται στο 5-7%. Σε απόλυτα μεγέθη, τα NII των ελληνικών τραπεζών που καλύπτει εκτιμώνται σε 9,07 δισ. ευρώ φέτος, 10,34 δισ. το 2027 και 10,97 δισ. το 2028.
Παράλληλα, η Morgan Stanley βρίσκεται πάνω από το consensus της αγοράς για τα ελληνικά ονόματα: κατά 3,8% στα καθαρά κέρδη του 2027 και κατά 5,1% το 2028 — με τη μεγαλύτερη απόκλιση στη Eurobank (+15,1% για το 2028) και στην Αlpha Bank (+8,3%).
Οι συστάσεις και οι τιμές-στόχοι
Καμία αλλαγή σύστασης δεν έγινε για τις ελληνικές τράπεζες. Αlpha Bank, Πειραιώς και Eurobank παραμένουν με σύσταση Overweight (σύσταση αγοράς), η Εθνική Τράπεζα σε Equalweight (ουδέτερη), όπως και η CrediaBank. Οι τιμές-στόχοι, ωστόσο, ανεβαίνουν κατά 7% έως 10,2%, με μοναδική εξαίρεση τη CrediaBank.
| Τράπεζα | Σύσταση | Τιμή 31/8 | Νέα τιμή-στόχος | Παλαιά | Μεταβολή | Περιθώριο ανόδου |
|---|
| Αlpha Bank | Overweight | 4,57 € | 5,50 € | 5,00 € | +10,0% | +20,2% |
| Πειραιώς | Overweight | 10,28 € | 12,30 € | 11,50 € | +7,0% | +19,6% |
| Eurobank | Overweight | 4,59 € | 5,40 € | 4,90 € | +10,2% | +17,7% |
| Εθνική Τράπεζα | Equal-weight | 16,88 € | 19,30 € | 17,60 € | +9,7% | +14,3% |
| CrediaBank | Equal-weight | 1,02 € | 1,09 € | 1,16 € | -6,0% | +6,7% |
Τιμές κλεισίματος 31 Αυγούστου 2026.
Η Αlpha Bank εμφανίζει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου στην ελληνική τετράδα και κατατάσσεται ανάμεσα στα ονόματα με τη μεγαλύτερη απόσταση από την τιμή-στόχο σε ολόκληρη την κάλυψη του οίκου.
Η επιλογή της ως Top Pick αιτιολογείται με δύο επιχειρήματα: την ισχυρή προοπτική πιστωτικής επέκτασης της ελληνικής αγοράς και το γεγονός ότι, κατά τη Morgan Stanley, προσφέρει την ελκυστικότερη σχέση ρίσκου-απόδοσης εντός της χώρας. Στο ίδιο μήκος κύματος, η Alpha εμφανίζεται με ένα από τα υψηλότερα τεκμαρτά κόστη ιδίων κεφαλαίων (13,7%) στον ευρωπαϊκό κλάδο — δηλαδή με σημαντικό περιθώριο συμπίεσης και, άρα, ανατίμησης.
Διατηρείται με discount
Παρά το ράλι — ο ελληνικός κλάδος καταγράφει άνοδο 36% από την αρχή του έτους και 46% σε δώδεκα μήνες, έναντι 25% και 51% αντίστοιχα για την Ευρώπη — οι αποτιμήσεις παραμένουν συγκρατημένες. Οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο σε 11,2 φορές τα κέρδη του 2026 και 9,4 φορές του 2027, με δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία 1,65 και 1,48 φορές αντίστοιχα, για αποδοτικότητα ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) 14,9% και 16,6%.
Ανά τράπεζα, η εικόνα διαφοροποιείται αισθητά:
- Eurobank: υψηλότερη κερδοφορία του κλάδου, με RoTE 17,4% φέτος και 18,8% το 2027. Διαπραγματεύεται σε 10,8 και 8,9 φορές τα κέρδη, με δείκτη CET1 στο 14,2%.
- Πειραιώς: RoTE 16,1% το 2026 και 17,6% το 2027, με τη χαμηλότερη αποτίμηση της τετράδας (10,4 φορές τα κέρδη 2026) και τη γενναιότερη μερισματική απόδοση — 5,8% φέτος, 7,4% το 2027. Έχει και τη μεγαλύτερη άνοδο από την αρχή του έτους, 58%.
- Εθνική Τράπεζα: το ισχυρότερο κεφαλαιακό μαξιλάρι με CET1 στο 17%, αλλά και η ακριβότερη αποτίμηση (12,4 φορές τα κέρδη 2026), κάτι που εξηγεί την ουδέτερη σύσταση παρά την αύξηση της τιμής-στόχου κατά 9,7%.
- Αlpha Bank: το χαμηλότερο P/TNAV της τετράδας (1,32 φορές για το 2026), με RoTE που ανεβαίνει από 12,3% φέτος σε 14,3% το 2028 — η μεγαλύτερη σχετική βελτίωση κερδοφορίας του ελληνικού δείγματος.
Σε επίπεδο κερδών ανά μετοχή, οι νέες εκτιμήσεις για το 2028 τοποθετούνται στα 0,58 ευρώ για την Alpha, 1,74 ευρώ για την Εθνική, 0,56 ευρώ για τη Eurobank και 1,23 ευρώ για την Πειραιώς.
Μοναδική αρνητική εξαίρεση αποτελεί η CrediaBank, για την οποία η τιμή-στόχος μειώνεται στο 1,09 ευρώ από 1,16 ευρώ (-6%), με ταυτόχρονη περικοπή των εκτιμήσεων κερδών κατά 6,5% για το 2027 και 8,2% για το 2028.
Το ευρύτερο στοίχημα
Το βασικό σενάριο της Morgan Stanley στηρίζεται σε τρεις πυλώνες: πιστωτική επέκταση που φτάνει το 5% στην ευρωζώνη, επιτόκια ΕΚΤ που σταθεροποιούνται στο 2,5% έως το 2028, και ανταγωνισμό στις καταθέσεις που παραμένει διαχειρίσιμος. Ο τελευταίος παράγοντας αφορά ιδιαίτερα τη Eurobank, η οποία εμφανίζεται ως η πιο ευαίσθητη τράπεζα της ευρωπαϊκής κάλυψης σε ενδεχόμενη μετατόπιση των καταθέσεων προς προθεσμιακά προϊόντα (επίπτωση 4,2% στα NII από αύξηση 5% στο μείγμα προθεσμιακών).
Ένα τέταρτο, λιγότερο ορατό στοίχημα αφορά τα κεφάλαια: η Ευρωπαϊκή Επιτροπή αναμένεται να καταθέσει πρόταση χαλάρωσης των κεφαλαιακών απαιτήσεων το πρώτο τρίμηνο του 2027, κάτι που κατά τον οίκο θα μπορούσε να απελευθερώσει έως 120 μονάδες βάσης κεφαλαίου κατά μέσο όρο -με τη ρεαλιστικότερη εκδοχή να περιορίζεται στις 45 μονάδες βάσης. Το όφελος αυτό δεν έχει ενσωματωθεί στις αποτιμήσεις.