Οριακά χαμηλότερα των 300 μονάδων βάσης υποχωρεί το spread του ελληνικού 10ετούς τίτλου, μετά και τη χθεσινή έκθεση της S&P που απομακρύνει το ενδεχόμενο περαιτέρω υποβάθμισης της Ελλάδας.

Η διαφορά απόδοσης του ελληνικού τίτλου έναντι του αντίστοιχου γερμανικού κινείται στις 295 μονάδες βάσης, έναντι 305 μονάδων αργά εχθές το απόγευμα.

Πτωτική τροχιά διαγράφουν και τα spreads πιο βραχυχρόνιων εκδόσεων, με το spread του 2ετούς τίτλου στις 365 μονάδες, του 3ετούς στις 388 μονάδες και του 5ετούς στις 300 μονάδες βάσης.

Σύμφωνα με την Πήγασος Χρηματιστηριακή, η εμφανέστατη βελτίωση του επενδυτικού κλίματος παραμένει πολύ εύθραυστη, καθώς οι επενδυτές εξακολουθούν να διακατέχονται από υπέρμετρο φόβο όπως καταδεικνύει και το υψηλό «risk premium» έναντι των αντίστοιχων γερμανικών ομολόγων που εξακολουθούν να απαιτούν οι επενδυτές για τη αγορά ελληνικών ομόλογων.

«Spreads» και «CDSs» παραμένουν εγκλωβισμένα σε ένα στενό εύρος γύρω από τις 300 και 285 μ.β., επίπεδα που λειτουργούν ως ισχυρές αντιστάσεις, καθώς σοβαρές ανησυχίες προκαλεί η αποτελεσματική εφαρμογή και η επίτευξη των ιδιαίτερα φιλόδοξων στόχων δημοσιονομικής προσαρμογής του ΠΣΑ σε ένα ιδιαίτερα αρνητικό και δυσμενές μακροοικονομικό περιβάλλον. Η αγορά προεξοφλεί ότι η Ελλάδα δεν θα κερδίσει το στοίχημα της εξόδου από τη δημοσιονομική κρίση και ότι οι πιθανότητες χρεοκοπίας της είναι υψηλές.

Θεωρούμε αυτούς τους φόβους ως υπερβολικούς και ότι είναι θέμα χρόνου η περαιτέρω αποκλιμάκωση των επιτοκίων δανεισμού και «spreads» σε πιο «δίκαια» επίπεδα που θα συνάδουν με το πραγματικό αναλαμβανόμενο επενδυτικό κίνδυνο της χώρας. Αργά ή γρήγορα η αγορά θα διορθώσει τις στρεβλώσεις στην τιμολόγηση των ελληνικών ομολόγων που απορρέουν από το μη ρεαλιστικό και υπερτιμημένο ρίσκο που έχει τοποθετηθεί στην χώρα. Εκτίμησή μας ότι σύντομα θα δούμε υποχώρηση του «spread» του 10ετές ομολόγου αναφοράς κοντά στην περιοχή των 200 μ.β..

Ανοδικά κινήθηκε και η αγορά τραπεζικών ομολόγων επωφελούμενη από α) την αποκλιμάκωση των πιέσεων έναντι του ελληνικού χρέους, β) την επιβεβαίωση των αξιολογήσεων των ελληνικών τραπεζών σε ΒΒΒ/Α-2 για Eurobank, Alpha Bank και Τράπεζα Πειραιώς και ΒΒΒ+/Α-2 για την Εθνική Τράπεζας και την αφαίρεση τους από το καθεστώς επιτήρησης και γ) τα καλύτερα έως τώρα οικονομικά αποτελέσματα τους. Η υποχώρηση της αποστροφής για το κίνδυνο («risk aversion») και η αναζήτηση υψηλής απόδοσης εξακολουθούν να στηρίζουν την αγορά.

Συστάσεις

Η αγορά των τραπεζικών ομολόγων χαρακτηρίζεται από «αναποτελεσματικότητες» προς εκμετάλλευση όπως μεταξύ άλλων η αδικαιολόγητη χαμηλότερη τιμολόγηση α) των κυμαινόμενου έναντι σταθερού επιτοκίου ομολόγων ίδιου εκδότη και ίδιας λήξης β) των ομολόγων Πειραιώς έναντι των άλλων τραπεζικών εκδοτών. Μεταξύ των βασικών μας επιλογών, συγκαταλέγονται τα ομόλογά Πειραιώς σταθερού επιτοκίου 4% και απόδοση στη λήξη π.φ. 5,94 % και Πειραιώς λήξης 2011 κυμαινόμενου επιτοκίου με απόδοση στη λήξη π.φ. 6,14 %.

Σε ότι αφορά τα μη τραπεζικά εταιρικά ομόλογα, ξεχωρίζει αυτό του Τιτάνα όχι μόνο για τη ελκυστική απόδοσή του αλλά δυστυχώς και για την χαμηλή ως ανύπαρκτη προσφορά η οποία καθιστά αδύνατη την όποια αγορά του.

Μεταξύ των κρατικών χρεογράφων, έμφαση δίδεται στις μακρινότερες λήξης λόγω της υψηλότερης τροποποιημένης μέση σταθμική διάρκειας τους («modified duration») και των σημαντικών δυνητικών κεφαλαιακών κερδών τους σε περίπτωση αποκλιμάκωσης των επιτοκίων δανεισμού. Τη προτίμησή μας έχει το νέο 10ετές το οποία θα καταγράψει κέρδη 7,42% σε περίπτωση υποχώρηση των επιτοκίων δανεισμού κατά 100 μ.β συν τον όποιο φορολογητέο τόκο.